編者按(an)：中(zhong)國農(nong)業銀行消息(xi)，農(nong)行將從支持農(nong)村土(tu)地流轉、加強大型水利工程金融服務、推動(dong)普惠金融等方面(mian)入(ru)手，提升“三農(nong)”金融服務水平。

　　在支持農村土地流轉和農業適度規模經營方面，農行將推廣農村土地承包經營權抵押貸款，力爭每個一級分行均有業務試點、每個符合條件的支行均開辦業務；加大新型農業經營主體金融服務工作力度，選擇50萬專業大戶和1萬戶國家級農民專業合作示范社進行重點營銷，同時加(jia)大(da)對(dui)農業(ye)產業(ye)化龍頭企業(ye)支(zhi)持力度(du)，對(dui)國(guo)家龍頭企業(ye)的信貸支(zhi)持率(lv)提高2個百分(fen)點以上(shang)。

　　在(zai)加(jia)強大(da)型水利工程金融服務方面，農行將主動對(dui)接國家(jia)糧食水利重大(da)工程建(jian)設、高標(biao)準農田(tian)改造項(xiang)目，加(jia)大(da)對(dui)具備商業化(hua)運作(zuo)條件項(xiang)目的(de)信貸支持力(li)度；

　　在(zai)加大縣域(yu)骨干企業(ye)和(he)項目支持(chi)力度(du)，農(nong)行將圍(wei)繞縣域(yu)大企業(ye)大項目、優(you)勢產業(ye)集群、主(zhu)導產業(ye)進行重點(dian)扶持(chi)，大力支持(chi)縣域(yu)旅游業(ye)和(he)物流業(ye)發展；

　　在(zai)強化新(xin)型城(cheng)(cheng)鎮(zhen)化金融(rong)服(fu)務方面，農行將(jiang)重(zhong)點加大(da)對城(cheng)(cheng)鎮(zhen)基(ji)礎(chu)設施(shi)、科教文衛、城(cheng)(cheng)鎮(zhen)棚(peng)戶區和城(cheng)(cheng)中村(cun)改造等建(jian)設項目的(de)信貸支持力度。

　　在(zai)推動普惠金(jin)融業務(wu)穩步發(fa)展方(fang)面，農(nong)行將適(shi)度增加農(nong)戶(hu)貸款(kuan)投(tou)放，重點加大對(dui)訂單農(nong)戶(hu)、信用戶(hu)和政府風(feng)險(xian)補償基(ji)金(jin)覆蓋農(nong)戶(hu)的支持。對(dui)14個國家集中連片(pian)(pian)特困(kun)地區(qu)，逐一制定金(jin)融扶(fu)貧方(fang)案(an)，確保片(pian)(pian)區(qu)貸款(kuan)增速高(gao)于全行。

　　截至(zhi)去年(nian)末，農(nong)業(ye)銀(yin)行支持專業(ye)大戶、家庭(ting)農(nong)場等規模經(jing)營農(nong)戶超過14萬戶，貸(dai)款(kuan)余額達(da)174億元(yuan)；支持3292戶土(tu)地承(cheng)包(bao)經(jing)營戶，投(tou)放農(nong)村土(tu)地承(cheng)包(bao)經(jing)營權抵(di)押(ya)貸(dai)款(kuan)5.8億元(yuan)。截至(zhi)2014年(nian)末，農(nong)業(ye)銀(yin)行在(zai)集中連(lian)片特(te)困地區(qu)的農(nong)戶貸(dai)款(kuan)余額828億元(yuan)，較年(nian)初(chu)增加168億元(yuan)，增幅達(da)25%。

　　亞盛集團半年報點評(ping)：受(shou)災影響單產，土(tu)地流(liu)轉進度不及預期

　　類別：公司研究(jiu)機構：興業證券股份有限公司研究(jiu)員：蔣小(xiao)東，陳嬌，蔣衛華日期：2014-09-05

　　投資要點

　　事件：

　　8月27日晚，亞(ya)盛集(ji)團發(fa)布半年報，上(shang)半年公司實現營業(ye)收入8.48億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)下滑5.75%；實現凈(jing)利潤1.13億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)下滑14%；業(ye)績(ji)低于此前預期(qi)。

　　點評：

　　自(zi)然災(zai)害風因素導致(zhi)收(shou)入下(xia)(xia)滑。上(shang)半年公(gong)司(si)農(nong)業(ye)主要分布區(qu)域如白銀、玉門、敦煌等(deng)地(di)遭遇了持續(xu)的(de)(de)低(di)溫、凍害、沙塵、雨雪等(deng)自(zi)然災(zai)害的(de)(de)影響，對公(gong)司(si)的(de)(de)果(guo)品、苜蓿等(deng)農(nong)作物(wu)造成一定影響，致(zhi)使公(gong)司(si)的(de)(de)農(nong)業(ye)業(ye)務(wu)出現一定幅(fu)度的(de)(de)下(xia)(xia)滑。其(qi)次，節(jie)水滴灌設備由于同類企業(ye)數量增加(jia)，競爭(zheng)加(jia)劇，產品銷售的(de)(de)壓(ya)力(li)也(ye)增大(da)，上(shang)半年增速(su)也(ye)較(jiao)低(di)。

　　毛利率(lv)(lv)小(xiao)幅(fu)提(ti)(ti)升，投行費(fei)用(yong)致使(shi)(shi)管理(li)費(fei)用(yong)增(zeng)加。受(shou)災的(de)(de)因素(su)也使(shi)(shi)公(gong)司(si)的(de)(de)部分產品(pin)的(de)(de)價格上漲，因而(er)推(tui)動農(nong)業業務的(de)(de)毛利率(lv)(lv)提(ti)(ti)升；而(er)節(jie)水灌溉設(she)備業務由于競爭(zheng)加劇，毛利率(lv)(lv)出現小(xiao)幅(fu)下滑；但(dan)由于節(jie)水設(she)備的(de)(de)收入占比較小(xiao)，公(gong)司(si)的(de)(de)綜(zong)合毛利率(lv)(lv)提(ti)(ti)升1.28個(ge)百分點(dian)。而(er)費(fei)用(yong)率(lv)(lv)方面，由于上半年公(gong)司(si)將農(nong)墾(ken)集團(tuan)幾宗土地注入公(gong)司(si)，投行費(fei)用(yong)的(de)(de)增(zeng)加導(dao)致公(gong)司(si)的(de)(de)管理(li)費(fei)用(yong)大幅(fu)提(ti)(ti)升。

　　災害(hai)影響(xiang)(xiang)全年收入，土(tu)地流(liu)轉(zhuan)進度低(di)于預(yu)期(qi)。由(you)于上半年自(zi)然(ran)災害(hai)對公(gong)司(si)(si)各類(lei)農(nong)作(zuo)物(wu)的(de)出苗、開花均造(zao)成(cheng)一(yi)定影響(xiang)(xiang)，預(yu)計(ji)今年下半年公(gong)司(si)(si)的(de)農(nong)作(zuo)物(wu)收成(cheng)將(jiang)受(shou)到(dao)一(yi)定影響(xiang)(xiang)。同(tong)時，公(gong)司(si)(si)在內蒙古的(de)土(tu)地流(liu)轉(zhuan)項目低(di)于預(yu)期(qi)，原計(ji)劃本(ben)(ben)年度8萬畝的(de)土(tu)地流(liu)轉(zhuan)項目本(ben)(ben)年度僅完成(cheng)3萬畝，大幅低(di)于之(zhi)前預(yu)期(qi)，也(ye)將(jiang)影響(xiang)(xiang)到(dao)本(ben)(ben)年盈利。

　　盈(ying)利預(yu)測及(ji)估值。由于(yu)自然災害和土地流(liu)轉面積(ji)不及(ji)預(yu)期的影響，我(wo)們(men)預(yu)計公司(si)2014-16年凈(jing)利潤為(wei)(wei)3.43、4.47、5.83元(yuan)(yuan)；對應(ying)EPS為(wei)(wei)0.18、0.23、0.30元(yuan)(yuan)，對應(ying)PE為(wei)(wei)39、30與23倍(bei)，維(wei)持(chi)公司(si)“增持(chi)”評級。

　　風險提示(shi)：自(zi)然災害風險。

　　*ST大荒：輕裝上陣，迎(ying)來發展新紀元

　　類別：公司(si)研(yan)究機(ji)構：國(guo)信證券(quan)股份(fen)有限公司(si)研(yan)究員：楊(yang)天明，趙欽日(ri)期：2014-09-04

　　北大荒股份：1000多萬畝優質耕地資源(yuan)的掌控(kong)者

　　公司(si)擁有(you)(you)超過1000多萬畝優質耕(geng)地，其中有(you)(you)58萬畝具(ju)備有(you)(you)機產(chan)品認證，253萬畝具(ju)備綠色產(chan)品認證，其他均為無(wu)公害產(chan)品認證。消費升級和耕(geng)地污染日益嚴重的(de)背(bei)景下，優質土地資源掌(zhang)控者的(de)議(yi)價能力將日漸提(ti)高。而北大荒前幾年一直背(bei)著(zhu)“工(gong)業企(qi)業巨(ju)額虧損”的(de)包袱(fu)，無(wu)暇顧及(ji)農(nong)業方面的(de)發展。

　　2014年：甩(shuai)掉(diao)發展包袱(fu)

　　近幾年(nian)，北(bei)大荒下屬工(gong)業(ye)企(qi)業(ye)虧(kui)損(sun)嚴重，吞(tun)噬(shi)農業(ye)方面的(de)利潤。2014年(nian)在新的(de)管理團隊(dui)的(de)運作(zuo)下，通過“關停并轉”等形(xing)式，迅速扭轉工(gong)業(ye)企(qi)業(ye)虧(kui)損(sun)的(de)局面，2014年(nian)工(gong)業(ye)企(qi)業(ye)虧(kui)損(sun)額(e)有望(wang)減(jian)少(shao)6億元以上(shang)。

　　輕裝上陣，有望再創(chuang)輝煌

　　“國(guo)企改(gai)革”和“土(tu)地流轉”的(de)背(bei)景下(xia)，北(bei)大(da)荒利用自身(shen)的(de)土(tu)地資源優勢，可以通(tong)過(guo)和外部資本合作等模(mo)式，利用外部優秀(xiu)管理(li)團隊(dui)，使得公(gong)司優勢最大(da)化。

　　我們(men)認為未來一段時(shi)期內，北大荒面臨兩大投(tou)資機(ji)會(hui)(hui)：第一次(ci)機(ji)會(hui)(hui)：盈利恢復合(he)理值的情(qing)況下，市場(chang)對(dui)公(gong)司(si)土地資源的合(he)理定價；第二次(ci)機(ji)會(hui)(hui)：外部資本合(he)作一旦成功，市場(chang)對(dui)公(gong)司(si)土地資源和發展空間(jian)的再(zai)次(ci)評估(gu)。

　　風險提示

　　若公司(si)下屬(shu)企(qi)業欠款收回出現問題，資產減值計(ji)提(ti)超出預期；若管理團隊格局發(fa)(fa)生變化，發(fa)(fa)展思路不連貫。

　　農業發展大背景下，輕裝上陣謀求新發展，給(gei)予(yu)“推薦”評級(ji)。

　　預(yu)期(qi)公司2014—2016年每股收(shou)益(yi)0.33、0.42、0.50元。我們認為(wei)2014年公司解決了工業企(qi)(qi)業虧損的頑疾之后(hou)，將著手在農(nong)業方面謀求新(xin)發展。“國企(qi)(qi)改(gai)革”和“土地流轉”大背景下，優(you)質資源(yuan)掌控者代表-北大荒有望(wang)重塑輝煌，給予“推薦”評級。

　　輝隆股份澄清：存貨跌價計提合理

　　類別(bie)：公司研究(jiu)機構：國元證券股份有限公司研究(jiu)員：國元證券研究(jiu)所(suo)日期：2013-09-09

　　輝隆(long)股(gu)(gu)份9月(yue)6日晚公(gong)告稱，近(jin)日有媒體報道“在農資市場低迷，價格持續下跌的(de)狀況下，輝隆(long)股(gu)(gu)份存貨(huo)增(zeng)加，但計提(ti)的(de)跌價準備卻大幅(fu)減(jian)少(shao)，被質疑虛增(zeng)凈利(li)潤。”對(dui)此，輝隆(long)股(gu)(gu)份表示，上(shang)述(shu)報道內容與事實不符并存在差異，公(gong)司存貨(huo)跌價計提(ti)合理。

　　輝(hui)隆股(gu)份解釋稱(cheng)，在(zai)資(zi)產負債表日，公司(si)存(cun)(cun)貨(huo)(huo)按照成本與可變現凈值(zhi)孰低(di)計量，已足額提(ti)取(qu)了存(cun)(cun)貨(huo)(huo)跌(die)(die)價(jia)(jia)準備(bei)(bei)。之(zhi)所(suo)以造(zao)成2013年中報的(de)(de)(de)輝(hui)隆股(gu)份提(ti)取(qu)的(de)(de)(de)存(cun)(cun)貨(huo)(huo)跌(die)(die)價(jia)(jia)準備(bei)(bei)同比下(xia)降，主要(yao)有兩方面原(yuan)因：一(yi)是(shi)(shi)公司(si)2012年底已足額提(ti)取(qu)存(cun)(cun)貨(huo)(huo)跌(die)(die)價(jia)(jia)準備(bei)(bei)3366萬元，公司(si)2013年上半(ban)(ban)年銷售(shou)(shou)上年末庫存(cun)(cun)商品相應沖回已提(ti)取(qu)的(de)(de)(de)存(cun)(cun)貨(huo)(huo)跌(die)(die)價(jia)(jia)準備(bei)(bei)；二是(shi)(shi)2013年上半(ban)(ban)年化(hua)(hua)肥(fei)價(jia)(jia)格(ge)持續低(di)迷，為(wei)規避(bi)價(jia)(jia)格(ge)風險，公司(si)從上游廠家采購化(hua)(hua)肥(fei)等(deng)商品，主要(yao)采取(qu)聯(lian)儲聯(lian)銷，按保(bao)(bao)本、保(bao)(bao)息、保(bao)(bao)利(li)的(de)(de)(de)方式(shi)進行結算，截至2013年6月底公司(si)的(de)(de)(de)大部分庫存(cun)(cun)商品由工、商雙方視(shi)市場(chang)價(jia)(jia)格(ge)變化(hua)(hua)，共同確定銷售(shou)(shou)價(jia)(jia)格(ge)，輝(hui)隆股(gu)份不承(cheng)擔(dan)市場(chang)價(jia)(jia)格(ge)下(xia)跌(die)(die)風險，因此大部分庫存(cun)(cun)商品不需要(yao)計提(ti)存(cun)(cun)貨(huo)(huo)跌(die)(die)價(jia)(jia)準備(bei)(bei)。

　　輝隆(long)股份還表示，關于報道中(zhong)列示的同(tong)(tong)行業(ye)化肥生產企(qi)業(ye)相(xiang)關存(cun)貨跌價準備和毛利率數據與公司相(xiang)關數據有(you)一定(ding)差異，主(zhu)要(yao)是因為(wei)輝隆(long)股份屬于商品流通貿易企(qi)業(ye)，存(cun)貨的核(he)算方法與工業(ye)企(qi)業(ye)不盡相(xiang)同(tong)(tong)，存(cun)貨跌價準備的計(ji)提方法與工業(ye)企(qi)業(ye)沒有(you)可比性。

　　輝隆股(gu)份中報(bao)顯示，2013年(nian)(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)實現(xian)營業(ye)(ye)收入(ru)544619.46萬元，營業(ye)(ye)成本525188.28萬元，較(jiao)上(shang)年(nian)(nian)(nian)同(tong)期分(fen)別下(xia)降(jiang)(jiang)9.55%和9.12%，實現(xian)凈利潤(run)5137.14萬元，較(jiao)上(shang)年(nian)(nian)(nian)同(tong)期下(xia)降(jiang)(jiang)8.79%。業(ye)(ye)績下(xia)滑(hua)主(zhu)要原因(yin)是我(wo)國化肥(fei)產能嚴重過剩，加之(zhi)年(nian)(nian)(nian)初北方凍害和后期大(da)面積(ji)干旱等(deng)氣候因(yin)素影響(xiang)農資需求，農資市場持續(xu)低迷，行業(ye)(ye)整體(ti)利潤(run)率下(xia)滑(hua)。

　　海南橡膠：多重因素利好天然(ran)橡膠價(jia)格階段性上(shang)漲

　　類別：公司研究機構：申(shen)銀萬國(guo)證券(quan)股份有(you)限公司研究員：趙金厚，林雋婕日(ri)期：2013-09-03

　　受收(shou)儲及美國對敘利亞(ya)開戰預期(qi)(qi)刺激，天(tian)然(ran)橡(xiang)(xiang)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)價(jia)格(ge)上(shang)(shang)漲。上(shang)(shang)海商品期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)交易(yi)所(suo)9月2日(ri)天(tian)然(ran)橡(xiang)(xiang)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)主力(li)合約收(shou)盤價(jia)為(wei)21055元/噸，較上(shang)(shang)一交易(yi)日(ri)上(shang)(shang)漲5%；同日(ri)國內天(tian)然(ran)橡(xiang)(xiang)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)現(xian)(xian)貨(huo)(huo)(huo)(全乳膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao))價(jia)格(ge)為(wei)19000元/噸，較上(shang)(shang)周五上(shang)(shang)周2.7%。現(xian)(xian)貨(huo)(huo)(huo)、期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)價(jia)格(ge)單(dan)日(ri)漲幅創一年新高，我們認(ren)為(wei)主要原因(yin)如下：1)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)價(jia)低迷，政(zheng)府欲收(shou)儲托市。近期(qi)(qi)，國家儲備局正與海南橡(xiang)(xiang)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)、云南農墾等單(dan)位(wei)洽(qia)談天(tian)然(ran)橡(xiang)(xiang)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)收(shou)儲事(shi)宜(yi)，以完成12/13年度15萬至20萬噸的收(shou)儲計劃(hua)。

　　預計13年(nian)收儲(chu)規模達(da)10萬(wan)噸(dun)，高于(yu)去年(nian)6萬(wan)噸(dun)的實(shi)際收儲(chu)量；2)美(mei)國(guo)對敘利亞動武(wu)預期(qi)。根據(ju)國(guo)際天(tian)然橡(xiang)(xiang)膠主產國(guo)協會統計，一般情況下(xia)，天(tian)然橡(xiang)(xiang)膠消費量的5-7%用于(yu)軍(jun)(jun)工設備(軍(jun)(jun)用車輪胎(tai)，導彈組(zu)件等)，占(zhan)比(bi)不高，但在(zai)戰爭期(qi)間，需求彈性較大(da)。在(zai)海灣(wan)戰爭、美(mei)國(guo)反恐(kong)戰爭初(chu)期(qi)，天(tian)然橡(xiang)(xiang)膠價格均在(zai)短期(qi)出現30%以上的暴漲。

　　需(xu)求(qiu)(qiu)基本面(mian)(mian)有(you)(you)所(suo)復蘇，供(gong)給過剩有(you)(you)所(suo)好轉，支撐天膠(jiao)(jiao)價(jia)(jia)格(ge)階(jie)段(duan)性反彈。需(xu)求(qiu)(qiu)方面(mian)(mian)，7月(yue)(yue)(yue)，國(guo)內乘用車銷量(liang)同比(bi)增(zeng)長13.6%，其中(zhong)，重(zhong)卡(ka)銷量(liang)同比(bi)增(zeng)長25.7%，同比(bi)增(zeng)速有(you)(you)所(suo)回(hui)升。在此帶動下，中(zhong)國(guo)輪(lun)(lun)胎(tai)(tai)行業(ye)呈(cheng)現出弱(ruo)復蘇的(de)跡象(xiang)，7月(yue)(yue)(yue)國(guo)內輪(lun)(lun)胎(tai)(tai)出口(kou)同比(bi)、環比(bi)分別增(zeng)長16.9%、6.8%，單月(yue)(yue)(yue)產量(liang)創8年來(lai)(lai)新(xin)高(gao)。需(xu)求(qiu)(qiu)基本面(mian)(mian)有(you)(you)所(suo)好轉。供(gong)給方面(mian)(mian)，雖然(ran)(ran)(ran)(ran)13年天然(ran)(ran)(ran)(ran)橡(xiang)膠(jiao)(jiao)仍處于(yu)供(gong)過于(yu)求(qiu)(qiu)的(de)局面(mian)(mian)，但由于(yu)印度尼西亞等(deng)主(zhu)(zhu)產區(qu)遭受水災影響，產量(liang)或不(bu)增(zeng)反降，或減弱(ruo)供(gong)大(da)于(yu)求(qiu)(qiu)的(de)壓力。國(guo)際天然(ran)(ran)(ran)(ran)橡(xiang)膠(jiao)(jiao)主(zhu)(zhu)產國(guo)協會9月(yue)(yue)(yue)或下調產量(liang)預(yu)測(ce)數據。庫存(cun)方面(mian)(mian)，青(qing)島(dao)保(bao)稅區(qu)的(de)天然(ran)(ran)(ran)(ran)橡(xiang)膠(jiao)(jiao)庫存(cun)已開(kai)始減少，8月(yue)(yue)(yue)30日青(qing)島(dao)保(bao)稅區(qu)橡(xiang)膠(jiao)(jiao)庫存(cun)較8月(yue)(yue)(yue)15日減少3300噸(dun)至(zhi)29萬噸(dun)，其中(zhong)天然(ran)(ran)(ran)(ran)橡(xiang)膠(jiao)(jiao)減少近4000噸(dun)至(zhi)16.4萬噸(dun)。隨著(zhu)產量(liang)調減預(yu)期(qi)增(zeng)強，“金九(jiu)銀十”汽車消費旺季的(de)到來(lai)(lai)，加(jia)上近期(qi)收(shou)儲事件，及(ji)黃金、石(shi)油等(deng)大(da)宗商品(pin)價(jia)(jia)格(ge)上漲的(de)刺激，預(yu)計天然(ran)(ran)(ran)(ran)橡(xiang)膠(jiao)(jiao)價(jia)(jia)格(ge)反彈將持續一段(duan)時間。

　　上市(shi)公司擁有(you)土(tu)(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)(di)(di)面積353萬畝(mu)(mu)(mu)，概念(nian)上受益于“土(tu)(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)(di)(di)流轉”主題(ti)。母公司海(hai)(hai)南(nan)(nan)農(nong)(nong)(nong)墾(ken)各國營農(nong)(nong)(nong)場擁有(you)土(tu)(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)(di)(di)資(zi)源(yuan)1127萬畝(mu)(mu)(mu)，其(qi)中劃入海(hai)(hai)南(nan)(nan)農(nong)(nong)(nong)墾(ken)集(ji)團(tuan)及(ji)其(qi)所屬農(nong)(nong)(nong)場投(tou)資(zi)公司的(de)土(tu)(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)(di)(di)資(zi)源(yuan)為393.7萬畝(mu)(mu)(mu)，余下(xia)的(de)733萬畝(mu)(mu)(mu)土(tu)(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)(di)(di)仍由各農(nong)(nong)(nong)場集(ji)體(ti)所有(you)。在海(hai)(hai)南(nan)(nan)農(nong)(nong)(nong)墾(ken)集(ji)團(tuan)的(de)393.7萬畝(mu)(mu)(mu)土(tu)(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)(di)(di)中，約有(you)353萬畝(mu)(mu)(mu)土(tu)(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)(di)(di)歸子(zi)海(hai)(hai)南(nan)(nan)橡(xiang)膠所有(you)。根(gen)據海(hai)(hai)南(nan)(nan)農(nong)(nong)(nong)墾(ken)“十(shi)二五”規(gui)劃，為提(ti)高海(hai)(hai)南(nan)(nan)省(sheng)整體(ti)城鎮化水平，配合國際旅游(you)島建(jian)(jian)(jian)設(she)，計劃用(yong)3~5年時間，由公司主導，把龍江(jiang)、八(ba)一、東和等(deng)11個集(ji)體(ti)農(nong)(nong)(nong)場建(jian)(jian)(jian)設(she)成為產業(ye)發展(zhan)水平較高、功能(neng)完(wan)善的(de)新型“產業(ye)化農(nong)(nong)(nong)墾(ken)小鎮”，待農(nong)(nong)(nong)村集(ji)體(ti)建(jian)(jian)(jian)設(she)用(yong)地(di)(di)(di)(di)(di)的(de)確(que)權和收購工(gong)作的(de)完(wan)成可正式啟(qi)動建(jian)(jian)(jian)設(she)。

　　多重因素導致天(tian)(tian)(tian)然橡(xiang)膠(jiao)價(jia)(jia)格階(jie)段性上(shang)漲，加(jia)上(shang)“土地流轉”主(zhu)題受益(yi)，上(shang)調至增(zeng)持評(ping)級。隨著天(tian)(tian)(tian)膠(jiao)主(zhu)要消費地區下游(you)汽(qi)車、輪胎行業臨近(jin)“金九銀十”的(de)產銷(xiao)旺季，以及國內新(xin)(xin)一季天(tian)(tian)(tian)膠(jiao)收(shou)儲計(ji)劃的(de)推出(chu)，在缺(que)乏新(xin)(xin)增(zeng)利空因素作用下，預計(ji)天(tian)(tian)(tian)然橡(xiang)膠(jiao)價(jia)(jia)格階(jie)段性將維持震蕩向上(shang)走(zou)勢。我們假設(she)公(gong)(gong)司13-15年公(gong)(gong)司天(tian)(tian)(tian)膠(jiao)銷(xiao)量分(fen)別為(wei)(wei)54/59/66萬噸(dun)，銷(xiao)售價(jia)(jia)格分(fen)別為(wei)(wei)21000/23000/25000元(yuan)/噸(dun)，管理費用率呈(cheng)下降趨(qu)勢。則預計(ji)公(gong)(gong)司13-15年營業收(shou)入117.8/150.5/167.2億元(yuan)，凈利潤分(fen)別為(wei)(wei)3.95/6.22/7.88億元(yuan)，每股收(shou)益(yi)0.10/0.16/0.20元(yuan)，較(jiao)此(ci)前預測上(shang)調(原預測為(wei)(wei)0.08/0.12/0.15元(yuan))。上(shang)調至“增(zeng)持”評(ping)級。

　　吉峰農機13中報簡評(ping)：業績下滑嚴重，下半(ban)年經營堪憂(you)

　　類別：公司(si)(si)研(yan)究(jiu)機構：宏源證券股份(fen)有限公司(si)(si)研(yan)究(jiu)員：陳炫如(ru)日期：2013-08-27

　　半(ban)年報(bao)摘要。公(gong)司發布2013年半(ban)年度報(bao)告。報(bao)告期(qi)內，公(gong)司實(shi)現(xian)營業總收入29.25億元(yuan)(yuan)，較上年同期(qi)增長8.91%；營業利(li)潤(run)(run)5，076.64萬元(yuan)(yuan)，利(li)潤(run)(run)總額5，322.00萬元(yuan)(yuan)，歸(gui)屬上市公(gong)司股東的凈利(li)潤(run)(run)465.84萬元(yuan)(yuan)，較上年同期(qi)分別下降(jiang)(jiang)39.63%、37.65%、83.99%。基(ji)本(ben)每股收益0.013元(yuan)(yuan)，同比下降(jiang)(jiang)84.03%。

　　營業收入增(zeng)(zeng)速回(hui)升，綜(zong)合毛利率(lv)微(wei)增(zeng)(zeng)0.33個百分點。第(di)二季度公(gong)司業績(ji)出現(xian)反彈，實現(xian)上(shang)半年營業增(zeng)(zeng)速回(hui)升，達到8.91%。13年上(shang)半年，公(gong)司的綜(zong)合毛利率(lv)為13.36%，同(tong)比微(wei)增(zeng)(zeng)0.33%，其中(zhong)工程機械板塊毛利率(lv)同(tong)比下滑2.52%，嚴重吞噬(shi)了公(gong)司綜(zong)合毛利率(lv)的增(zeng)(zeng)長(chang)空間(jian)。

　　期間費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率(lv)上(shang)升1.43%，主要來自(zi)銷售(shou)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率(lv)上(shang)升。2013年上(shang)半年公司銷售(shou)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率(lv)、管理(li)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率(lv)、財務(wu)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率(lv)分(fen)別為7.31%、2.78%、1.09%，分(fen)別比上(shang)年同期變動1.35，0.53，-0.45個(ge)百分(fen)點(dian)。期間費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率(lv)11.26%，比12年同期增加1.43個(ge)百分(fen)點(dian)。銷售(shou)費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)率(lv)的增長(chang)主要由(you)于維修及三包服務(wu)費(fei)(fei)(fei)(fei)、差旅費(fei)(fei)(fei)(fei)、業(ye)務(wu)招(zhao)待費(fei)(fei)(fei)(fei)等各項費(fei)(fei)(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)相應增加所致。

　　少數(shu)股(gu)(gu)東(dong)權(quan)(quan)(quan)益比重(zhong)過大(da)，攤薄歸(gui)屬(shu)母公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)凈(jing)利(li)潤。報告期內，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)凈(jing)利(li)潤2890.18萬元，扣減少數(shu)股(gu)(gu)東(dong)權(quan)(quan)(quan)益2424.34萬元，歸(gui)屬(shu)上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)東(dong)的(de)凈(jing)利(li)潤465.84萬元。這(zhe)是(shi)由于之前(qian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)通過子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)現金收購(gou)孫(sun)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)的(de)方式(shi)進行擴張，導致少數(shu)股(gu)(gu)東(dong)權(quan)(quan)(quan)益增加(jia)，進而壓縮了歸(gui)屬(shu)母公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)凈(jing)利(li)潤。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)現已(yi)改變發(fa)展(zhan)方式(shi)，從外延(yan)式(shi)擴張轉為內涵(han)式(shi)發(fa)展(zhan)，主要包括兩個方面：一是(shi)提(ti)升子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)、孫(sun)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)盈(ying)利(li)能力，二(er)是(shi)進一步增加(jia)股(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)占(zhan)比。

　　盈利預(yu)測(ce)和(he)投資建議(yi)。下半(ban)(ban)年(nian)工程機械業(ye)務(wu)受宏(hong)觀經(jing)濟增速放緩(huan)和(he)行業(ye)周期性調整的雙重因素沖擊業(ye)績不容樂觀，同(tong)時政府補(bu)貼在上(shang)半(ban)(ban)年(nian)已(yi)經(jing)透(tou)支，下半(ban)(ban)年(nian)補(bu)貼將減少(shao)，整體經(jing)營堪憂。我們預(yu)計公(gong)司(si)13-14年(nian)EPS為0.025、0.05元(yuan)，下調公(gong)司(si)至“增持”評級(ji)。

　　隆(long)平(ping)高(gao)科中(zhong)報點評(ping)：行業(ye)現曙光、品(pin)種接力(li)、并(bing)購先(xian)行

　　類別：公(gong)司研究(jiu)機構：航天證券有限責(ze)任公(gong)司研究(jiu)員(yuan)：程一勝(sheng)日期：2014-08-12

　　受(shou)并(bing)表影(ying)響業(ye)績增(zeng)長(chang)。公司(si)(si)上半年實(shi)(shi)現(xian)營(ying)收(shou)7.27億元，同比(bi)(bi)下降14.08%；實(shi)(shi)現(xian)歸(gui)屬于母公司(si)(si)股東的凈(jing)利潤1.32億元，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)25.49%；扣非(fei)后的凈(jing)利潤1.17億元，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)57.02%。基本每股收(shou)益為0.27元/股。

　　三家子公司完成整合，新疆紅安收入下滑。隆平種業、安徽隆平和亞華種子三家主要子公(gong)司的(de)(de)少(shao)數(shu)股權(quan)在去年底(di)完成(cheng)收(shou)購，2014上半年三家公(gong)司共(gong)實現(xian)營收(shou)5.2億(yi)元，同比下(xia)降(jiang)4%；凈(jing)利潤1.86億(yi)元，同比增(zeng)長2.2%。鑒于備(bei)考利潤的(de)(de)要求，公(gong)司將會發力下(xia)半年的(de)(de)旺季銷售。整(zheng)合(he)后的(de)(de)調(diao)整(zheng)可(ke)能拖(tuo)累(lei)短(duan)期(qi)的(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)，但為公(gong)司整(zheng)體期(qi)望的(de)(de)“多主體、多品牌(pai)、寬渠(qu)道(dao)”戰略(lve)鋪墊了基(ji)礎。報告期(qi)新疆紅安因出(chu)口業(ye)(ye)務下(xia)滑，營收(shou)下(xia)降(jiang)52%，拖(tuo)累(lei)公(gong)司營收(shou)下(xia)降(jiang)。

　　制種量下降，種業供給壓力減弱。2011年種業盈利出現下滑，在2012年“兩雜”庫存比往年顯著增加，達到高位。種企減少制種量以應對行業低迷，據全國農技中心，13年和14年雜交玉米制種面積分別下降53萬畝和72萬畝、雜交水稻制種面積分別(bie)下(xia)降29萬(wan)畝(mu)和13萬(wan)畝(mu)，供給端(duan)上會顯(xian)著收縮(suo)，行業已步入(ru)恢復通道。

　　試水外延式并(bing)購，布局長期競爭(zheng)力(li)。5月份控股股東新大新股份向奧瑞(rui)金種(zhong)業(ye)提出(chu)收(shou)購意(yi)向，收(shou)購一旦成(cheng)功(gong)，將(jiang)來最大的可能(neng)是將(jiang)其整(zheng)合到隆平高科，從而形成(cheng)優勢(shi)互補。過(guo)去兩年(nian)公司逐步退出(chu)一些延伸的產業(ye)，將(jiang)更多的資(zi)源集中到種(zhong)業(ye)上來。目前(qian)種(zhong)業(ye)公司市值普遍處在(zai)低位，是進行并(bing)購的比較理想(xiang)的時機。

　　大品(pin)種(zhong)更新換代(dai)，多品(pin)種(zhong)有(you)望(wang)接力(li)。水稻(dao)方面，Y兩(liang)(liang)優1號已過了(le)其快(kuai)速推廣(guang)(guang)期，深(shen)兩(liang)(liang)優5814還處(chu)在較快(kuai)階(jie)段，除了(le)這(zhe)兩(liang)(liang)個(ge)主(zhu)力(li)品(pin)種(zhong)外，廣(guang)(guang)兩(liang)(liang)優1128、廣(guang)(guang)兩(liang)(liang)優2010和C兩(liang)(liang)優608近(jin)兩(liang)(liang)年都在快(kuai)速增長，有(you)望(wang)成為公司下一個(ge)系(xi)列(lie)的主(zhu)要品(pin)種(zhong)。

　　盈(ying)利(li)預測與投資評(ping)級。我們將2013-15年凈利(li)潤調整為3.37億(yi)(yi)元(yuan)/4.47億(yi)(yi)元(yuan)/5.68億(yi)(yi)元(yuan)，eps分別為0.34/0.45/0.57元(yuan)/股，對應的PE分別為41、31、24倍，維持“買(mai)入”評(ping)級。

　　風險提示：制(zhi)種風險；極端天氣風險；存貨風險。

　　豐樂(le)種(zhong)業(ye)年報一季報點評：種(zhong)業(ye)、農化經(jing)營(ying)改善，業(ye)績(ji)超(chao)預期

　　類別：公司(si)研(yan)究(jiu)機構：長江證(zheng)券(quan)股份(fen)有限公司(si)研(yan)究(jiu)員：陳志堅日期：2013-04-24

　　年報靚麗，各項業務轉好。2012年公司營業收入為18.43億元，同比增長13.80%，其中種業收入和香料業務收入分別同比增長14.22%和22.95%，是收入增長的重要驅動因素。種子業務中，水稻和棉花收(shou)入利(li)潤雙增(zeng)長，玉米種子業務同比基(ji)本持平。我們判(pan)斷(duan)，公司(si)水稻品(pin)種推廣(guang)仍以豐(feng)兩(liang)優(you)(you)系列為主(zhu)，其中(zhong)豐(feng)兩(liang)優(you)(you)香1號和豐(feng)兩(liang)優(you)(you)1號是主(zhu)要推廣(guang)品(pin)種。

　　2012年公司與其他機構合作發開的水稻新品種“內5優H25”通過國審，預計(ji)逐漸展開銷售。公司(si)種子業務(wu)的研發(fa)能力國(guo)內領先，是(shi)公司(si)長(chang)期發(fa)展的核心競爭力。在(zai)行業低迷期，公司(si)能夠保持平(ping)穩增長(chang)，超(chao)出市場預期。

　　農化(hua)業務經(jing)營(ying)(ying)好轉(zhuan)，毛利(li)率(lv)同比(bi)有顯著(zhu)回升。主要經(jing)營(ying)(ying)主體豐(feng)樂(le)農化(hua)2012年(nian)營(ying)(ying)業收入(ru)5.82億元，同比(bi)增(zeng)長9.71%，凈利(li)潤(run)為101.84萬(wan)元，而2011年(nian)凈利(li)潤(run)為-398.55萬(wan)元，同比(bi)大幅扭虧。香料(liao)業務毛利(li)率(lv)有所回升，凈利(li)潤(run)小(xiao)幅下滑。豐(feng)樂(le)香料(liao)2012年(nian)實(shi)現營(ying)(ying)收5.40億元，同比(bi)增(zeng)長23.01%，凈利(li)潤(run)2511.24萬(wan)元，同比(bi)回落1.52%。

　　四季(ji)度(du)大(da)幅(fu)增長(chang)，一季(ji)度(du)小幅(fu)回落(luo)。我們(men)認(ren)為(wei)公(gong)司年(nian)報(bao)(bao)和一季(ji)報(bao)(bao)總(zong)體(ti)而言(yan)是超(chao)出市場預期(qi)的(de)，由于香料和農(nong)化業(ye)務利潤變化較小，公(gong)司整體(ti)凈利潤的(de)變動主(zhu)要來自種(zhong)業(ye)經營。2012Q4~2013Q1銷售(shou)(shou)季(ji)公(gong)司凈利潤加(jia)總(zong)為(wei)6866.58萬元，同比(bi)上一銷售(shou)(shou)季(ji)增長(chang)45.27%，預計遠超(chao)行業(ye)可比(bi)公(gong)司業(ye)績增速。

　　盈利(li)預測(ce)：基于(yu)公(gong)司農(nong)化業(ye)務(wu)和(he)香料業(ye)務(wu)的(de)經營(ying)好轉，以及對于(yu)種業(ye)經營(ying)周期的(de)判斷(duan)，我們認(ren)為(wei)公(gong)司2013~2015年EPS分(fen)別(bie)為(wei)：0.31元(yuan)、0.49元(yuan)和(he)0.64元(yuan)，對應當前PE為(wei)31x、20x和(he)15x，上調至(zhi)推薦評級。

　　圣農發(fa)展：引入國(guo)際(ji)戰略(lve)投資者，有(you)利于公司(si)綜合競爭力的提升(sheng)

　　類別：公司研(yan)究(jiu)機構：東興證券(quan)(0+0%，問診)股份(fen)有限(xian)公司研(yan)究(jiu)員(yuan)：吳楨培日期：2014-09-02

　　事件：

　　2014年8月27日(ri)，公(gong)(gong)司發布公(gong)(gong)告稱公(gong)(gong)司擬向KKRPoultryInvestment非(fei)公(gong)(gong)開發行(xing)A股股票(piao)20，000萬(wan)股，募集資金總額不超過(guo)246，000萬(wan)元(yuan)，扣除發行(xing)費用后(hou)，將(jiang)(jiang)用于償還100，000萬(wan)元(yuan)銀行(xing)貸款(kuan)，剩余部分將(jiang)(jiang)用于補充公(gong)(gong)司流動資金。本次發行(xing)完成(cheng)后(hou)，KKRPoultry將(jiang)(jiang)持有本公(gong)(gong)司18.0034%的(de)股份，自本次發行(xing)結(jie)束之日(ri)起(qi)36個(ge)月內不得轉讓。本次非(fei)公(gong)(gong)開發行(xing)完成(cheng)后(hou)，傅光明(ming)先(xian)生、傅長玉女士(shi)、傅芬芳女士(shi)通過(guo)直接(jie)和間接(jie)方(fang)式控制公(gong)(gong)司的(de)股權(quan)比例為46.83%，仍為本公(gong)(gong)司實(shi)際(ji)控制人。

　　主要觀點：

　　1、引入(ru)戰略(lve)投資者，增強公司海外(wai)業務拓(tuo)展能力(li)

　　引入的戰(zhan)(zhan)略投(tou)資(zi)(zi)(zi)者KKR是(shi)一(yi)家全球(qiu)領先的投(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)，管(guan)理(li)多(duo)種資(zi)(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)(zi)類(lei)別。截至2014年6月30日，KKR集(ji)團(tuan)(tuan)管(guan)理(li)資(zi)(zi)(zi)產額約980億美元(yuan)。KKR集(ji)團(tuan)(tuan)在全球(qiu)各地設有(you)(you)(you)多(duo)個(ge)辦事處。KKR集(ji)團(tuan)(tuan)在中(zhong)國先后(hou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)了中(zhong)國現代牧(mu)業(ye)(ye)控股(gu)有(you)(you)(you)限(xian)公(gong)(gong)(gong)司、中(zhong)糧肉食投(tou)資(zi)(zi)(zi)有(you)(you)(you)限(xian)公(gong)(gong)(gong)司、亞洲(zhou)牧(mu)業(ye)(ye)控股(gu)有(you)(you)(you)限(xian)公(gong)(gong)(gong)司等企業(ye)(ye)，擁有(you)(you)(you)畜牧(mu)行(xing)業(ye)(ye)成功的戰(zhan)(zhan)略投(tou)資(zi)(zi)(zi)和(he)產業(ye)(ye)運作(zuo)經驗，并持續致力(li)(li)于推動中(zhong)國畜牧(mu)行(xing)業(ye)(ye)的發(fa)(fa)展(zhan)和(he)中(zhong)國的食品安全保障。公(gong)(gong)(gong)司的重要客戶中(zhong)肯德基(ji)、麥當勞、銘基(ji)、雙(shuang)匯等帶有(you)(you)(you)國際(ji)化(hua)背景的客戶越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)、合作(zuo)愈加(jia)緊密，國際(ji)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)、國際(ji)視野對(dui)公(gong)(gong)(gong)司未來(lai)發(fa)(fa)展(zhan)愈加(jia)重要。公(gong)(gong)(gong)司擬通過非公(gong)(gong)(gong)開發(fa)(fa)行(xing)股(gu)票(piao)引入戰(zhan)(zhan)略投(tou)資(zi)(zi)(zi)者，本次發(fa)(fa)行(xing)完成后(hou)，KKR集(ji)團(tuan)(tuan)將(jiang)為公(gong)(gong)(gong)司在業(ye)(ye)務發(fa)(fa)展(zhan)戰(zhan)(zhan)略、運營能力(li)(li)和(he)核(he)心運營指標、激(ji)勵制(zhi)度(du)和(he)管(guan)理(li)績效考核(he)機(ji)制(zhi)、資(zi)(zi)(zi)本市場與(yu)(yu)市值管(guan)理(li)、資(zi)(zi)(zi)本結(jie)構(gou)優化(hua)與(yu)(yu)資(zi)(zi)(zi)金運用(yong)、海外業(ye)(ye)務拓展(zhan)與(yu)(yu)并購、產業(ye)(ye)鏈延伸與(yu)(yu)整(zheng)合等方面提(ti)供重要支持。

　　2、減(jian)少(shao)財務費用支(zhi)出，滿足公司持續(xu)發展的(de)資金需求(qiu)

　　公司目前較高的負債總額，導致公司財務費用較高。2013年度和2014年1-6月份，公司財務費用分別為17，754.46萬元、12，644.98萬元。本次發行后公司使用募集資金償還銀行貸款、補充流動資金，公司財務費用支出下降，將直接增強公司盈利能力。償還100，000萬元銀行貸款測算，公司每年將節約利息支出6，000萬元，以本次非公開發行后總股本為基數測算增厚每股收益0.05元。公司為擴大養殖和屠宰規模，進一步鞏固在肉雞飼養行業的領先地位，公司以自籌資金方式先后投資建設了祖代種雞場、浦城圣農年產1.2億羽肉雞及配套工程、歐圣農牧年新增0.3億羽肉雞及配套工程、歐圣實業年新增0.6億羽肉雞及配套工程等項目。隨著公司經營規模進一步擴大，公司流動資金需求也在增長，公司為維持日常經營需要大量原料采購、能源供應及員工薪(xin)酬等資金(jin)(jin)支付。本次募集資金(jin)(jin)到(dao)位后(hou)，將(jiang)有效(xiao)滿(man)足(zu)公(gong)司經營規模擴大帶來的新(xin)增營運(yun)資金(jin)(jin)需(xu)求(qiu)，提(ti)高公(gong)司的核心競(jing)爭力。

　　3、降低資產負債率，增強抗風險(xian)能力(li)

　　由于(yu)公(gong)司采(cai)取集(ji)飼料生產(chan)、種(zhong)雞養(yang)殖、種(zhong)蛋孵化、肉(rou)(rou)雞養(yang)殖、肉(rou)(rou)雞屠宰(zai)加工于(yu)一體的自養(yang)自宰(zai)肉(rou)(rou)雞產(chan)業鏈經營模式，固定(ding)資(zi)產(chan)的投資(zi)資(zi)金(jin)需求(qiu)量大(da)。截至(zhi)2013年12月31日(ri)(ri)，公(gong)司合(he)并報(bao)表(biao)口徑(jing)的資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)為58.81%，高于(yu)畜牧業上市公(gong)司的平均資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)47.73%。截至(zhi)2014年6月30日(ri)(ri)，公(gong)司流動負(fu)債(zhai)為43.97億元(yuan)，負(fu)債(zhai)總(zong)額(e)為50.97億元(yuan)，負(fu)債(zhai)較(jiao)高。本次募(mu)集(ji)資(zi)金(jin)到位后，按照公(gong)司2014年6月30日(ri)(ri)財務數據測算，公(gong)司所有者(zhe)權益將增加約(yue)246，000萬元(yuan)(按預計募(mu)集(ji)資(zi)金(jin)總(zong)額(e)測算)，合(he)并報(bao)表(biao)口徑(jing)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)將降低(di)至(zhi)45.83%，流動比(bi)(bi)率(lv)和速動比(bi)(bi)率(lv)將大(da)幅改(gai)善，增強抗(kang)風險能力，并有利于(yu)公(gong)司降低(di)債(zhai)務融資(zi)成本。

　　結論：

　　公(gong)司(si)是(shi)我國(guo)白羽肉(rou)雞(ji)(ji)行業(ye)(ye)最(zui)大(da)，也是(shi)唯一(yi)(yi)完全(quan)自繁(fan)自養自宰一(yi)(yi)體化(hua)產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈的(de)白羽肉(rou)雞(ji)(ji)生產(chan)(chan)企(qi)業(ye)(ye)，擁有30年的(de)肉(rou)雞(ji)(ji)養殖經(jing)驗，科學、健全(quan)的(de)生產(chan)(chan)管理體系，經(jing)驗豐(feng)富的(de)經(jing)營管理團隊以及優(you)質、穩定的(de)大(da)客戶群。產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈一(yi)(yi)體化(hua)經(jing)營模式(shi)是(shi)公(gong)司(si)的(de)核心競爭力。我們預(yu)計公(gong)司(si)2014、2015年的(de)營業(ye)(ye)收入分(fen)別(bie)為(wei)6，612.00百(bai)萬(wan)元、8，339.00百(bai)萬(wan)元，歸屬于(yu)上市公(gong)司(si)股東凈利潤分(fen)別(bie)為(wei)136.00百(bai)萬(wan)元、355.00百(bai)萬(wan)元，每(mei)股收益分(fen)別(bie)為(wei)0.15元、0.39元，對應PE分(fen)別(bie)為(wei)95.07倍、36.57倍。維持“推薦”評級(ji)。

　　風險提示：

　　雞肉價格波動(dong)的風險；

　　原材料價格波動風險；

　　發生疫病(bing)的(de)風險(xian)；

　　規(gui)模擴張引發(fa)的管理風險。

　　萬向德農：公司受(shou)累于行(xing)業產(chan)能過剩，未來(lai)看新品種(zhong)市場(chang)表現

　　類別(bie)：公(gong)司研究(jiu)機構：信達證券股份有(you)限公(gong)司研究(jiu)員(yuan)：康敬東日期：2013-08-23

　　事件：2013年(nian)8月21日晚公司(si)發布2013年(nian)中報(bao)，2013年(nian)上(shang)半年(nian)公司(si)實現(xian)營業收入2.23億元(yuan)，同比(bi)增長-27.80%；歸屬于上(shang)市(shi)公司(si)股東的凈利潤0.90億元(yuan)，同比(bi)增長-73.80%；基本每股收益0.05元(yuan)，低于我們的預期。

　　點評：

　　玉(yu)米(mi)種(zhong)子整(zheng)體(ti)供(gong)大于(yu)求，市(shi)場競爭激烈。據全國(guo)農業(ye)(ye)技術服務(wu)中(zhong)(zhong)心資料，2013年(nian)(nian)(nian)全國(guo)玉(yu)米(mi)可(ke)供(gong)種(zhong)量(liang)約21.2億(yi)公(gong)(gong)(gong)斤，全年(nian)(nian)(nian)預(yu)(yu)計需種(zhong)量(liang)11.5億(yi)公(gong)(gong)(gong)斤，余種(zhong)量(liang)9.7億(yi)公(gong)(gong)(gong)斤，種(zhong)子供(gong)給嚴(yan)重大于(yu)需求。盡管(guan)出現行(xing)業(ye)(ye)整(zheng)合勢頭，但全國(guo)仍(reng)然有6700多家(jia)種(zhong)業(ye)(ye)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，市(shi)場上(shang)銷售(shou)的(de)(de)玉(yu)米(mi)品(pin)種(zhong)仍(reng)有1000多個，品(pin)種(zhong)間同質化現象嚴(yan)重。市(shi)場“甩貨”行(xing)為(wei)嚴(yan)重，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)產品(pin)銷售(shou)數量(liang)和價(jia)格受(shou)到嚴(yan)重影響。但是伴隨(sui)著產能(neng)的(de)(de)不斷消(xiao)化，行(xing)業(ye)(ye)新的(de)(de)上(shang)漲周(zhou)期有望開(kai)啟？預(yu)(yu)收(shou)(shou)款(kuan)項下滑。預(yu)(yu)收(shou)(shou)款(kuan)項能(neng)在一(yi)定(ding)程(cheng)度上(shang)反映公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)未來半(ban)年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)經(jing)營業(ye)(ye)績(ji)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)預(yu)(yu)收(shou)(shou)款(kuan)項為(wei)3.13億(yi)元(yuan)(yuan)，較(jiao)去年(nian)(nian)(nian)同期的(de)(de)4.51億(yi)元(yuan)(yuan)下滑30.56%，所(suo)以下半(ban)年(nian)(nian)(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)(ye)績(ji)仍(reng)不容樂(le)觀。我們(men)認為(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)今(jin)年(nian)(nian)(nian)預(yu)(yu)收(shou)(shou)賬(zhang)款(kuan)下滑一(yi)方面是因為(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)主(zhu)力品(pin)種(zhong)鄭(zheng)(zheng)單(dan)958在推廣過(guo)程(cheng)中(zhong)(zhong)受(shou)到其他品(pin)種(zhong)的(de)(de)沖擊，另一(yi)方面，由于(yu)鄭(zheng)(zheng)單(dan)958非獨家(jia)經(jing)營，由于(yu)新的(de)(de)競爭對手的(de)(de)進入，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)原有的(de)(de)市(shi)場份額被擠占(zhan)。

　　公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)新(xin)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)種(zhong)研發和(he)儲備(bei)力度加強。為回避經營品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)種(zhong)過于單(dan)(dan)一帶來的(de)(de)(de)風險，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)正逐步強化新(xin)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)種(zhong)的(de)(de)(de)研發和(he)儲備(bei)。2012年(nian)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)共有30多個玉米(mi)、水稻、向日(ri)葵品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)種(zhong)參加國家(jia)及各(ge)省的(de)(de)(de)區(qu)試和(he)生產(chan)試驗，參加預試品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)種(zhong)數量接近(jin)60個；2012年(nian)度公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)實現了玉米(mi)新(xin)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)種(zhong)德單(dan)(dan)5在(zai)山東的(de)(de)(de)審(shen)定(ding)，晉(jin)單(dan)(dan)73在(zai)吉林的(de)(de)(de)審(shen)定(ding)，德單(dan)(dan)11在(zai)內蒙(meng)的(de)(de)(de)審(shen)定(ding)，并引進(jin)2個玉米(mi)新(xin)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)種(zhong)：唐科82(河北)、德單(dan)(dan)129(吉林)；同時(shi)，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)加強了向日(ri)葵品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)種(zhong)的(de)(de)(de)補充(chong)，引進(jin)了12個油葵和(he)9個食葵新(xin)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)種(zhong)。我們(men)預計隨著(zhu)新(xin)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)種(zhong)的(de)(de)(de)不(bu)斷(duan)推廣(guang)，能助(zhu)推公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)業績(ji)的(de)(de)(de)增長，挽回鄭單(dan)(dan)958等品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)種(zhong)失去的(de)(de)(de)市(shi)場份(fen)額。

　　盈利預測：綜合考慮公司(si)目(mu)前(qian)經營品種市場(chang)表(biao)現以及新品種潛在(zai)的增長空間(jian)，我們對(dui)公司(si)未來業績進行(xing)適度下調，預計(ji)公司(si)2013~2015年每股收(shou)益分(fen)別為(wei)(wei)0.40元(yuan)(原(yuan)為(wei)(wei)0.64元(yuan))、0.47元(yuan)(原(yuan)為(wei)(wei)0.86元(yuan))、0.63元(yuan)(原(yuan)為(wei)(wei)1.12元(yuan))，對(dui)應(ying)2013年8月21日收(shou)盤價(9.06元(yuan))未來三(san)年的市盈率(lv)分(fen)別為(wei)(wei)25倍(bei)、19倍(bei)、14倍(bei)，我們維持對(dui)其“增持”評(ping)級。

　　風(feng)險因(yin)素(su)：玉米種(zhong)子的供(gong)大于(yu)求(qiu)，公司較高的負債率，新品種(zhong)推廣不達(da)預期(qi)。

　　登海種業：子公(gong)司表(biao)現拖累業績，綠色通(tong)道助(zhu)力(li)新品種加速推出(chu)

　　類別：公司研(yan)(yan)究(jiu)機構：山西(xi)證券(quan)股份有限公司研(yan)(yan)究(jiu)員：張旭日(ri)期：2014-08-26

　　基本業(ye)(ye)績：公司披露2014年(nian)半(ban)年(nian)度報(bao)告。報(bao)告期內，公司實(shi)現(xian)(xian)主(zhu)(zhu)營(ying)(ying)業(ye)(ye)務(wu)收(shou)入(ru)55，878.44萬(wan)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)8.29%；主(zhu)(zhu)營(ying)(ying)業(ye)(ye)務(wu)成(cheng)(cheng)本24，864.89萬(wan)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)6.22%；主(zhu)(zhu)營(ying)(ying)業(ye)(ye)務(wu)毛利(li)(li)(li)率55.50%，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)0.98個(ge)(ge)百分(fen)點。玉(yu)米種實(shi)現(xian)(xian)營(ying)(ying)業(ye)(ye)收(shou)入(ru)53，582.66萬(wan)元(yuan)，占公司主(zhu)(zhu)營(ying)(ying)業(ye)(ye)務(wu)收(shou)入(ru)的(de)95.89%，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)7.25%。營(ying)(ying)業(ye)(ye)成(cheng)(cheng)本23，573.78萬(wan)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)6.67%，毛利(li)(li)(li)率56.00%，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)0.28個(ge)(ge)百分(fen)點；蔬菜(cai)種實(shi)現(xian)(xian)營(ying)(ying)業(ye)(ye)收(shou)入(ru)1，710.73萬(wan)元(yuan)，占公司主(zhu)(zhu)營(ying)(ying)業(ye)(ye)務(wu)收(shou)入(ru)的(de)3.06%，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)33.15%。營(ying)(ying)業(ye)(ye)成(cheng)(cheng)本877.46萬(wan)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)5.90%，毛利(li)(li)(li)率48.71%，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)14.85個(ge)(ge)百分(fen)點。2014年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)實(shi)現(xian)(xian)營(ying)(ying)業(ye)(ye)收(shou)入(ru)56，321.34萬(wan)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)7.77%；歸屬(shu)于母公司所有者的(de)凈利(li)(li)(li)潤16，330.30萬(wan)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增長6.5%。

　　投資要點：

　　品(pin)種(zhong)(zhong)梯隊(dui)完(wan)善，登海605同(tong)(tong)比(bi)銷(xiao)(xiao)量大漲。公(gong)(gong)司(si)上半(ban)年主(zhu)營(ying)(ying)業(ye)務收入(ru)有所下滑(hua)主(zhu)要(yao)是(shi)受子公(gong)(gong)司(si)山東登海先鋒業(ye)績拖累，營(ying)(ying)業(ye)收入(ru)和凈(jing)利潤分別同(tong)(tong)比(bi)下滑(hua)了60.7%和76%，這(zhe)主(zhu)要(yao)是(shi)受國內種(zhong)(zhong)子積壓嚴重和市場中大量套牌侵權、散籽直銷(xiao)(xiao)、假冒以(yi)及(ji)低(di)價傾銷(xiao)(xiao)沖擊，公(gong)(gong)司(si)主(zhu)要(yao)產品(pin)之一(yi)的(de)(de)(de)(de)先玉(yu)335銷(xiao)(xiao)售(shou)未(wei)達預期。但是(shi)公(gong)(gong)司(si)本身具(ju)有很(hen)強的(de)(de)(de)(de)研發(fa)實力，產品(pin)梯隊(dui)完(wan)整，新(xin)品(pin)種(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)推(tui)出會彌補(bu)先玉(yu)335的(de)(de)(de)(de)業(ye)績下滑(hua)帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)缺口。公(gong)(gong)司(si)在(zai)(zai)新(xin)疆、甘肅、寧(ning)夏建立了穩定(ding)的(de)(de)(de)(de)種(zhong)(zhong)子生(sheng)產加工基地，在(zai)(zai)海南省建有穩定(ding)的(de)(de)(de)(de)育種(zhong)(zhong)基地，2014年共申請品(pin)種(zhong)(zhong)權138項(xiang)，獲得(de)品(pin)種(zhong)(zhong)權93項(xiang)，發(fa)明專利9項(xiang)。公(gong)(gong)司(si)在(zai)(zai)14年主(zhu)推(tui)的(de)(de)(de)(de)三(san)大品(pin)種(zhong)(zhong)登海605、618、3622具(ju)有一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)互補(bu)性。其中，3622為春播品(pin)種(zhong)(zhong)，登海605、618為夏播品(pin)種(zhong)(zhong)。登海605在(zai)(zai)抗倒伏方面的(de)(de)(de)(de)表(biao)現優于先玉(yu)335，而登海618熟(shu)期較605早10-15天，可(ke)以(yi)適(shi)應不同(tong)(tong)區(qu)域及(ji)農戶的(de)(de)(de)(de)需求(qiu)。半(ban)年報顯示，在(zai)(zai)行業(ye)不景氣的(de)(de)(de)(de)情況(kuang)下，母公(gong)(gong)司(si)主(zhu)推(tui)的(de)(de)(de)(de)登海605種(zhong)(zhong)子銷(xiao)(xiao)售(shou)逆勢(shi)大漲，繼續(xu)保持增長態勢(shi)，母公(gong)(gong)司(si)方面實現營(ying)(ying)業(ye)收入(ru)35，287.47萬(wan)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增長44.0%；實現凈(jing)利潤32，654.87萬(wan)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增長304.26%。

　　南方(fang)(fang)地(di)域業(ye)務擴(kuo)張(zhang)提速。從2012年(nian)開始，公司(si)(si)種子在南方(fang)(fang)始終保持增長態勢，從中報中顯示，雖然今年(nian)上半年(nian)北(bei)方(fang)(fang)業(ye)務有所萎縮，但是公司(si)(si)在南方(fang)(fang)地(di)域的(de)業(ye)務推廣并為受到影響，公司(si)(si)上半年(nian)在南方(fang)(fang)的(de)營業(ye)收入為20093.18萬元，同(tong)比(bi)增長了(le)132.41%。

　　綠色(se)通(tong)(tong)(tong)(tong)道加速審批，公(gong)司新(xin)品(pin)種(zhong)有(you)望加速推出。上(shang)半年農(nong)業部公(gong)布(bu)《國(guo)家級(ji)水稻玉米品(pin)種(zhong)審定綠色(se)通(tong)(tong)(tong)(tong)道試(shi)(shi)驗(yan)指南》，在綠色(se)通(tong)(tong)(tong)(tong)道機(ji)制下，企業可自(zi)行(xing)安排區(qu)域(yu)試(shi)(shi)驗(yan)和(he)生(sheng)產試(shi)(shi)驗(yan)。由于每次(ci)區(qu)域(yu)試(shi)(shi)驗(yan)和(he)生(sheng)產試(shi)(shi)驗(yan)有(you)嚴格的(de)(de)試(shi)(shi)驗(yan)天數要求，國(guo)家和(he)省(sheng)級(ji)的(de)(de)試(shi)(shi)驗(yan)田資(zi)源有(you)限，因此即使(shi)品(pin)種(zhong)研發能(neng)力強(qiang)的(de)(de)企業同一年份也很難有(you)太多品(pin)種(zhong)進(jin)入區(qu)域(yu)試(shi)(shi)驗(yan)和(he)生(sheng)產試(shi)(shi)驗(yan)，通(tong)(tong)(tong)(tong)過企業自(zi)行(xing)安排區(qu)域(yu)試(shi)(shi)產和(he)生(sheng)產試(shi)(shi)驗(yan)，可以大幅(fu)提升(sheng)研發能(neng)力強(qiang)的(de)(de)種(zhong)企的(de)(de)品(pin)種(zhong)釋放進(jin)程。而公(gong)司作為農(nong)業部認(ren)定的(de)(de)“育(yu)繁推”一體化重(zhong)點種(zhong)業公(gong)司，隨著生(sheng)產季的(de)(de)開始(shi)，公(gong)司的(de)(de)新(xin)品(pin)種(zhong)綠色(se)通(tong)(tong)(tong)(tong)道試(shi)(shi)驗(yan)工作已全面展開。為了(le)加快新(xin)品(pin)種(zhong)推廣(guang)速度，公(gong)司計(ji)劃(hua)以自(zi)有(you)資(zi)金(jin)計(ji)劃(hua)總投資(zi)5500萬元人民(min)幣，分別在北(bei)京、黑龍江、吉林、遼寧、山(shan)西、山(shan)東萊(lai)州6省(sheng)地，設(she)立(li)全資(zi)子公(gong)司。

　　種(zhong)子(zi)行業情(qing)況逐漸改善(shan)，趨(qu)于良(liang)好。據(ju)統計(ji)，今(jin)年全國雜交(jiao)(jiao)玉(yu)米制(zhi)種(zhong)面(mian)積(ji)295萬畝，比去年制(zhi)種(zhong)面(mian)積(ji)減(jian)少了89萬畝，降幅(fu)達到23%。除了個別因品種(zhong)特(te)色(se)原因增加(jia)制(zhi)種(zhong)面(mian)積(ji)外，全國雜交(jiao)(jiao)玉(yu)米種(zhong)企制(zhi)種(zhong)面(mian)積(ji)均大幅(fu)下調。預計(ji)今(jin)年雜交(jiao)(jiao)玉(yu)米種(zhong)子(zi)總產(chan)量在11億公斤左右。種(zhong)子(zi)的生產(chan)量和(he)需求量基(ji)本相當，連年庫(ku)存增加(jia)的情(qing)況預計(ji)會有所(suo)改善(shan)。

　　投資(zi)風(feng)險：行(xing)業競爭加劇，種子(zi)供大于求；假種套牌侵權的風(feng)險，同(tong)時天(tian)氣(qi)因素(su)也會影響(xiang)制(zhi)種的質量(liang)與產(chan)量(liang)。

　　投資建(jian)議：雖然今年(nian)種(zhong)子(zi)行業(ye)整體呈現(xian)供(gong)過于(yu)求的(de)(de)局面(mian)，而(er)公司(si)(si)子(zi)公司(si)(si)登海先(xian)鋒(feng)的(de)(de)業(ye)績下滑拖累業(ye)績表現(xian)，但公司(si)(si)持續的(de)(de)新品種(zhong)推出會彌補先(xian)玉335銷售萎縮給公司(si)(si)帶(dai)來的(de)(de)業(ye)務缺口，同時(shi)鑒(jian)于(yu)國家利(li)好(hao)政策(ce)頻出，公司(si)(si)作為玉米種(zhong)業(ye)龍頭享(xiang)有(you)更多的(de)(de)政策(ce)紅利(li)。我們預計(ji)公司(si)(si)14/15年(nian)EPS為1.005元(yuan)。給予公司(si)(si)增持評級。