研究機構：天相投資

　　分析師：天相農業食品組

　　撰寫日期：2010-10-28

　　2010年1-9月,公司實現營業收入6.78億元,同比減少8.73%;實現營業利潤3,300萬元,去年同期虧損1,832萬元;實現歸屬于母公司凈利潤虧損2,280萬元,去年同期虧損5,518萬元;每股收益-0.12元。

　　公司主業包括種子的生產與銷售、棉花的加工和銷售以及棉油和番茄醬等食品的加工與銷售。前三季度,公司收入雖略有降低但綜合毛利率仍然同比提高14.54個百分點至35.07%,主要還是由于上半年毛利率較高的種子業務的收入與盈利水平雙升,同時毛利率較低的食品加工業務的收入降低而盈利水平提升。

　　種子業務規模擴大,盈利水平提高。上半年公司玉米種子銷售收入同比增長18.9%達3.02億元,毛利率同比提高10.03個百分點至58.64%,主要是由于合資子公司敦煌先鋒的玉米種子產品盈利提升所致。而第三季度為種子銷售的淡季,種子業務基本上只出不入,因此公司前三季度期間費用率同比提高了5.83個百分點至27.81%,其中銷售費用率與管理費用率分別提高了2.85和3.05個百分點,主要就是由于種子銷售規模擴大,子公司敦煌先鋒計提的銷售傭金、特許權使用費和各種管理費用提高。

　　棉花業務有望強力反彈。由于2009年收購區域棉花種植面積減少、棉花減產同時區內原棉收購主體競爭激烈,公司原棉收購量大幅縮減,上半年棉花產業共實現銷售收入2.18億元,同比減少14.34%。公司通過“西出”戰略、加大皮棉購銷和開展棉花套期保值等業務,扭轉了棉花業務虧損的局面。而今年下半年以來棉花價格飛漲,公司全年棉花業務的盈利水平有望實現強力反彈。

　　食品加工業務有望觸底回升。上半年公司食品加工銷售收入同比減少27.4%,主要是由于番茄醬出口需求下降、出口價格回落導致銷售收入與利潤雙降,同時食用油市場持續低迷影響導致棉油產品銷售進度放緩。而目前,番茄醬出口已開始回暖,食用油市場也隨著農產品漲價而進入一輪提價期,預計公司四季度食品加工業務有望展現觸底回升之勢。

　　盈利預測和評級。未來公司盈利增長主要還是依靠玉米種子的規模擴張,特別是合資子公司的盈利貢獻,我們預計公司2010-2012年的EPS分別為0.46元、0.68元和0.90元,以10月27日收盤價33.04元計算,對應的動態市盈率分別為72X、49X和37X,考慮到子公司敦煌先鋒的成長性以及國家對生物育種的規劃與支持,我們維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示。因天氣或病蟲害影響制種產量的風險。