來源： 天相投資

　　敦煌種業（600354）：受益價格上漲，毛利水平大幅提升

　　2010年1-12月，公司實現營業收入15.89億元，同比增長5.07%；實現營業利潤2.78億元，同比增長92.96%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤8，069萬元，同比增長168.74%；攤薄每股收益0.40元；不分配不轉增。

　　公司主業包括種子的生產與銷售、棉花的加工和銷售以及棉油和番茄醬等食品的加工與銷售。2010年，公司收入雖僅增5%但綜合毛利率仍然同比提高10.78個百分點至40.38%，主要還是由于收入占比66%的種子業務的毛利水平大幅上升。

　　種子價格提升，盈利水平提高。2010年公司通過調整內部品種結構、區域市場和適度擴大制種規模，共落實各類農作物制種面積30.5萬畝，生產種子1.15億公斤，收入同比增加9.96%達10.56億元。其中，母公司玉米制種面積8.04萬畝，同比減少10.6%；敦種先鋒玉米制種面積達7.6萬畝，同比增加70.8%。雖然由于天氣原因導致制種出現減產，但制種面積顯著增加，同時敦種先鋒寧夏分公司一期建設順利完工投產，玉米種生產規模進一步擴大。同時種子價格有所上升，導致種子毛利率同比提高12.2個百分點至52.15%。

　　棉花業務受益于價格上漲。由于2009年收購區域棉花種植面積減少、棉花減產同時區內原棉收購主體競爭激烈，公司原棉收購量大幅縮減，2010年公司共收購加工皮棉4，598噸，采購經營皮棉9，026噸。由于棉花市場價格大幅上漲，公司棉花產業共實現銷售收入3.57億元，同比增加15.6%，毛利率同比提高6.04個百分點至12.92%。公司通過“西出”戰略、加大皮棉購銷和開展棉花套期保值等業務，扭轉了棉花業務虧損的局面。

　　食品加工業務有望觸底回升。2010年公司食品加工銷售收入同比減少31.2%達1.64億元，主要是由于番茄醬出口需求下降、出口價格回落導致銷售收入與利潤雙降，同時食用油市場持續低迷影響導致棉油產品銷售進度放緩。公司繼續以擴規模、拓市場為主線，已完成的定向增發募投項目將主要提高農產品（000061）深加工產能。

　　盈利預測和評級。未來公司盈利增長主要還是依靠玉米種子的規模擴張，特別是合資子公司的盈利貢獻，我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.72元、0.94元和1.20元，以4月14日收盤價29.29元計算，對應的動態市盈率分別為41X、31X和24X，考慮到子公司敦種先鋒的成長性以及定增項目擴大種子加工產能和農產品深加工產能，我們維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示。因天氣或病蟲害影響制種產量的風險；產品售價大幅下跌的風險。

　　機構來源：天相投資