來源：金元證券　

    公司是一家以雜交水稻種子為主,具備“育、繁、推”一體化經營能力的龍頭企業。主要產品為農作物種子,包括雜交水稻種子、玉米種子、蔬菜瓜果種子、棉花種子等,其中雜交水稻種子收入占主營業務收入90%以上。

　　雜交水稻種子是公司的主要收入利潤來源。07-09年雜交水稻種子占公司總營收分別為97%、99%和92%,和毛利的97%,98%和93%。雖然公司日后玉米種子、棉花種子和蔬菜瓜果種子銷售會有所增長,但預計水稻種子營收和毛利占比仍將保持90%左右。

　　“繁育推”一體化是公司核心競爭力。我國種業將進入重要的市場整合期,眾多規模較小、科研水平落后的企業將逐步退出市場,具備“育、繁、推”一體化經營能力的企業將成為市場的主體。09年公司開始設立分公司并通過鄉(鎮)級經銷商銷售自產種子,通過減少中間環節,提高了毛利率水平。公司近年來產品單價也不斷提升,從07年的11.1/千克上漲到10年(前三季度)的19.2元/千克,復合增長率20%。

　　募集資金項目分析:本次公司擬向社會公眾公開發行普通股4,000萬股,占發行后總股本的25%,主要用于“海南南繁水稻預制種工程研究中心”、“高產優質廣適雜交水稻種子產業化工程”、“雜交水稻種子市場銷售網絡體系建設”,分別投資5,427萬元、32,005萬元和4,598萬元。

　　估值和投資建議:我們預估公司10-12年全面攤薄EPS為0.40元、0.57元和0.81元。參考登海種業、荃銀高科和敦煌種業等同類種業上市公司,我們給予11年35-40倍PE,上市后合理的價格區間為19.95-22.80元。

　　風險提示:自然災害風險;單一品種風險。