荃銀高科(300087):快速發展的研發型種子企業

　　主要看點:1)產品方面:新兩優6號推廣步入成熟期,未來增長平緩趨降;后續品種具備潛力。

　　一方面,公司主打的新兩優6號在品質、產量、尤其是最終的口感上較諸多其他品種更為出色,其推廣面積也在2009年達到456萬畝,排在全國雜交水稻推廣面積第二位。我們認為,新兩優6號截止目前推廣逾5年,從其目前的推廣面積和已經步入成熟期的背景來看,未來增長或將面臨平緩趨降的情況,這也是雜交水稻品種推廣的客觀規律使然。另一方面,公司后備產品潛力較好:皖稻153一直處于供不應求的狀態;新兩優343和新兩優223的抗倒、抗病性較為優異,增長空間良好;"四大花旦"之一的6326也即將進入排他性銷售階段;近期收購的鐵研種業也將憑借其較好的研發能力增強公司產品儲備。

　　2)銷售方面:加大服務力度,創新銷售模式。

　　近年來公司較強的研發能力已經在行業內得到共識,相對而言,公司此前銷售的拓展力度略有遜色。我們認為,如1)中所述,公司在其主打產品新兩優6號仍處在推成熟期,而后備產品較為豐富的背景下,近期的重點將放在加大對產品銷售的改良和創新上。一方面,通過個性化營銷、加大服務力度、填充空白鄉鎮市場等方式打開傳統銷售渠道;另一方面,公司也積極革新銷售方式,力圖通過為消費者提供全方位服務的形式,開拓銷售新的模式。

　　3)收購方面:步伐依舊,力求有的放矢。

　　公司自上市以來,在并購重組方面較為積極,截至目前已經進行了7次收購,類別上涵蓋玉米、水稻和小麥等主要品種,地域上涉足華東、東北、華中、西南等主要區域,各類被收購子公司的制種面積已逾3萬畝(母公司約6萬畝)。我們認為,在種業新政的導向下,結合公司自身發展戰略意圖,未來公司的收購步伐依舊,在收購上將既有針對品種互補互促的考慮,也有規模上的考慮,同時會結合產品相互之間的差異化、避免子公司之間出現互相擠兌的狀況。

　　總體結論:公司后續產品具備較好潛力,且在產量、口感、抗倒性等方面各具特色,雖然目前部分品種基數尚小,但其優質屬性確能夠保證后續較廣闊的增長空間;但公司的"好產品"能否順利轉變為"好業績"的關鍵,則在于公司能否順利完成各個產品在推廣和經營上的合理戰略布局(包括旗下各個子公司的合理、高效整合),以及其布局的目標能否順利在后續的銷售中得以實現和豐富。與此同時,公司并購步伐的依舊和對銷售的開拓與革新也值得期待。

　　我們認為公司確屬于種子企業中業績彈性較大的標的,但如前所述,未來需密切關注公司產品經營規劃與銷售的實際情況,預計公司2011和2012年EPS分別為0.23和0.46元,鑒于公司未來業績的不可預測性相對較高,同時短期內市盈率水平較高,我們暫不予公司評級。(海通證券)

　　登海種業(002041):種子銷售超預期,上調盈利預測10%

　　公司近況:

　　(1)公司主推玉米品種登海605銷售形勢喜人,今年的推廣面積存在超預期可能。(2)登海先鋒公司主推玉米品種先玉335銷售情況好于預期。(3)丹東登海良玉種業業績持續增長,成為公司業績新增長點。

　　評論:

　　公司主推玉米品種登海605推廣形勢將超預期:(1)登海605今年的大田表現突出,單產和抗性均在競爭品種中處于領先地位;(2)公司今年加強了營銷團隊建設,改革對經銷商的管理和激勵機制,大幅增加了品種營銷能力。我們將登海605在2011年的銷量從540萬公斤增至600萬公斤。將2012年的銷量從930萬公斤增至1100萬公斤。

　　盡管今年先玉335在局部地區出現倒伏現象,但事實證明優秀成熟品種的銷售受到局部大田表現不佳的影響有限。

　　我們根據目前的銷售表現,將登海先鋒公司先玉335在2011年的銷量從2300萬公斤增至2500萬公斤。將2012年的銷量從2500萬公斤增至2600萬公斤。

　　丹東登海良玉種業主推的國審品種良玉188和良玉208在東北市場的認可度持續提高。預計今年子公司丹東登海良玉種業的凈利潤貢獻繼續增加,成為公司業績新增長點。

　　估值與建議:

　　本輪受農業部春季種子抽查結果影響,種業板塊出現跳水行情。

　　我們認為這為投資者介入種業板塊提供了良好機會:(1)產品質量不合格主要由于上年制種條件惡劣以及上市公司對經銷商環節管控不力,與品種本身的出廠質量沒有關系,伴隨上市公司對種子質量控制環節重視程度與投入不斷加大,未來出現問題種子的風險將大幅下降。(2)中央農村經濟工作會議,種業專項規劃和一號文件等政策利好預期在近期有望逐步兌現。(3)種業公司估值再次進入極具吸引力區間。

　　上調盈利預測后,預計公司2011、2012和2013年的每股收益分別為0.74元、1.04元和1.26元。對應市盈率分別為40.2x、28.6x和23.6x。維持"推薦"評級。(中金公司)