來源：中郵證券　　

    事件:

    公司發布2011年半年報。

    點評:

    業績概況。2011年1-6月,公司實現營業收入75279萬元,同比增長26.64%;實現營業利潤10540萬元,同比增長170.75%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5256萬元,同比增長154.92%;每股收益0.19 元。

    雜交水稻種子表現強勁,盈利大增。報告期內,公司強化Y兩優1號等主推品種的銷售力度,雜交水稻種子銷量增長,價格上升,實現營業收入3.99億元,同比增長65.85%。由于價格上升和產品結構調整,水稻種子業務毛利率上升6.12個百分點,至42.16%。

    玉米種子關注新市場年度。2011年上半年,公司玉米種子業務營業收入同比下降58.77%,若剔除去年同期北京屯玉對營業收入的貢獻,玉米種子業務收入同比增長4.5%。我們認為,玉米種子業務對公司盈利的貢獻將更多地體現進入新市場年度的第四季度。

    費用率上升0.91個百分點,少數股東損益占比下降。報告期內,公司期間費用率上升0.91個百分點,其中,銷售費用率下降0.39個百分點,管理費用率上升1.28個百分點。公司4月收購四川隆平28%的股權,開始著手解決少數股東權益問題。報告期內,公司少數股東損益占比下降6個百分點。

    全年業績高增長明確,有三大看點:(1)Y兩優1號上升勢頭強勁。據了解,去年以來,Y兩優1號推廣面積上升較快,我們預計今年的銷量將由去年的400萬公斤上升至1000萬公斤,預計貢獻公司EPS約0.21元;(2)玉米種子快速增長。隆平206銷售形勢良好,處于上升期,今年利潤有望翻番。公司總部運作的利合16也有望有不錯表現;(3)少數股東權益問題的可能解決。為了進行產業整合,我們預計公司將加快解決少數股東權益的問題。公司預計2011年1-9月的凈利潤增幅為200%-250%。

    看好公司的根本邏輯:種業整合在即,公司研發優勢明顯,產業布局扎實,未來最有可能成為國際種業集團。(1)種子行業整合大潮將至。上半年國務院種業發展意見出臺,提高種業進入門檻,全國種子會議在長沙召開,農業部長強調地方將出臺配套措施來扶持種業整合,我們認為,種業整合大潮愈走愈近,公司作為行業龍頭,將在行業整合中擔任主角,明顯受益于行業集中度提升;(2)公司研發實力雄厚。公司研發體系完備,擁有亞華種業科學院,超級稻工程研究中心從事常規品種育種研究,上海和長沙子公司從事生物技術育種研究,以及菲律賓海外研發中心從事海外研究。除自有研發外,公司還有雜交水稻研究所和山西立馬格蘭的研發支撐;(3)公司產業布局扎實:多品種,海內外。公司種子業務已構建起涵蓋水稻、玉米、棉花、小麥、果蔬等多品種的布局,以水稻玉米為主。Y兩優1號、隆平206等主打品種競爭力強。除了國內,公司還積極在海外布局。公司不同于其他從事水稻種子貿易的企業,是唯一一家在海外建立研發與銷售渠道的企業;(4)公司開始構建價值營銷渠道。公司開始在在縣區建設"專有化"的營銷渠道,鄉鎮建設技術展示、培訓和服務網點,提升公司技術推廣服務能力。

    盈利預測和投資評級。我們預計公司2011-2012年的EPS分別為0.51元和0.79。

    公司研發實力雄厚、產業基礎扎實、在種子行業積極向好、國家政策扶持力度越來越大的背景下,公司有望在業績和市值上成為真正的種業龍頭.公司業績拐點確立,并開始著手解決少數股東權益問題,維持"推薦"的評級。

    風險提示。(1)種子限價政策的影響;(2)公司品種推廣不達預期的風險;(3)制種的自然風險。