登海種業種子銷售旺季到來 買入評級

 

　　行業方面：1、短期：種子銷售旺季到來，從我們草根調研了解，主要種業公司預收狀況良好，預示著 2017 年種子銷售將持續向好；此外農業政策旺季逐步到來，12 月 9 日中央政治局會議明確提出要積極推進農業供給側結構性改革，我們認為將逐步開啟農業板塊政策催化行情，農業相關政策將從目前至一月底密集落地，成為板塊重要催化。2、中長期：今年玉米價格下滑已經給板塊帶來了足夠悲觀的預期與估值壓制，而玉米庫存消費比預計邊際下降有望碎步推升玉米價格，從而逐步解除玉米種子板塊壓制因素。

 

　　公司方面：1 、推廣面積擴張助力公司銷量增加。 “鄭單 958”和“浚單20”進入衰退期，推廣面積下滑，而登海 605、登海 618 具有優良的抗性和高產的特性，有望占據新空出的市場。同時今年公司預收款快速增長，佐證了公司推廣面積將持續向好。預計 2016/17 銷售季登海 605 推廣面積增長率有望超過 20%達到 2000 萬畝；登海 618 增長有望翻倍，推廣面積有望達到410 萬畝。2、成本下降，公司毛利率增長有望超預期。受 2015 年新疆、甘肅干旱天氣影響，公司單位面積制種量大幅下滑，單位成本快速提升導致毛利率從 2014 年的 59.54%大幅下滑至今年上半年的 52.18%，下滑幅度達到7.36%。但是隨著今年天氣好轉，單位面積制種量回升，單位成本有望快速降低，毛利率將快速恢復。由于 2015 年制種依舊會影響到今年銷售，因此我們保守估計今年全年的毛利率與今年上半年持平，為 52.18%，隨著 2015年沖擊減小，公司毛利率有望超預期反彈，我們保守估計 2016-18 年公司毛利率為 52.18%、54.7%和 58.3%，未來公司毛利率有望繼續超預期。3、品種梯隊明晰，公司龍頭地位繼續鞏固。公司產品梯隊明晰，后續儲備品種豐富，未來登海 685、登海 179、登海 671、登海 682 等接連上市保障公司中長期業績。

 

　　投資建議

 

　　受益公司優質品種市場占有率快速提升，玉米種子銷量彈性仍有看點；而今年制種時天氣良好，單位制種量大幅提升，毛利率有望超預期提升；銷量提升，成本下滑，公司盈利有望繼續快速擴張。同時明后年隨著更多玉米新產品推出，公司盈利增速有望繼續快速提升。我們預計公司 16-18 年凈利潤為4.91 億、6.53 億、8.64 億，明年凈利潤增速將超過 30% ，給予公司30×17PE，給予“買入”評級，目標價 22.28 元。

 

　　風險：推廣面積不及預期、制種成本提升。

 

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