4月25日，農發種業公布2015年一季(ji)報。

      事件(jian)評(ping)論：

      一季度營收同增50.2%,凈利同減376%,每股收益-0.02元(按定增后股本)。2015年一季度公司實現營業收(shou)入5.15億元(yuan),同比(bi)增加(jia)50.2%;實現歸(gui)屬于上市公司股東凈利潤(run)-838萬元(yuan),同比(bi)減少376%(去年同期(qi)(qi)虧損176萬元(yuan));按定增后(hou)股本攤薄每(mei)股收(shou)益-0.02元(yuan)。總體上,公司一季度業績基本符合我們預期(qi)(qi)。

      子公司費用并表是公司業績同比增虧主因。報告期受金土地、中農天泰和慶發禾盛等三家種業子公司并表影響,公司銷售費用、管理費用分別大幅增加48.7%和33.3%,但是種子銷(xiao)售卻(que)未(wei)到結(jie)算期(qi)(一般在當(dang)年四季度結(jie)算),以致公(gong)司營業利潤同比虧損(sun)加(jia)大。此外(wai),報告期(qi)公(gong)司化肥貿易銷(xiao)量增加(jia),帶(dai)動營業收入同比增加(jia)50.2%。

      公(gong)(gong)(gong)司(si)既有(you)短(duan)期的(de)(de)(de)政(zheng)策催化,又(you)有(you)長期的(de)(de)(de)清晰(xi)戰(zhan)略,我(wo)(wo)們堅定看好(hao)其未來發(fa)展前(qian)景。主要基于(yu):(1)公(gong)(gong)(gong)司(si)現階(jie)段打造的(de)(de)(de)農資一(yi)體(ti)化平臺初見雛形,我(wo)(wo)們判斷公(gong)(gong)(gong)司(si)后期仍(reng)將持續圍繞這一(yi)平臺繼(ji)續推進(jin)外延擴張,而(er)2015年將是公(gong)(gong)(gong)司(si)貫(guan)徹執(zhi)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)重要一(yi)年,其特有(you)的(de)(de)(de)“國(guo)企平臺+民(min)營機(ji)制”特點可以保證(zheng)公(gong)(gong)(gong)司(si)戰(zhan)略有(you)效(xiao)執(zhi)行(xing)(xing),我(wo)(wo)們判斷未來幾(ji)年公(gong)(gong)(gong)司(si)含外延的(de)(de)(de)業(ye)績復合增速將至少保證(zheng)在50%以上。(2)農墾系統(tong)改革(ge)政(zheng)策出(chu)臺(預期1-2個(ge)月(yue)內(nei)即將出(chu)臺)對農發(fa)種(zhong)(zhong)業(ye)戰(zhan)略布局形成利好(hao)。農發(fa)種(zhong)(zhong)業(ye)是中(zhong)國(guo)農墾總公(gong)(gong)(gong)司(si)旗下上市公(gong)(gong)(gong)司(si)(中(zhong)國(guo)農墾為其二級(ji)大(da)股東),且大(da)股東是中(zhong)國(guo)農業(ye)發(fa)展集團。

      而我們預期農墾系統改革政(zheng)策(ce)或將在1-2個(ge)月(yue)內出臺,企業集團化、股(gu)權(quan)多元化將是改革主要操(cao)作點。對于(yu)農發(fa)種業來(lai)講(jiang),一(yi)方面(mian),集團層(ceng)面(mian)仍擁有430萬(wan)畝國內土(tu)地(其中70萬(wan)畝耕地),未(wei)來(lai)注(zhu)入(ru)空間可觀;另(ling)一(yi)方面(mian),不(bu)排除農發(fa)種業未(wei)來(lai)在農墾改革政(zheng)策(ce)推動下整合(he)集團外(wai)農場,參與農場的股(gu)權(quan)多元化改革。

      重申“推(tui)薦”評(ping)級(ji)。我們預計公司(si)15、16年(nian)按定增全面攤薄后EPS分別為0.41、0.61元(yuan),強烈(lie)推(tui)薦。

      風險提示:(1)現階段行(xing)業(ye)(ye)兼并重組呈現加速之勢,不(bu)排除企業(ye)(ye)外延競爭(zheng)導致公司收購作價過高;(2)公司農資一體化平臺(tai)構(gou)建速度不(bu)達預期。