近期我們對隆平高科稻種和玉米種子業務進行了跟蹤梳理，綜合分析，我們認為在行業去庫存周期中，公司經營的穩健性好于預期，目前來看，公司是2012 年業績增長確定性最高的種業上市公司。

     我們預計，隆平高科的稻種業務經營好于市場預期，主要表現在以下方面：

     除Y兩優1號外，其余優勢品種如兩優1128、C兩優6號、準兩優6號和深兩優5814推廣好于預期。2011/2012推廣季，預計Y 兩優1 號推廣面積達到700萬畝，同時，其余四個優勢品種推廣面積均超過100萬畝，尤其是深兩優5814，預計2011/2012 年推廣面積達到200萬畝，有望帶動子公司亞華種業2012年業績實現超預期增長。

     預計兩優1128、C兩優6號、準兩優6 號和深兩優5814 仍有較大增長空間。2011/2012 推廣季公司五大主力稻種推廣面積將近1200 萬畝，銷售量占公司稻種業務約30%，我們預計隨著Y 兩優1號逐步進入推廣高峰期，面積難有大幅增長，但其余四個品種我們預計累計推廣面積有望超過1000萬畝，較2011/2012 推廣季至少有翻倍空間，因此公司未來2 年稻種業務增長擁有穩定的動力來源。

     公司稻種庫存好于行業平均水平，尤其優勢品種庫存水平較低，表明公司優勢品種需求良好，較低的庫存水平利于下一推廣季價格保持穩定。在較低的庫存水平下，公司2012 年落實稻種制種面積較去年略有增長，同時優勢品種占比進一步提升，2012/2013 推廣季公司稻種業務或將享受市場占有率和毛利率提升（品種結構優化）的雙重利好。

     今年全行業制種面積有所減少，制種基地供需狀況改善，預計2012 年公司制種成本漲幅低于2011年，漲幅在10%以內。

     公司稻種經營戰略微調，后劉石時代“做強”與“做大”兼顧發展。我們認為公司此次稻種經營戰略調整，并不是倒退回2010 年以前的情形，未來公司“做大”戰略并不會通過降低優勢品種價格來達到提升市場占有率的目的。此次戰略微調目的是：公司在兩系雜交水稻市場占有率達到一定市場份額后，將業務逐步延伸至西南三系中稻和華南三系早稻等毛利率略低的市場區域，適度加快外延式的擴張步伐。預計公司未來對四川隆平三系品種和營銷資源的扶持力度將不斷加強，四川隆平有望成為繼湖南隆平、安徽隆平和亞華種業以后重要的利潤貢獻子公司。

     我們預計安徽隆平玉米種子業務2012 年保持平穩增長，2013 年后有望迎來新一輪爆發增長期。公司玉米品種隆平206 在2011/2012 年推廣面積約700-800 萬畝，該品種在淮北、山東和河南部分區域大田表現優異，預計該品種在2012/2013 年整體推廣面積將達到1000 萬畝，由此測算安徽隆平2012 年業績增速應該在30%-35%之間，低于2010 和2011 年業績增速水平。目前公司后續三個玉米品種正在區試過程中，有望于2012 年底陸續通過省審和國審，因此2013 年安徽隆平在隆平系列玉米品種多元化儲備和多區域推廣的帶動下將實現新一輪爆發式增長。

     轉讓參股公司新疆銀隆16.41%股權，將增厚2012 年EPS0.18 元。公司公告擬將持有新疆銀隆16.41%股權轉讓給信達股權投資有限公司，轉讓價13114.1 萬元，根據2011 年公司年報，公司持有新疆銀隆股權成本為3821.4 萬元，假設轉讓資本利得稅20%，則股權轉讓凈收益為7434.2 萬元，折合EPS0.18 元。同時公司公告稱，假若未來新疆銀隆成功上市，信達公司將額外支付隆平高科補償款13114.1 萬元，由于新疆銀隆上市具有不確定性，我們未將該補償協議的相關收入記入到未來的盈利預測中，以體現一貫的謹慎性原則。

     投資建議及評級

     此次估值模型中，我們對2012-2014 年公司水稻種子均價漲幅略微下調，同時考慮到玉米種子利合16 已放棄推廣，因此將利合16 的相關銷售收入假設剔除，最終預計公司2012 年EPS 為0.47 元，考慮到股權轉讓收益后，EPS為0.65元，預計2013-2014年EPS分別為0.64元和0.80元。假設公司于2012年底前完成少數股東權益換股相關事項，少數股東權益以10-15倍定價，以22元/股換股價計算，完成少數股東權益換股后，公司2013年EPS為0.91-0.95元，2014年EPS為1.12-1.17元，按2013年30倍PE 計算，目標價27.3-28.5元，較目前股價仍有30%以上潛在漲幅，維持“買入”評級，積極推薦。(本文來源：齊魯證券 )