事件:公司于(yu)2012年(nian)(nian)8月27日晚間公布2012年(nian)(nian)半年(nian)(nian)報,報告期(qi)內營業收(shou)(shou)入為(wei)3.21億元(yuan)(yuan),較上(shang)年(nian)(nian)同期(qi)減20.73%;歸屬于(yu)母公司所有者(zhe)的凈利潤為(wei)0.69億元(yuan)(yuan),較上(shang)年(nian)(nian)同期(qi)減27.9%;基(ji)本每股收(shou)(shou)益(yi)為(wei)0.19元(yuan)(yuan);

     點評:我們(men)在探索登海(hai)種業的(de)穩定盈(ying)利區間(jian),以消除(chu)懸在頭上的(de)達摩克斯之劍——“先(xian)玉335的(de)商業生命曲線”。我們(men)認為,先(xian)鋒(除(chu)先(xian)玉335外)、登海(hai)(登海(hai)605為代表)和良玉三大品種系(xi)列營造了良好的(de)業績支(zhi)撐,是安全(quan)屏障的(de)三重門。

     玉米種子業務下降的理性分析主營業務玉米種子2012年上半年營業收入2.9億元,同比降-23.43%,毛利率55.95%,同比下降-2.02個點。按正常銷售年度計算,玉米種子營銷2009-2010年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)長(chang)68%、2010-2011年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)長(chang)16%、2011-2012年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)長(chang)24%;毛利率2008-2009年(nian)(nian)為(wei)(wei)(wei)54%、2009-2010年(nian)(nian)為(wei)(wei)(wei)63%、2010-2011年(nian)(nian)為(wei)(wei)(wei)63%、2011-2012年(nian)(nian)為(wei)(wei)(wei)58%。據(ju)上述數據(ju)分析,公司(si)(si)玉(yu)(yu)米種子業務近4年(nian)(nian)的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)是持續的(de)(de)(de),毛利率也較為(wei)(wei)(wei)穩定。但(dan)市(shi)場擔心(xin)先(xian)玉(yu)(yu)335商(shang)業生命周期問題,但(dan)其發(fa)展趨(qu)勢應是階梯式(shi)的(de)(de)(de),對公司(si)(si)的(de)(de)(de)影(ying)響會被其他品種的(de)(de)(de)成(cheng)長(chang)所(suo)對沖,下面(mian)就對安(an)全(quan)屏障的(de)(de)(de)三重門(men)進行分析。首先(xian),先(xian)玉(yu)(yu)738和先(xian)玉(yu)(yu)688的(de)(de)(de)推廣將是登(deng)海先(xian)鋒的(de)(de)(de)后繼支撐。

     其次,登海605的王者崛起及其伙伴2011-2012年銷售年度推廣數量約300萬畝,因為2012年種植季大田表現出苗壯、澇期抗倒伏及抗性好的特點,如果10月收獲期能獲高產,則2012-2013年推廣面積可達1000萬畝以上,將是高彈性品種。此外,登海本部還有登海6702(國審玉(yu)2011009)、登(deng)海3760(冀審(shen)玉(yu)2011004)和登(deng)海678(魯農(nong)審(shen)2012007)等的(de)支(zhi)撐。

     最后,良玉(yu)系列的(de)發現(xian)之旅丹東登海良玉(yu)2012年上半年業績開始放量,主營收入6979萬元,實現(xian)凈(jing)利潤1624萬元,同比增長(chang)139.2%和75.8%。其玉(yu)米品種(zhong)良玉(yu)66、良玉(yu)88和良玉(yu)188在東華北(bei)銷售持續增長(chang),特別(bie)在吉林地區是與鄭單958、先玉(yu)335并列的(de)三(san)大系列。

     盈利預(yu)測:預(yu)測登(deng)海(hai)種業2012-2014年營業收入分(fen)別(bie)為(wei)(wei)12.68億(yi)元(yuan)、14.59億(yi)元(yuan)和(he)18.23億(yi)元(yuan),增速為(wei)(wei)10%、415%和(he)25%;歸屬于母公司凈利潤分(fen)別(bie)為(wei)(wei)2.52億(yi)元(yuan)、2.82億(yi)元(yuan)和(he)3.44億(yi)元(yuan),增速為(wei)(wei)8.6%、11.9%和(he)21.9%;對應EPS分(fen)別(bie)為(wei)(wei)0.71元(yuan)、0.80元(yuan)和(he)0.98元(yuan)。

     風(feng)險提(ti)示:制種(zhong)風(feng)險;主推品種(zhong)的(de)推廣風(feng)險