事件：證監會審(shen)核(he)并(bing)通過了隆(long)平(ping)高科非(fei)公開(kai)發行股(gu)票申請。

　　中信入主，提供強大資金及海外資源支持。公司最新(xin)公(gong)布(bu)的(de)(de)(de)增發(fa)(fa)預(yu)案中(zhong)，擬以11.83 元/股(gu)(gu)向中(zhong)信(xin)(xin)興業(ye)(ye)投資(zi)、中(zhong)信(xin)(xin)建設、信(xin)(xin)農(nong)投資(zi)、現(xian)代種(zhong)業(ye)(ye)基金(jin)(jin)和匯添富定增資(zi)產管理計劃等五位(wei)投資(zi)者發(fa)(fa)行(xing)不超過(guo)2.6 億(yi)股(gu)(gu)公(gong)司(si)股(gu)(gu)票，總募(mu)集(ji)資(zi)金(jin)(jin)30.77 億(yi)元。其中(zhong)中(zhong)信(xin)(xin)集(ji)團合(he)計持有公(gong)司(si)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)比例(li)為(wei)18.72%，成為(wei)實際控制人。根據(ju)國際種(zhong)業(ye)(ye)巨頭外(wai)延式擴張(zhang)經(jing)驗以及(ji)前50 強企(qi)業(ye)(ye)市場集(ji)中(zhong)度不足(zu)(zu)35%的(de)(de)(de)現(xian)狀，擁有充(chong)沛(pei)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)以及(ji)充(chong)足(zu)(zu)資(zi)源的(de)(de)(de)隆平高科勢必在國內種(zhong)業(ye)(ye)并購(gou)整合(he)浪潮中(zhong)將占據(ju)重要地位(wei)。

　　研發力度持續加大，國際拓展步伐加快。公司增發預案中提及募集資金主要用于研發投入及農作物種子產業國際化體系建設。公司計劃在未來三年投入7.53 億元，進一步提升公司商業化育種研發能力，尤其是在分子育種的高科技領(ling)域。同時公司(si)計劃未來三年(nian)在巴基斯坦、印(yin)度、印(yin)尼、越(yue)南、安哥(ge)拉(la)、美國(guo)、阿根(gen)廷等國(guo)家建立國(guo)際(ji)農作(zuo)物種子(zi)產業(ye)營運中心，進一(yi)步拓寬(kuan)國(guo)際(ji)市場。

　　既有外(wai)延擴(kuo)張預期，又有業(ye)(ye)(ye)績(ji)保(bao)障，內外(wai)兼修。公司(si)在(zai)(zai)此前公布(bu)的半(ban)年(nian)度業(ye)(ye)(ye)績(ji)預報(bao)中(zhong)披露(lu)，2015 年(nian)上半(ban)年(nian)凈利(li)(li)潤比上年(nian)同(tong)期增(zeng)長30%至60%，盈利(li)(li)17161.11 萬元(yuan)至21121.36 萬元(yuan)，在(zai)(zai)行(xing)業(ye)(ye)(ye)庫存壓(ya)力較大的情況下(xia)，公司(si)業(ye)(ye)(ye)績(ji)依舊能(neng)保(bao)持較高增(zeng)速，實屬不易。同(tong)時(shi)公司(si)近期在(zai)(zai)外(wai)延并(bing)購(gou)方面亦非常積極，且明顯有加速趨勢。已(yi)公告的項(xiang)目包括收購(gou)天(tian)(tian)津德(de)瑞(rui)特種(zhong)業(ye)(ye)(ye)和(he)天(tian)(tian)津市綠豐園(yuan)藝各80%的股權，強化蔬菜種(zhong)業(ye)(ye)(ye)領域布(bu)局。與(yu)亞(ya)農所(suo)、新(xin)大新(xin)等(deng)共同(tong)設(she)立湖南(nan)隆平高科耕地修復技(ji)術有限公司(si)，重(zhong)點針對耕地重(zhong)金(jin)屬修復。我們(men)預計隨著增(zeng)發過審，流(liu)動資金(jin)得到極大補充，下(xia)半(ban)年(nian)公司(si)將(jiang)在(zai)(zai)大農資產業(ye)(ye)(ye)鏈上加速布(bu)局，并(bing)隨著種(zhong)業(ye)(ye)(ye)科研院所(suo)與(yu)所(suo)辦(ban)種(zhong)子企業(ye)(ye)(ye)脫鉤(gou)，公司(si)將(jiang)迎來(lai)更多并(bing)購(gou)優質標的。

　　隆平高科(ke)未來的業務模(mo)式清晰(xi)：(1)通(tong)過外延并(bing)購(gou)，延伸(shen)產業鏈，豐(feng)富產品種類；(2)逐步(bu)進入其(qi)他高附(fu)加值的經濟(ji)作物種子領域；(3)依托于稻種研發優勢，逐步(bu)開拓(tuo)市場(chang)更為廣闊(kuo)的國際種子市場(chang)；(4)通(tong)過與農資和(he)技術服務團(tuan)隊合(he)作，為種植戶提供綜合(he)解決方案(an)，提升種子銷售粘(zhan)性。

　　從當(dang)前大(da)種(zhong)植(zhi)農業(ye)股的(de)(de)(de)(de)漲勢(shi)來看(kan)，種(zhong)子經過接近兩年的(de)(de)(de)(de)去庫存，正在(zai)從底部慢(man)慢(man)復蘇(su)，疊(die)加下半(ban)年的(de)(de)(de)(de)較高(gao)(gao)政策(ce)預期(qi)，我(wo)們認為當(dang)前時點是布局種(zhong)業(ye)的(de)(de)(de)(de)最(zui)佳時機，隆平高(gao)(gao)科作為國內(nei)種(zhong)子龍頭(tou)企業(ye)，必定首先獲益！按此(ci)前增發預案(an)完成(cheng)增發，攤薄后(hou)公司2015-2017 年EPS 分別(bie)為0.48、0.67、0.76 元(yuan)，維持(chi)“買入”評級，目標價36-37 元(yuan)。我(wo)們持(chi)續(xu)看(kan)好(hao)公司中(zhong)長期(qi)的(de)(de)(de)(de)業(ye)務擴展和業(ye)績增長潛力，在(zai)全(quan)球化(hua)的(de)(de)(de)(de)并購(gou)整合完成(cheng)后(hou)，公司市值有(you)望向更高(gao)(gao)層次邁進。

　　風險(xian)因素：新(xin)品種推出時間低(di)于(yu)預期，并購整(zheng)合進展不暢(chang)。

　　所在行業研究

　　農(nong)林牧漁(yu)：種業整合(he)拉開帷幕

　　種業景氣(qi)度底部(bu)反轉在即

　　從行業基本面來看，2015 年種業繼續去庫存，景氣逐步向好。全國雜交水稻制(zhi)(zhi)(zhi)種(zhong)量繼續下降(jiang)。15 年(nian)全國雜交水稻制(zhi)(zhi)(zhi)種(zhong)面積約(yue)(yue)140 萬(wan)畝，與去年(nian)實際制(zhi)(zhi)(zhi)種(zhong)面積持平。預計制(zhi)(zhi)(zhi)種(zhong)量2.12 億(yi)公(gong)斤，同比(bi)下降(jiang)7.83%，可供種(zhong)量約(yue)(yue)3.37 億(yi)公(gong)斤，同比(bi)下降(jiang)19.29%，預期期末庫存(cun)水平將(jiang)降(jiang)至約(yue)(yue)1.1 億(yi)公(gong)斤，同比(bi)減(jian)少0.15 億(yi)公(gong)斤，約(yue)(yue)12%，市場(chang)壓力(li)有所(suo)減(jian)輕(qing)。

　　2015 年，我國玉米種(zhong)(zhong)(zhong)子有望谷底回升(sheng)。經過兩年的制(zhi)種(zhong)(zhong)(zhong)面(mian)積(ji)(ji)下(xia)降，2015 年全(quan)國雜交玉(yu)米計(ji)劃制(zhi)種(zhong)(zhong)(zhong)面(mian)積(ji)(ji)342 萬(wan)(wan)畝，比去年實際制(zhi)種(zhong)(zhong)(zhong)面(mian)積(ji)(ji)294 萬(wan)(wan)畝增(zeng)(zeng)加48 萬(wan)(wan)畝，增(zeng)(zeng)長16%。預計(ji)明(ming)年玉(yu)米用(yong)種(zhong)(zhong)(zhong)面(mian)積(ji)(ji)依然會有所增(zeng)(zeng)加，用(yong)種(zhong)(zhong)(zhong)量11.6-12 億(yi)公斤，預期(qi)(qi)期(qi)(qi)末(mo)庫(ku)存水平將降至約8 億(yi)公斤，玉(yu)米種(zhong)(zhong)(zhong)子市(shi)場底部回升(sheng)態勢明(ming)確。種(zhong)(zhong)(zhong)子的保質期(qi)(qi)在2-3 年，即行(xing)業能夠承受庫(ku)存兩年的增(zeng)(zeng)長。這導(dao)致(zhi)我國種(zhong)(zhong)(zhong)子價格在此前呈現出(chu)4-5年的景(jing)氣輪回周(zhou)期(qi)(qi)。

　　我國種業并購(gou)整合大幕拉開

　　1)種子行業進入政策密集調整期

　　2002 年種子法的(de)頒布標志著我(wo)國種業開(kai)始進入(ru)市場化探索階段(duan)。隨(sui)著政府對種業重視程度的(de)提(ti)高，當(dang)前行(xing)業進入(ru)市場化改(gai)革的(de)深化階段(duan)。政策的(de)調(diao)整方向是改(gai)革科研體(ti)制(zhi)等前期改(gai)革未涉及(ji)的(de)領域，建立(li)商業化育種體(ti)系，提(ti)高行(xing)業門(men)檻。從(cong)政策層(ceng)面鼓(gu)勵及(ji)推(tui)進種企企業通過兼并收購做大做強(qiang)。

　　2)行業競(jing)爭進入白熱化階段，缺乏(fa)核心競(jing)爭優勢的(de)種(zhong)子企業將被逐漸(jian)淘(tao)汰

　　2014 年，我國(guo)種(zhong)子(zi)市場規(gui)模約800 億(yi)，為世(shi)界第二大種(zhong)子(zi)市場。從種(zhong)糧(liang)比(bi)以(yi)及種(zhong)子(zi)費用占生產成本(ben)的(de)(de)比(bi)重中可以(yi)看出來，種(zhong)子(zi)行業(ye)還(huan)有較大的(de)(de)市場空間。但受限(xian)于耕地面積以(yi)及商品化率的(de)(de)逐(zhu)漸完成，量增基本(ben)到頂，未來增長(chang)主要依靠(kao)價格(ge)提升。在(zai)種(zhong)業(ye)面臨短期(qi)增長(chang)瓶頸的(de)(de)時期(qi)，市場進入分化階段，競爭(zheng)日趨白熱化。缺(que)乏品種(zhong)優勢核心競爭(zheng)力的(de)(de)種(zhong)子(zi)企業(ye)將逐(zhu)漸被淘汰。同質化對比(bi)中美兩國(guo)種(zhong)業(ye)歷史，當前我國(guo)進入種(zhong)業(ye)并購高峰期(qi)。國(guo)內偏(pian)低的(de)(de)市場集(ji)中度(du)，也為并購創(chuang)造了(le)條件(jian)

　　3)行(xing)業進(jin)入兼并收購高峰期

　　從(cong)國際經驗(yan)上來看，兼并收購是種業發展的(de)必經之路。隨著育(yu)種技(ji)術的(de)進步，種子(zi)的(de)科技(ji)含量在提升，研發投入也(ye)在增加，這也(ye)就導致(zhi)了(le)國際上兩次種業并購浪(lang)潮。

　　將國(guo)(guo)際種(zhong)(zhong)業的(de)發展(zhan)歷程(cheng)和(he)(he)中(zhong)國(guo)(guo)種(zhong)(zhong)業相對(dui)比(bi)，可(ke)(ke)以看(kan)出來， 1)種(zhong)(zhong)企(qi)企(qi)業數量(liang)多，方向的(de)生物(wu)科技公(gong)司和(he)(he)研究機構大量(liang)出現(xian)(SMEs)，并逐步被種(zhong)(zhong)企(qi)并購(國(guo)(guo)內的(de)表(biao)現(xian)為公(gong)益性研究所“事企(qi)脫(tuo)鉤(gou)”)；2)種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)行(xing)業平均(jun)利潤較高(gao)，市(shi)(shi)場(chang)前景廣闊；3)市(shi)(shi)場(chang)監(jian)管趨嚴，種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)行(xing)業準入門檻提高(gao)； 4)作物(wu)但是體量(liang)都(dou)不大，行(xing)業集中(zhong)度不高(gao)；目(mu)前中(zhong)國(guo)(guo)正類似于美(mei)國(guo)(guo)60-80 年(nian)代時候(hou)的(de)情(qing)況。表(biao)現(xian)為：而(er)國(guo)(guo)內種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)市(shi)(shi)場(chang)偏低(di)的(de)市(shi)(shi)場(chang)集中(zhong)度，也為行(xing)業并購提供了可(ke)(ke)能。從國(guo)(guo)際對(dui)比(bi)上看(kan)，世(shi)界(jie)(jie)前20 強(qiang)種(zhong)(zhong)企(qi)的(de)市(shi)(shi)場(chang)份額(e)為73%，但國(guo)(guo)內僅有(you)25%，遠低(di)于世(shi)界(jie)(jie)平均(jun)水平。2014 年(nian)，國(guo)(guo)內前20 強(qiang)的(de)雜交玉米(mi)和(he)(he)雜交水稻種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)(zi)的(de)市(shi)(shi)場(chang)集中(zhong)度分別(bie)僅為25%和(he)(he)36%。

　　“資本+并(bing)購+國際化”是成為種(zhong)業巨頭的(de)三要(yao)素(su)

　　研發能力(li)是種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)的核(he)心競爭力(li)。在(zai)此基礎之上，孟(meng)山都、杜邦先鋒、先正達等成長(chang)為國際種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)巨頭的過程中有三(san)大共性：一(yi)是依附于(yu)資本實(shi)力(li)雄厚的農化(hua)或醫(yi)藥集團存(cun)在(zai)。二是在(zai)資本支撐下通(tong)過持續并購迅速做大。三(san)是通(tong)過走(zou)向國際化(hua)打破成長(chang)瓶頸。出現這種(zhong)(zhong)(zhong)情況的邏輯在(zai)于(yu)：種(zhong)(zhong)(zhong)子品種(zhong)(zhong)(zhong)研發的不確定性以及農業(ye)(ye)生產的地(di)域性。

　　投資建議

　　種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)處(chu)于行業(ye)(ye)變革(ge)期，優(you)選(xuan)(xuan)龍(long)頭，首推隆(long)(long)平(ping)高(gao)科(ke)。當(dang)(dang)前階段，不論是政(zheng)(zheng)策導(dao)向還(huan)是市(shi)(shi)場競(jing)(jing)爭環境，均有(you)利于種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)龍(long)頭企(qi)(qi)業(ye)(ye)做(zuo)大做(zuo)強。在此背景下(xia)，優(you)選(xuan)(xuan)研發實(shi)力雄厚(hou)，產(chan)品體系(xi)完整(zheng)(zheng)的(de)(de)(de)種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)龍(long)頭企(qi)(qi)業(ye)(ye)，如隆(long)(long)平(ping)高(gao)科(ke)、登海種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)。考慮到中(zhong)信入住之后，進一步(bu)夯實(shi)了(le)隆(long)(long)平(ping)的(de)(de)(de)發展(zhan)基礎，按照(zhao)公司發展(zhan)戰略，預(yu)計今后在產(chan)業(ye)(ye)資源(yuan)整(zheng)(zheng)合、產(chan)品國(guo)(guo)際(ji)化(hua)(hua)方面有(you)望實(shi)現加速(su)，我們建議投(tou)資者重點關注隆(long)(long)平(ping)高(gao)科(ke)。公司是國(guo)(guo)內最有(you)可能成長(chang)為(wei)國(guo)(guo)際(ji)種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)巨(ju)頭的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)，當(dang)(dang)前隆(long)(long)平(ping)高(gao)科(ke)僅(jin)250 億(yi)市(shi)(shi)值(zhi)，而對標(biao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)如國(guo)(guo)際(ji)種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)巨(ju)頭孟山都市(shi)(shi)值(zhi)近3000 億(yi)元(yuan)、先(xian)正達(da)均2500 億(yi)元(yuan)。隆(long)(long)平(ping)高(gao)科(ke)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)值(zhi)成長(chang)空間巨(ju)大。種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)作(zuo)(zuo)為(wei)農業(ye)(ye)的(de)(de)(de)核心基礎產(chan)業(ye)(ye)，而中(zhong)國(guo)(guo)作(zuo)(zuo)為(wei)全球第二大種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)市(shi)(shi)場，國(guo)(guo)家(jia)培(pei)育世界級(ji)的(de)(de)(de)本土種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)龍(long)頭態(tai)度(du)明確。我們認為(wei)成為(wei)國(guo)(guo)家(jia)隊之后的(de)(de)(de)隆(long)(long)平(ping)高(gao)科(ke)將在政(zheng)(zheng)策扶持力度(du)、資本優(you)勢、產(chan)業(ye)(ye)布局等方面遠(yuan)遠(yuan)領先(xian)國(guo)(guo)內競(jing)(jing)爭對手，且(qie)未來(lai)兩年產(chan)業(ye)(ye)整(zheng)(zheng)合步(bu)伐、國(guo)(guo)際(ji)化(hua)(hua)戰略將加速(su)落地。從內涵(han)式業(ye)(ye)績增長(chang)來(lai)看，我們預(yu)計 2015-2017 年凈利潤(run)分(fen)別為(wei)5.19 億(yi)、6.87 億(yi)、9.06 億(yi)元(yuan)，同(tong)比增長(chang)40.4%、32.6%、33.3%，對應EPS 0.52、0.69、0.91元(yuan)。維持評級(ji)“買入-A”，12 個月目標(biao)價(jia)40 元(yuan)。(來(lai)源(yuan)：安信證(zheng)券(quan))