投資要點：

　　登海605發貨增長迅速，預計15/16銷售季度推廣面積同比增長30%，至1625萬畝。2015年由于抗銹病、產量高，大田表現良好，從經銷商發貨數據看，登海605的推廣增速明顯高過上個銷售季度，我們預計15/16銷售季度推廣面積增長30%，達到1625萬畝。我們預計公司一季報業績增速(su)超過30%。

　　登海(hai)先(xian)鋒(feng)重回(hui)增長(chang)軌道(dao)。經(jing)過(guo)2014年(nian)(nian)的(de)(de)清理庫存，登海(hai)先(xian)鋒(feng)本銷(xiao)售季度回(hui)歸正(zheng)常軌道(dao)，表(biao)明了(le)先(xian)玉335非常強的(de)(de)市場(chang)競爭力，但(dan)同(tong)時(shi)我們也(ye)認為由(you)于推廣年(nian)(nian)份已達10年(nian)(nian)，先(xian)玉335的(de)(de)推廣面(mian)積難以大幅增長(chang)，未(wei)來表(biao)現(xian)較為平(ping)穩。2015年(nian)(nian)，母公司授權登海(hai)先(xian)鋒(feng)經(jing)營(ying)1個新(xin)品種登海(hai)685，期待登海(hai)先(xian)鋒(feng)能夠依(yi)賴這個新(xin)品種以及登海(hai)先(xian)鋒(feng)自己的(de)(de)新(xin)品種先(xian)玉047和先(xian)玉987重回(hui)增長(chang)通道(dao)中。

　　我們認為玉米播種面積的調減對登海種業影響有限。首先，登海種業（包括大部分的子公司）的玉米種子主力(li)銷售(shou)區(qu)域(yu)在(zai)(zai)黃(huang)淮海(hai)區(qu)域(yu)，主要(yao)集中(zhong)在(zai)(zai)山(shan)東(dong)、河南(nan)、山(shan)西、安徽等(deng)省，不在(zai)(zai)調減區(qu)域(yu)內。其次(ci)，我們認為(wei)對(dui)于種子企業而言，其增長的(de)最(zui)主要(yao)邏輯(ji)在(zai)(zai)于市場份額的(de)提升，不在(zai)(zai)于蛋(dan)糕的(de)變大(da)(da)，本來蛋(dan)糕變化就不大(da)(da)。當前(qian)，玉米種子市場中(zhong)份額最(zui)高的(de)登海(hai)種業的(de)市占(zhan)率不過10%，還有非常(chang)大(da)(da)的(de)提升空(kong)間。

　　玉(yu)米(mi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)下(xia)跌并不能得出種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)也會同比例下(xia)跌，還是要(yao)看品種(zhong)(zhong)！由于臨儲收購價(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)下(xia)降，預計玉(yu)米(mi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)仍有(you)下(xia)行空間，但并不能得出種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)也將(jiang)下(xia)跌的(de)結論。1）國內玉(yu)米(mi)生產(chan)(chan)中的(de)成(cheng)本(ben)中，種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)的(de)生產(chan)(chan)成(cheng)本(ben)僅占10%左(zuo)右，種(zhong)(zhong)植戶對(dui)種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)敏感度(du)沒有(you)那么高。2）玉(yu)米(mi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)下(xia)跌加快(kuai)土(tu)地規(gui)模流轉速度(du)，對(dui)規(gui)模化種(zhong)(zhong)植戶而言，種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)的(de)價(jia)(jia)(jia)值將(jiang)體現(xian)的(de)更為明顯(xian)，有(you)明顯(xian)性價(jia)(jia)(jia)比的(de)種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)將(jiang)會大賣。按照海(hai)外數據，種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)占生產(chan)(chan)成(cheng)本(ben)的(de)20%，好(hao)種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)的(de)價(jia)(jia)(jia)值將(jiang)體現(xian)的(de)更為充分(fen)。本(ben)銷(xiao)售季節，登(deng)海(hai)種(zhong)(zhong)業逆(ni)勢(shi)提價(jia)(jia)(jia)，登(deng)海(hai)605每包(bao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)上調2元，登(deng)海(hai)618每包(bao)上調3元。

　　盈利預測與投資評級：預計公(gong)司2016-2017年(nian)EPS分別為0.60和0.75元，歷史上，公(gong)司PE估值(zhi)的(de)主力波動區(qu)間在25-35倍，維持“買(mai)入”的(de)投資評級，目標價18.75元，對(dui)應2017年(nian)25倍的(de)PE估值(zhi)。