2010年業績符合預期

　　2010年公司實現營業收入15.0億元，同比增長43.8%;歸屬于母公司所有者的凈利潤9，631.5萬元，同比增長42.8%。基本每股收益0.32元，扣除非經常損益加權平均凈資產收益率12.7%。業績符合預期。

　　供給偏緊，種業收入持續增長

　　剔除房地產業務(2010年下半年已剝離)，種子業務對業績貢獻65%左右。2010年公司玉米種子、水稻種子、瓜菜類種子業務持續發展，種業收入和毛利潤同比增長28.9%和27.7%。

　　受2009年低溫天氣對兩系水稻制種帶來的不利影響，2010年兩系水稻種子供給較為緊俏。我們判斷，公司業績增長主要得益于種子價格的提升。

　　在國家對種業政策支持以及種子生產成本提升情況下，未來1-2年種子價格將保持10%左右的增長。考慮到成熟推廣和正在研發的水稻種子品種較為豐富，以及行業生產經營門檻提高后可能帶來的整合機遇，我們預計，未來公司種業將保持25%左右的增長。

　　農化行業進入低迷期，相關業務毛利率降低

　　近年來，我國農化行業進入低迷期，原因是:一方面基礎化工原材料價格大幅上漲，另一方面農化產能嚴重過剩，產品價格持續下滑。

　　我們關注到，2010年，公司農化銷售收入增長27.85%，但由于原材料價格增長、極端天氣導致農藥用量減少、國外高端產品侵入等諸多因素，該業務毛利率較上年下降10.0%至11.3%。

　　積極開拓國內市場，香料業務突破發展瓶頸

　　隨著公司對國內香料市場的開發，以及香料產品品種的創新，該業務毛利率穩步提高。2010年香料業務內銷比重上升至50%，毛利率同比提高了5.4個百分點，我們認為該業務毛利率仍有提升空間。

　　估值和投資建議

　　我們給予豐樂種業2011-2012年的EPS分別為0.38元和0.48元，對應4月7日收盤價(17.74元)動態市盈率分別為46.7倍和37.0倍，看好種業整合給公司帶來的歷史性機遇，首次給予"推薦"評級。

　　風險提示

　　氣候等原因帶來的制種失敗，以及農化產品需求快速萎縮風險;

　　募投項目達產后，產能不能被市場消化風險。（平安證券）