種(zhong)業景氣度底部反轉在即(ji)。

      從行業基本面來看,2015年種業繼續去庫存,景氣逐步向好。全國雜交水稻制種(zhong)量繼續下降。15年(nian)全國雜交水稻制種(zhong)面(mian)積約(yue)140萬畝(mu),與(yu)去(qu)年(nian)實際(ji)制種(zhong)面(mian)積持(chi)平。預(yu)計(ji)制種(zhong)量2.12億(yi)公斤(jin)(jin),同比下降7.83%,可供(gong)種(zhong)量約(yue)3.37億(yi)公斤(jin)(jin),同比下降19.29%,預(yu)期期末庫存水平將降至約(yue)1.1億(yi)公斤(jin)(jin),同比減少0.15億(yi)公斤(jin)(jin),約(yue)12%,市場壓力有所減輕。

      2015年,我國玉米種子有望(wang)谷(gu)底回(hui)(hui)升(sheng)。經過兩年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)制種(zhong)面(mian)(mian)積下降,2015年(nian)(nian)(nian)(nian)全國雜交玉(yu)米(mi)(mi)計劃制種(zhong)面(mian)(mian)積342萬(wan)畝,比去年(nian)(nian)(nian)(nian)實際制種(zhong)面(mian)(mian)積294萬(wan)畝增(zeng)加48萬(wan)畝,增(zeng)長16%。預計明年(nian)(nian)(nian)(nian)玉(yu)米(mi)(mi)用(yong)種(zhong)面(mian)(mian)積依然會有所(suo)增(zeng)加,用(yong)種(zhong)量11.6-12億(yi)(yi)公斤,預期期末庫存水平將降至約8億(yi)(yi)公斤,玉(yu)米(mi)(mi)種(zhong)子(zi)市(shi)場底部回(hui)(hui)升(sheng)態勢明確。種(zhong)子(zi)的(de)保(bao)質期在(zai)(zai)2-3年(nian)(nian)(nian)(nian),即行業能夠承受庫存兩年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)增(zeng)長。這導致我國種(zhong)子(zi)價格在(zai)(zai)此(ci)前呈現(xian)出(chu)4-5年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)景氣輪回(hui)(hui)周期。

   ;   我(wo)國種業并購整合大幕(mu)拉開。

      1)種子行業進入(ru)政策(ce)密集(ji)調整期。

 ;     2002年種子法的頒布標志著我國種業開始(shi)進入市場化探索階段。

      隨著政(zheng)府(fu)對(dui)種業(ye)(ye)重視(shi)程度的(de)(de)提高(gao),當前行(xing)(xing)業(ye)(ye)進入市場化改(gai)革(ge)的(de)(de)深(shen)化階(jie)段(duan)。政(zheng)策的(de)(de)調整方向是改(gai)革(ge)科研體(ti)制等(deng)前期改(gai)革(ge)未(wei)涉(she)及的(de)(de)領域,建(jian)立商業(ye)(ye)化育種體(ti)系(xi),提高(gao)行(xing)(xing)業(ye)(ye)門檻。從政(zheng)策層面鼓勵及推進種企企業(ye)(ye)通過(guo)兼并(bing)收購做大做強。

      2)行業(ye)競爭進入白熱化階段,缺(que)乏核心競爭優勢(shi)的種子企業(ye)將被逐(zhu)漸淘汰。

      2014年,我國種子(zi)市(shi)場規模約800億(yi),為(wei)世界第二(er)大種子(zi)市(shi)場。

      從種糧比(bi)以(yi)及種子(zi)費用占(zhan)生產成(cheng)本的(de)比(bi)重中可以(yi)看出來,種子(zi)行業(ye)還有較大的(de)市場(chang)空間。但(dan)受限(xian)于耕地面積以(yi)及商品化(hua)(hua)率的(de)逐漸(jian)完成(cheng),量(liang)增基本到頂,未來增長主要依靠價格提升。在種業(ye)面臨(lin)短期增長瓶頸的(de)時期,市場(chang)進(jin)入分化(hua)(hua)階段(duan),競爭日趨白熱化(hua)(hua)。缺乏品種優(you)勢(shi)核心競爭力的(de)種子(zi)企業(ye)將(jiang)逐漸(jian)被淘汰。同質化(hua)(hua)對比(bi)中美兩國(guo)種業(ye)歷史,當前我國(guo)進(jin)入種業(ye)并購高(gao)峰期。國(guo)內偏低的(de)市場(chang)集(ji)中度,也為并購創造了(le)條(tiao)件3)行業(ye)進(jin)入兼并收(shou)購高(gao)峰期。

      從國際經驗上來看,兼并收購是種業發展的必經之路。隨著育種技術的進步,種子的科技含量在(zai)提(ti)升(sheng),研發投(tou)入(ru)也在(zai)增加,這也就導致了國際上(shang)兩(liang)次種業并購(gou)浪潮。

      將國際種業的發展歷程和中國種業相對比,可以看出來,1)種企企業數量多,方向的生物科技公司和研(yan)究(jiu)機構大量出現(SMEs),并(bing)逐(zhu)步被種(zhong)企(qi)并(bing)購(國(guo)內的(de)表現為公益性研(yan)究(jiu)所“事企(qi)脫鉤”);2)種(zhong)子行業(ye)(ye)平均(jun)利潤(run)較高(gao),市(shi)場(chang)前景廣(guang)闊;3)市(shi)場(chang)監(jian)管趨(qu)嚴(yan),種(zhong)子行業(ye)(ye)準入門(men)檻提高(gao);4)作物但是體(ti)量都不大,行業(ye)(ye)集(ji)中度(du)不高(gao);目(mu)前中國(guo)正類似(si)于美國(guo)60-80年代(dai)時候的(de)情況。表現為:而國(guo)內種(zhong)子市(shi)場(chang)偏低(di)的(de)市(shi)場(chang)集(ji)中度(du),也為行業(ye)(ye)并(bing)購提供了可(ke)能。從國(guo)際對(dui)比上(shang)看,世(shi)界前20強(qiang)種(zhong)企(qi)的(de)市(shi)場(chang)份額為73%,但國(guo)內僅有25%,遠低(di)于世(shi)界平均(jun)水平。2014年,國(guo)內前20強(qiang)的(de)雜交(jiao)玉米和雜交(jiao)水稻種(zhong)子的(de)市(shi)場(chang)集(ji)中度(du)分別僅為25%和36%。

      “資本+并(bing)購+國際(ji)化”是成為種業巨頭的(de)三要素(su)。

      研(yan)發(fa)能力是(shi)種(zhong)業企業的(de)(de)核心競(jing)爭(zheng)力。在(zai)此基礎(chu)之(zhi)上(shang),孟山都、杜(du)邦(bang)先鋒、先正(zheng)達(da)等(deng)成長為國際(ji)種(zhong)業巨頭的(de)(de)過(guo)程中有(you)三(san)大共性:一是(shi)依附(fu)于(yu)資(zi)本(ben)實(shi)力雄厚(hou)的(de)(de)農化或醫(yi)藥集團(tuan)存在(zai)。二(er)是(shi)在(zai)資(zi)本(ben)支撐(cheng)下通(tong)過(guo)持續并購迅(xun)速做大。三(san)是(shi)通(tong)過(guo)走(zou)向(xiang)國際(ji)化打破成長瓶頸。出(chu)現(xian)這種(zhong)情況的(de)(de)邏輯(ji)在(zai)于(yu):種(zhong)子(zi)品種(zhong)研(yan)發(fa)的(de)(de)不確(que)定(ding)性以(yi)及(ji)農業生產(chan)的(de)(de)地域性。

      投資建議。

      種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)處于行業(ye)(ye)(ye)(ye)變革期(qi),優(you)選龍(long)(long)頭(tou)(tou),首推隆(long)平高(gao)(gao)(gao)科。當(dang)前(qian)階段,不論是政策(ce)導(dao)向還是市(shi)場競(jing)爭環(huan)境(jing),均有利(li)于種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)龍(long)(long)頭(tou)(tou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)做大(da)做強。在此(ci)背(bei)景下,優(you)選研發(fa)實(shi)力雄厚,產品體系完(wan)整(zheng)的(de)種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)龍(long)(long)頭(tou)(tou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye),如隆(long)平高(gao)(gao)(gao)科、登海種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)。考慮(lv)到中信入住(zhu)之后(hou),進一步夯實(shi)了隆(long)平的(de)發(fa)展基礎,按照公司發(fa)展戰略,預計今后(hou)在產業(ye)(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)源整(zheng)合(he)、產品國(guo)(guo)際化(hua)方面有望實(shi)現加速,我(wo)們(men)建議投資(zi)(zi)者(zhe)重點關(guan)注(zhu)隆(long)平高(gao)(gao)(gao)科。公司是國(guo)(guo)內(nei)最有可(ke)能(neng)成(cheng)長(chang)(chang)為國(guo)(guo)際種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)巨(ju)(ju)頭(tou)(tou)的(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye),當(dang)前(qian)隆(long)平高(gao)(gao)(gao)科僅250億(yi)(yi)(yi)市(shi)值(zhi),而對標企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)如國(guo)(guo)際種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)巨(ju)(ju)頭(tou)(tou)孟山都市(shi)值(zhi)近3000億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、先正(zheng)達均2500億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。隆(long)平高(gao)(gao)(gao)科的(de)市(shi)值(zhi)成(cheng)長(chang)(chang)空間巨(ju)(ju)大(da)。種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)作為農業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)核心基礎產業(ye)(ye)(ye)(ye),而中國(guo)(guo)作為全球第二大(da)種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)市(shi)場,國(guo)(guo)家培育世界級的(de)本土(tu)種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)(ye)龍(long)(long)頭(tou)(tou)態度明確。我(wo)們(men)認為成(cheng)為國(guo)(guo)家隊之后(hou)的(de)隆(long)平高(gao)(gao)(gao)科將在政策(ce)扶持力度、資(zi)(zi)本優(you)勢、產業(ye)(ye)(ye)(ye)布(bu)局等(deng)方面遠遠領先國(guo)(guo)內(nei)競(jing)爭對手,且未來兩年(nian)產業(ye)(ye)(ye)(ye)整(zheng)合(he)步伐、國(guo)(guo)際化(hua)戰略將加速落地。從內(nei)涵式業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)增長(chang)(chang)來看,我(wo)們(men)預計2015-2017年(nian)凈利(li)潤分別(bie)為5.19億(yi)(yi)(yi)、6.87億(yi)(yi)(yi)、9.06億(yi)(yi)(yi)元(yuan),同(tong)比增長(chang)(chang)40.4%、32.6%、33.3%,對應EPS0.52、0.69、0.91元(yuan)。維持評級”買入-A”,12個月目標價40元(yuan)。