新三板深度報告：15家最具價值投資的掛牌公司是誰？
報告說明：
1、本報告并非向大家推薦股票，只是站在價值投資的角度，遴選出目前新三板市場價值較為低估，盈利能力較強和未來具有一定成長性的15家掛牌公司。
2、本報告遴選的掛牌公司主要參考六方面指標：即公司所屬行業、掛牌企業凈利潤、凈利潤增長率、每股收益、市盈率，以及二級市場的交易活躍性。
3、本次遴選的掛牌公司沒有包括PE公司和類金融機構。原因是，根據股轉系統的要求，掛牌PE公司近一年需要自查整改，符合條件的才能繼續掛牌，所以在沒有明確是否會摘牌的情況下，不建議推薦PE類掛牌公司。
4、本報告是系列深度報告之一，后續將陸續推出各類深度研報，歡迎合作者與研究中心取得聯系。
以下為正文：
投資新三板就是一場價值發現之旅
享有“華爾街教父”美譽的格雷厄姆在其代表作《證券分析》中指出：“投資是基于詳盡的分析，本金的安全和滿意回報有保證的操作。不符合這一標準的操作就是投機。”他所說的“投資”就是后來為人所稱道的“價值投資”。
價值投資有三大基本概念，也是價值投資的基石，即正確的態度、安全邊際和內在價值。
格雷厄姆的這套理論，在歐美資本市場百試不爽，奉為圭臬。后來的費雪以及巴菲特都將這一理論進一步升華，從而成為頂級投資大師。
由于客觀原因，價值投資理論在國內A股到處碰壁。超過90%的散戶投資者、投機盛行、公司內在價值無法充分挖掘、造假不斷、市場監管機制不完善等等，都是A股很難實現價值投資的原因。
相比較，新三板市場的機構投資者為主、長線投資理念、公司的成長性以及創新創業高科技公司的掛牌資源，均有利于價值投資的實踐。
不過，在近8000家浩瀚的掛牌公司中，選出適合不同機構的投資標的，也是一件費神費腦的事情。近期落地的分層機制，在一定程度上降低了機構篩選標的的成本。但從分層后半個月的市場表現來看，創新層股票并沒有表現出更活躍的跡象。
同時，受制于新三板市場流動性問題，退出困難問題，三板成指、做市指數都出現持續下滑，三板成指7月22日破位下跌到1166.6點，創18個月來新低。做市指數也大致類似。從安全邊際角度考慮，近期新三板二級市場已經跌至谷底，向下空間不會太大。畢竟2015年3月3日的掛牌企業只有2003家，而截止2016年7月21日，新三板掛牌公司已經達到7809家。
從價值投資的第一個基本概念看，投資新三板市場必須有正確的態度。
我們認為，當前新三板市場的低迷，在做市擴容、公募基金入市以及降低投資門檻等相關政策推出前，流動性枯竭還將持續很長一段時間。所以，在短期內，三板成指以及掛牌公司的股票交易都很難有大的突破。這個時候投資新三板，需要有長期投資的態度。
但從新三板公司內在價值分析，許多質地優秀的掛牌公司的股價已處于低位，個別公司的價值嚴重低估。這個時候就需要投資者有一雙價值發現的眼睛，并準備一場價值發現之旅。
綜合掛牌公司的行業屬性、持續盈利能力、成長性以及流動性等多個要素，挖掘出了目前最具價值投資的15家掛牌公司。
它們包括合全藥業、成大生物、天地壹號、電聯股份、恒信璽利、嘉行傳媒、華強方特、墾豐種業、品勝股份和聚利科技這十家創新層公司，以及翰林匯、祥云股份、銀都股份、宏發新材和贏鼎教育等五家基礎層公司。
這15家更具價值投資的“明珠”中，采用做市轉讓方式的股票有四只，其余11只均為協議轉讓方式。
遴選的6方面指標
眾所周知，新三板的立足于服務創新型、創業型、成長型的中小微企業。鑒于此，此次在尋“珠”過程中，第一個選擇標準，就是要求所選公司是屬于朝陽產業、具備高成長性的中小創新型掛牌公司。
也就是說，除了特殊情況外，本報告將排除采礦業、餐飲業、房地產業等傳統行業，重點關注tmt、節能環保、高端制造、文化娛樂、醫藥醫療、新能源、化工、生物育種等行業。
初步計算，目前新三板上的朝陽產業相關掛牌公司有數千家。不過，資深的投資者都深知，除了看大行業外，對于中小創新層公司而言，成長性才是王道。
鑒于此，在合法合規的硬性規則大前提下，從持續盈利能力、市盈率以及流動性這幾個角度，做進一步的遴選。
考慮到2016年半年報尚處于披露前期，這里仍以2015年年報的數據為主要參考依據。首先，從持續盈利能力來看，主要考慮兩個財務指標，即：歸屬于母公司股東的凈利潤及其增長率。
據此，通過篩選發現，截至2016年7月21日，7726家公布了2015年全年業績的掛牌公司中，108家掛牌公司去年歸屬于母公司股東的凈利潤超過1億元，2694家凈利潤同比2014年增長率在100%以上。
其次，通過考察每股收益、市盈率這兩個指標，尋找那些每股收益較高，但市盈率卻低于市場預估的股票。這類股票正是價值投資者追求的未來高增長股。
從每股收益來看，7726家公布了2015年年報的掛牌公司中，6159家公司的每股收益為正值。通過choice統計的數據發現，截至2015年12月31日，新三板掛牌公司的每股收益浮動在-11.96元至19.3622元之間。
而截至2016年7月21日，3364家顯示市盈率(PE)數據的公司，PE在-486.05倍至193.95倍之間浮動。其中，353只掛牌公司的市盈率在0至10倍之間，當中27只股票的市盈率在1倍以下。
當然，盈利能力再高、股價增長空間再大，沒有人交易的股票也只能是“看起來很美”。正如申萬宏源（000166）新三板首席分析師李筱璇此前所言：“真正帶來價值的企業，市場會給予相應價值，急于求成可能適得其反。”
因此，流動性(交易活躍度)是第三個也是極其重要的考察因素。據此，主要參考指標是近一年來(2015年7月21日—2016年7月21日)公司股票的可交易天數、區間成交量、區間成交額和區間換手率這四個指標。
據此，通過choice數據統計發現，自2015年7月21日至今，只有九鼎集團、湘財證券等17家掛牌公司近一年來的可交易天數為0，其余7709家公司都交易表現。其中，3155家公司的可交易天數在200天及其以上。
而在成交方面來看，3272只新三板股票近一年來有成交記錄。其中301只近一年來的股票成交額超過1億元。同時503只股票近一年來的成交量在1000萬股以上。
此外，3269只有交易表現的新三板股票，其近一年來的換手率在0.0002%至1355.41%之間浮動。其中206只股票自2015年7月21日至今的換手率表現在100%及其以上。
至此，綜合考察持續盈利能力、股票成長性以及流動性這三個因素，挖掘了新三板上最具價值投資的15家掛牌公司。
即前述的華強方特、成大生物、恒信璽利、電聯股份、合全藥業、墾豐種業、天地壹號、贏鼎教育、嘉行傳媒、聚利科技、翰林匯、祥云股份、銀都股份、品勝股份和宏發新材。
需要補充的是，在這個篩選過程中，IPO、并購重組等不確定的投機性因素并不是必要的參考因素。當然，如果這些價值投資較高的股票，如果有IPO和被并購重組的潛質，對投資者來說，算是“喜上加喜”了。
下面是我們就遴選出的15家公司的個股分析，或市場表現。
天地壹號：被低估的飲料巨頭
因老板陳生以“豬肉才子”而聞名，天地壹號從一開始就吸引了市場的目光。
從財務方面來看，近兩年公司平均凈利潤3.25億元、平均凈利增長率保持31.74%，天地壹號毫無爭議地進入創新層。這是入選創新層的四家同類型掛牌公司中，唯一一家凈利上億的。
2015年天地壹號歸屬于母公司凈利潤4.42億元，同比增長率高達74.8%，每股收益1.1元/股，該股票截至2016年7月21日的收盤價是20.03元，市盈率為19.45倍，總市值85.89億元。
對標A股上市的軟飲料公司承德露露（000848）、海南椰島（600238）、恒順醋業（600305）。2015年凈利潤4.69億元的承德露露每股收益0.62元，其市目前盈率為20.09倍；而凈利潤只有2.38億元的恒順醋業的市盈率則高達46.12倍。
登陸新三板以來，天地壹號在2016年3月和5月，已經收購了兩個港交所上市公司——海升果汁和安德利果汁，涉及資金共計1.32億元。
近一年來，該股票可交易日共計224天，實現成交額2.41億元，成交股份數1079.3萬股，這期間的換手率則不高，為7.68%。
同時，天地壹號在2016年2月3日公布稱，重新啟動公司首次公開發行A股股票并上市計劃。
華強方特：受追捧的主題樂園娛樂股
作為大型文化科技集團，華強方特是國內較少和迪士尼、環球影城一樣業務領域既覆蓋影視動漫等內容產業、文化衍生品產業，又包括主題公園的創意設計、研發生產和建設與最終運營的全產業鏈模式的企業。
該公司下轄華強智能、華強數碼電影、華強數字動漫等
30 多家專業公司，2013年、2014年、2015年以來的營收均超過20億。
2015年公司全年實現凈利潤6.54億元，每股收益1.63元。截至2016年7月21日的最新收盤價是16.9元/股，市盈率為22.88倍，總市值是150億元。
正如興業證券（601377）今年5月31日研報所言，相比市場中的其他主題樂園和動漫公司，華強方特的估值相較發展潛力被低估。比如在A股上市的大連圣亞（600593）2015年全年的凈利潤只有4298.72萬元，每股收益僅為0.4673元，但其當前的市盈率卻高達77.63倍。
當然，投資者也早就注意到這樣的優質股票。華強方特2015年12月28日正式掛牌新三板。三天后，該公司就宣布引入中安招商、中廣影視、新華網、中國文化產業基金等14個投資機構，募資12.35億元，發行價29元/股。
據統計，華強方特掛牌至今，可交易日共計139天，實現成交額共計10.72億，交易股份數5176.71萬股，期間換手率是29.86%。
同時，華強方特也在今年6月公開表示，其最早就考慮主板上市，未來不排除轉板、借殼或重啟IPO等。
合全藥業與成大生物：明星醫藥股
就創新層公司而言，成大生物與合全藥業也是35家創新層醫藥企業中的佼佼者。
在盈利能力方面，成大生物、合全藥業近兩年的平均凈利潤分列第一、二名，各是4.32億元、2.79億元，加權后的近兩年凈利增長率分別是27.19%、33.08%。
不過，就流動性而言，遼寧省國資委旗下的狂犬病疫苗研發企業——成大生物則更勝一籌。事實上，即便放眼整個新三板市場，2016年7月20日才轉為做市轉讓方式的成大生物可以說是最活躍的明星股之一。
查閱相關數據了解到，自2015年7月21日以來，該股票這一年可交易日共計246天，成交了8225.
83萬股，實現成交額9.32億元，位列交易額前21強。期間換手率為41.9%。
從成長性來看，成大生物截至2015年年底的每股收益是1.27元。而2016年7月21日收盤，該股票的最新收盤價是18.8元/股，總市值70.46億元。目前市盈率是15.39倍。
中泰證券在2016年3月報告中，給予公司2015年20倍估值，一年期合理股價為25.4元的預測。
相對成大生物而言，以創新藥研發生產外包服務為主業的合全藥業則沒那么活躍。該股票2015年4月3日掛牌新三板，目前仍采用協議轉讓方式。自2015年7月21日以來的近一年內，合全藥業可交易日共計246天，實現交易額2.66億元，成交股份2000萬股，換手率是37.85%。
對標A股上市的創新藥定制研發企業公司博騰股份（300363），合全藥業也毫不遜色。2015年全年，博騰股份歸屬于母公司股東的凈利潤是1.1億元，每股收益是0.27元，市盈率卻達到81.24倍。
而合全藥業2015年全年歸屬于掛牌公司股東的凈利潤是3.3億元，基本每股收益高達2.69元，市盈率卻只有5.21倍。據了解，該股票截至2016年7月21日的最新收盤價卻只有13.3元/股，總市值只有17.19億元。
贏鼎教育：亮瞎眼的凈利增長率
銀都股份和贏鼎教育仍然處于基礎層，但發現，這兩家公司的持續盈利能力更強、股價成長空間更大，并擁有相對高的流動性。
贏鼎股份名聲在外。聲稱在線教育平臺產品研發成功，該公司2015年歸屬于掛牌公司股東的凈利潤實現1.11億元，較上一年飆升368.07倍，入選2015年盈利增長最快的前十強之列，并成為最受市場關注的新三板教育股。
這樣的漲幅，連身處創新層的億童文教、嘉達早教和華圖教育也難企及。在凈利暴漲的情況下，贏鼎教育基本每股收益同時漲了356.24倍至19.3622元。截至2016年7月21日，該股票以0.14元/股收盤，市盈率只有0.13倍。
實際上，投資者對贏鼎教育也是青睞有加。2015年7月21日至今的一年內，該股票可交易日共計238天，實現成交額1.67億元，成交了2029.12萬股，換手率129.24%。
銀都股份：深閨人未識
銀都股份自2003年4月成立以來便專注于商用餐飲設備的研發、生產、銷售及相關服務，
截止2015年12月31日的總資產共計6.54億元。
財報顯示，該公司2015年度營業收入為9.41億元，較上年同期增長30.55%；凈利潤為1.68億元，較去年同期增長38.89%。同時，公司基本每股收益是2.24元。然而，該公司截至2016年7月21日的市盈率卻只有2.89倍。
作為少有的對接資本市場的餐飲制冷公司，銀都股份2015年7月17日掛牌新三板。2015年7月21日至今的近一年內，為協議轉讓的銀都股份可交易天數232天，共計成交額1213.13萬元，成交股份數187.5萬股，期間換手率為10%。
與2016年2月提交新三板掛牌申請的另一家餐飲制冷公司廣紳股份相比，銀都股份表現優秀許多。據了解，2013年度、2014年度、2015年1-9月，廣紳股份的營業收入分別為1499.46萬元、1710.61萬元、1378.84萬元，凈利潤分別為-163.70萬元、-48.03萬元、5.92萬元。
宏發新材&聚利科技：IPO潛力股
宏發新材與聚利科技近期都有一個利好，即未來均有IPO計劃。
2015年10月8日掛牌新三板的宏發新材，是立足于新能源產業高性能纖維復合材料織物規模化應用生產的專業制造商。
財務報告顯示，2015年全年，公司實現凈利潤1.12億元，同比增長率達173.68%。截至2016年7月21日，該公司最新收盤價是0.01元，總市值共計66.65萬元。
目前處于基礎層的宏發新材，最新顯示的每股收益達1.68元，但截至目前的市盈率卻只有0.0059倍。而在紐交所上市的同類型公司歐文斯科寧的每股收益是2.857元，市盈率是19.16倍。
而在價值被低估的情況下，宏發新材的流動性似乎還可以。據了解，自2015年7月21日，近一年來，該股票可交易日共計196天，實現成交額15.3萬元，成交量是1530.43萬股，換手率44.53%。
同類型公司，市盈率相差3200多倍。這就怪不得宏發新材掛牌不足一年，便急匆匆沖刺IPO了。2016年5月20日，該公司宣布，公司首次公開發行人民幣普通股并上市的材料獲得證監會受理。
而聚利科技十天后(2016年6月1日)也宣布，公司IPO材料獲受理，并于6月2日開始暫停轉讓。
聚利科技是躋身創新層的公司，在2012年便登錄三板市場，主要致力于ETC系統系列產品、車載設備等產品的研發、生產和銷售的公司。財報顯示，2015年全年凈利潤1.29億元，同比增長率達173.5%。
恒信璽利：三板鉆石“王老五”
作為國內領先鉆石珠寶首飾零售商，恒信璽利2015年7月10日掛牌新三板。公司主要從事鉆石珠寶首飾產品的設計研發和銷售，產品涵蓋鉆石鑲嵌類飾品，包括戒指、項鏈、耳飾、手鏈、吊墜等，從2014年起銷售開始銷售黃金及鉑金飾品。
財務數據顯示，2015年實現營業收入14.13億元，同比增長10.1%；凈利潤為2.23億元，同比增長16.8%。
對標A股上市公司飛亞達A、潮宏基（002345）和明牌珠寶（002574）等公司，恒信璽利的價值被低估。恒信璽利目前每股收益是2.22元，市盈率為14.97倍。而飛亞達A、潮宏基和明牌珠寶這三家上市公司的2015年每股收益分別是0.12元、0.3元、0.28元，同期的市盈率分別是42倍、37倍和93倍。
鑒于此，申萬宏源在今年4月29日的研究報告中指出，該公司股票的合理價格區間51-63元/股，對應 2016 年PE為20-25 倍 。
此外，從流動性角度而言，恒信璽利表現不俗。統計，自2015年7月21日以來的近一年內，該股票可交易日共計246天，實現成交額共計3.17億元，成交股份數2754.61萬股，換手率約50.7%。
墾豐種業：種業先鋒
墾豐種業農作物種子的研發、生產、加工、銷售和服務，在2015年1月27日掛牌新三板。
作為僅有的兩家闖入創新層的農業公司，墾豐種業近兩年平均凈利潤是4.07億元，平均凈利增長率是51.31%。而另一家同樣身處創新層的同類公司幫豪種業近兩年平均凈利潤就只有2036.97萬元。
實際上，早在2015年4月的研究報告中，東莞證券就指出，墾豐種業作為種業龍頭，有轉板潛力。2014年的種子銷售收入就與上市公司相比名列前茅，且已符合創業板甚至主板的上市條件。
2015年，該公司實現凈利潤更是達到4.6億元，同比增長率25.64%，基本每股收益是1.06元，目前市盈率只有9.97倍。
電聯股份：盈利能力比上市公司更強
電聯股份是致力于成為領先的通信塔桅及ICT信息技術整體解決方案的提供商，2015年11月20日掛牌新三板。
該公司近兩年平均凈利潤1.91億元，平均凈利潤增長率23.84%。2015年其凈利潤同比增長42.48%至2.31億元；同時其基本每股收益是0.62元。電聯股份截至2016年7月21日的最新收盤價是2.2元/股，市盈率為3.52倍。
而A股上市的同類型公司梅泰諾（300038）2014年、2015年凈利潤分別只有3478.12萬元、5617.35萬元；2015年的基本每股收益是0.352元。但目前該股票的市盈率是189.24倍，最新股價高達56.64元/股。
此外，協議轉讓的電聯股份流動性較好。自2015年7月21日以來，該股票一年來可交易日共計165天，實現成交額3.07億元，交易股份數2.54億股，換手率是101.76%。
翰林匯：TCL的IT產品銷售平臺
翰林匯(35281.OC)于2015年12月29日登陸新三板。公司是TCL控股子公司，致力于為國內外知名
IT 廠商提供筆記本電腦、臺式電腦、移動互聯產品及其配件的銷售及相關的物流、金融等增值服務。
背靠大樹的翰林匯2015年實現凈利潤是2.39億元，基本每股收益高達1.84元。2016年7月21日的最新股價是3元/股，市盈率卻只有1.63倍。對應香港上市同類型公司神州數碼（000034），市盈率高達2816多倍。
品勝股份：電池潛力股
品勝股份是一家專注于智能移動周邊設備的o2o互聯網企業,創始于2003年,十余年來一直致力于移動電源、數碼3C配件、云路由、智能硬件等產品的研發、制造與營銷。2015年11月16日掛牌新三板。
財務數據顯示，公司近兩年平均凈利潤6291.64萬元，凈利潤平均增長率為34.25%。2015年公司凈利潤1.08億元同比增長率高達32592%。
值得一提是，品勝股份2015年的基本每股收益是1.35元，市盈率只有0.81倍。但A股同類型上市公司欣旺達（300207）每股收益只有0.538元，市盈率卻高達45.52倍。
以此預估，品勝股份目前1元的股價至少還有數十倍增長空間。
祥云股份：被低估的肥料股
祥云股份從事磷肥、復混肥料的生產和銷售。2015年12月22日，該公司掛牌新三板。
據了解，2015年公司實現凈利潤1.58億元，同比增長率是49.03%。同時其基本每股收益是1.26元，2016年7月21日的最新收盤價是0.8元/股，市盈率是0.65倍。
但對標A股上市同類型公司史丹利（002588）、湖北宜化（000422）和云天化（600096）等公司，其基本每股收益分別是0.552元、0.043元和-0.242元，市盈率分別達到24.89倍、149.5倍和-38.42倍。
考慮到上述情況，顯然祥云股份作為生物肥料股，盈利能力和成長性更強。
嘉行傳媒：最具成長性的影視股
因楊冪成為重要股東，嘉行傳媒西安同大廣受關注。作為影視產品的策劃、投資、制作、發行、運營及藝人經紀。
重要的是，嘉行傳媒入選創新層。其近兩年平均凈利潤保持在4116.7萬元，近兩年增長率平均是46.64%。據此，該公司盈利能力僅次于基美影業。
此外，獲悉，該公司2015年凈利潤8118.62萬元，同比上一年增長了30.71倍。尤其需要注意的是，嘉行傳媒2015年的每股收益是6.27元，位居所有創新層影視公司第一名。然而，其市盈率卻只有0.47倍，是所有創新層同行中的最后一名。
鑒于此，分析認為，嘉行傳媒是最具價值投資的影視股。此外，需要補充的是，數據顯示，2015年7月21日至今，該股票可交易日共計246天，實現成交額9121萬元，成交量947萬股，換手率達151.78%。
