投資要點：
水稻收儲改革亦或啟動，玉米種子市場趁勢回暖。近日，發改委在《國家發展改革委關于全面深化價格機制改革的意見》中首次明確提出“逐步分離政策性收儲‘保增收’功能”，這意味著實施多年的口糧最低價收購政策或將終結。玉米取消臨時收儲后，目前僅剩水稻、小麥兩大口糧仍實行最低價收購。由于政策提供保障，水稻種植經濟優勢明顯，過去兩年大批原本種植玉米的農民開始轉種水稻。但隨著水稻收儲取消預期升溫，我們預計新季玉米轉種水稻將更為謹慎，對于玉米種子市場的壓力將明顯減輕。
預收款下滑指導意義有限，無需過度擔憂。公司發布三季報后，股價出現明顯調整，我們認為主要是受預收款下滑影響。公司三季度末預收貨款為3.24億元，較去年同期的5.74億元減少43.55%。
但預收款減少的最主要品種是先玉335，由于公司擁有登海先鋒的權益僅為51%，因此預收款下滑對于公司的實際影響小于財報表觀數據。同時，三季度公司尚未啟動新季玉米種子銷售業務，三季度末的預收款更多體現的是經銷商對去年銷售情況的反饋。由于去年受整體玉米種子市場萎縮影響，公司銷售情況亦不甚理想，預收款下滑也屬情理之中。不過，新季玉米上市后價格始終維持堅挺，市場對于明年玉米價格的預期明顯好轉，這將顯著利好明年玉米種子銷售。根據我們草根調研顯示，10月公司“登海”牌玉米種子單月預收款已實現同比轉正，未來銷售行情看好。
玉米種子龍頭地位不可撼動，核心資產理應給予估值溢價。2016/17年度，公司玉米種子銷售收入12.48億元，推廣面積約3500萬畝，占全國總種植面積的7%，處于絕對領先地位。玉米作為種植面積占到全國近1/4的農作物，其對于我國民生和經濟的重要性不言而喻。
玉米種子質量的優劣直接決定了玉米種植的經濟效益，公司在玉米種子培育上具有核心競爭優勢，其對我國糧食安全的戰略意義不可低估。
盈利預測和投資評級：由于種子市場回暖一般滯后于農產品價格，我們預計公司業績恢復尚需要一段時間，因此下調公司2017-19年EPS至0.33/0.45/0.53元，對應P/E估值分別為36.7/27.1/23.1倍。但公司作為玉米種子行業的絕對龍頭，當前估值明顯偏低，仍維持公司增持評級。
