豐樂種業(000713):內生平穩增長,期待外延擴張
剝離房地產業務,公司戰略定位清晰。公司2010年已完全退出房地產業務,形成了"做大做強種業,積極發展農化和香料產業"的戰略思路。剔除房地產業務,今年上半年營業收入同比增長28.2%,凈利潤同比增長51.20%,收入、利潤都有較快增長,公司三大主業種業、香料和農化收入占比分別為30.83%、36.32%、30.03%,利潤占比為65%、19.68%、7.99%。
種業平穩增長。公司種業主要側重于水稻種和玉米種。2011年上半年公司種子收入占營業收入30.83%,低于往年,通常占比維持在40%左右,其中水稻種和玉米種收入基本相當。種業收入除2008年負增長之外一直保持10-30%增長,利潤從07年以來也是保持10-30%增長。
今年因玉米種受到先玉335的沖擊,種業總體收入預計增速略有放緩,不過水稻種子銷售形勢良好,實現了銷售收入、毛利雙增長,所以種業整體利潤預計將保持平穩增長。
種業政策支持,外延擴張正當時。繼今年4月國務院發布《關于加快推進現代農作物種業發展的意見》之后,安徽省政府9月發布了《實施意見》,明確到2015年全省打造5家以上產值超億元育繁推一體化種業企業,全省種子銷售額超過60億元,良種生產能力穩定在5.5億公斤以上,實現主要農作物種子自給率95%以上。公司作為國家級、省級農業產業化重點龍頭企業,將首當其沖受到國家特別是省政府政策的扶持,政府將在兼并重組、科技資源、稅收信貸、國際合作等方面給予支持,公司迎來外延擴張的大好時機,預計公司會有所作為。
農化業務隨著產能釋放盈利能力將有所提高。公司農化產品涵蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大系列,公司今年上半年農化業務雖然收入增長57.88%,但毛利率只有6.31%,且同比下滑8.18個百分點,主要原因系原材料成本上漲、環保成本增加以及國外高端產品的沖擊,不過在公司降本增效的努力下,預計毛利率有小幅提升的可能性。公司募投項目已開始試產,正式投入還需時間,項目達產后,可增加產能15000噸/年。
投資建議:暫不考慮公司可能的外延擴張帶來的影響,預計公司2011-2013年歸屬母公司凈利潤分別為0.81億、1.10億、1.49億元,同比增長-15.6%、35.8%、34.9%,EPS分別為0.27、0.37、0.50,對應PE為54、40、29倍。考慮到公司在政策支持下外延擴張會有所作為,給予"增持"評級。
風險提示:氣候異常、自然災害對公司制種的影響;農化業務持續低迷。(東海證券)
萬向德農(600371):青黃不接時,增速放緩
2010 年1-6 月,公司實現營業收入3.11 億元,同比減少13.15%;實現營業利潤4,071 萬元,同比略增2.75%;實現歸屬于母公司凈利潤2,711 萬元,同比略增4.09%;基本每股收益0.16 元。
其中,第2 季度公司實現營業收入1.7 億元,同比減少18.87%;實現營業利潤2,281 萬元,同比減少10.32%;實現歸屬于母公司凈利潤1,508 萬元,同比略增4.06%;基本每股收益0.08 元。
毛利率與期間費用率皆升,凈利潤增長緩慢。上半年,公司綜合毛利率同比提升2.21 個百分點至33.97%,主要是由于玉米種子的毛利率略有提升,同時毛利率高達70%的油葵種子收入同比大幅提高68%。上半年公司期間費用率達20.5%,同比提高1.31 個百分點,主要是由于公司加大了精品種子和新品種子的市場拓展與銷售力度,銷售費用與管理費用都有一定程度的增加。公司上半年營業收入同比減少13.15%,主要是二季度收入環比增速放緩,導致同比減少18.87%。
競爭加劇,玉米種子產品減收,油葵及牧草等種子產品大幅增收。上半年,公司種子業務收入同比減少7.97%,毛利率同比提高2.85 個百分點至40.38%。其中主要是玉米種子同比減收13.22%,玉米種子在種業收入中的占比由93.53%下降至88.19%,而毛利率高達70%的油葵及牧草等種子產品收入同比大幅提高了68%。雖然公司完成了鄭單958 續約工作,經營權延續到2016 年底,但由于鄭單958 已經過了景氣高點,未來種子行業競爭愈發激烈,公司種業的增長還需依靠新品種。但鑒于目前新品種的推廣需要一定的時間,在老品種增速放緩同時新品種無法支撐高增長之際,預計公司玉米種子產品短期內難以有爆發式增長。
化肥業務虧損,受制于市場持續低迷。上半年公司化肥收入3,105 萬元,同比減少42.43%,毛利率同比降低23.28 個百分點至-24.21%。自2009 年國際金融危機以來,國內化肥市場需求始終處于低迷狀態,產能過剩導致化肥價格在低位徘徊。但同時水、電、煤、汽等原料價格上漲嚴重壓縮了化肥生產的利潤,公司的化肥業務出現了嚴重的虧損。雖然下半年國內化肥走勢難以樂觀,但由于農產品價格上升同時農作物減產會激發農民的種糧熱情,秋播后的化肥需求有望上升,年底化肥市場可望走出一波上揚行情。
盈利預測和評級。預計公司2010-2012 年的EPS 分別為0.25 元、0.32 元和0.34 元,以8 月6 日收盤價12.76元計算,對應的動態市盈率分別為50X、40X 和37X。考慮到公司面臨的市場競爭加劇,目前股價略有高估,暫時維持"中性"評級。
風險提示。1)新品種拓展受阻的風險;2)老品種市場占有率快速下降的風險。(天相投資)
