事件：登海種業披露2014年3季度業績，前三季度營業收入同比下降0.6%，歸母凈利潤同比增長18.9%。公司預計2014年業績增長區間為0%-50%。

　　投資要點：

　　2014年登海系列良好的大田表現將有力促進新季種子銷售<3季度預收賬款已初步驗證需求火爆。玉米種(zhong)(zhong)子銷(xiao)售季始于每年9月下旬(xun)，而9月底到10月份恰為上一季玉(yu)(yu)米收(shou)獲的(de)(de)時(shi)(shi)點。因此各玉(yu)(yu)米品種(zhong)(zhong)當(dang)年大田收(shou)成的(de)(de)好壞(huai)將(jiang)明顯(xian)影響(xiang)其種(zhong)(zhong)子在(zai)下一種(zhong)(zhong)植季的(de)(de)銷(xiao)量。2014年山(shan)東經歷兩場大風災(zai)害(hai)，部分(fen)玉(yu)(yu)米品種(zhong)(zhong)倒(dao)伏嚴重，而登(deng)海(hai)(hai)系列抗倒(dao)伏優勢得到充分(fen)發揮。由于風災(zai)發生在(zai)玉(yu)(yu)米生長(chang)后期，倒(dao)伏后雖不會(hui)絕收(shou)，但已無(wu)法(fa)采用機(ji)械收(shou)割，當(dang)地收(shou)割人工1天10小時(shi)(shi)左右需(xu)支付工錢120-140元。母公(gong)司3季度預收(shou)賬款高達(da)2.78億元，同比增70%，已初(chu)步驗證登(deng)海(hai)(hai)系列種(zhong)(zhong)子在(zai)新種(zhong)(zhong)植季面臨的(de)(de)旺盛需(xu)求。

　　先鋒(feng)種子(zi)銷(xiao)(xiao)售策(ce)略(lve)以穩為(wei)主。去年(nian)(nian)由于登海(hai)先鋒(feng)子(zi)公司(si)銷(xiao)(xiao)售政策(ce)激(ji)進，向經(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)商(shang)壓貨(huo)力(li)度大,導致后期發生了經(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)商(shang)集中退貨(huo)情況(退貨(huo)比(bi)例10%-15%左右(you))今年(nian)(nian)子(zi)公司(si)吸取去年(nian)(nian)教訓(xun)，對(dui)銷(xiao)(xiao)售政策(ce)進行了調整，修復與經(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)商(shang)的關系，同時(shi)在(zai)今年(nian)(nian)山東地區(qu)的風(feng)災中，先玉335也表(biao)現出了相對(dui)較好(hao)的抗倒性，預計(ji)新銷(xiao)(xiao)售季先鋒(feng)子(zi)公司(si)推廣有望保持(chi)穩定。

　　銷售體系建(jian)設(she)(she)加速，品種(zhong)推廣將(jiang)進入快車道。公(gong)司玉米(mi)品種(zhong)研(yan)發能(neng)力國(guo)內領先、儲備品種(zhong)眾多，以往新(xin)品種(zhong)推出(chu)速度(du)受制(zhi)(zhi)于國(guo)家每(mei)年(nian)審(shen)定指標數量的(de)(de)瓶(ping)頸約束。"綠色通(tong)道"制(zhi)(zhi)度(du)實施后，公(gong)司可自建(jian)品種(zhong)試驗體系，減少排隊等(deng)待時(shi)間，加快具有不同特(te)性的(de)(de)品種(zhong)推出(chu)，以便搶先布(bu)局(ju)各區域市場(chang)。針對未來自身新(xin)品種(zhong)推出(chu)將(jiang)加快的(de)(de)情況，公(gong)司今年(nian)8月決定新(xin)設(she)(she)6家全(quan)資子(zi)公(gong)司，提高服務推廣能(neng)力。這6家子(zi)公(gong)司本銷售季已開始參(can)與公(gong)司現(xian)有品種(zhong)的(de)(de)銷售，預計今年(nian)即(ji)可初步(bu)貢獻業績(ji)。

　　科研院所改革即將推動，公司對優秀研究人才吸引(yin)力高(gao)。目前國內種(zhong)子研發(fa)力量很大部分仍集中在(zai)院校或(huo)事(shi)業(ye)單位編制(zhi)的(de)(de)科(ke)研院所。2013年"國辦發(fa)109號文"明確(que)"確(que)定為公(gong)益性的(de)(de)科(ke)研院所和高(gao)等院校，在(zai)2015年底(di)前實(shi)(shi)現與其所辦的(de)(de)種(zhong)子企業(ye)脫鉤；其他(ta)科(ke)研院所逐步實(shi)(shi)行(xing)企業(ye)化(hua)改革(ge)作為一(yi)(yi)直非常(chang)重視研發(fa)的(de)(de)玉米種(zhong)子龍頭企業(ye)，登海種(zhong)業(ye)對優秀研究人才的(de)(de)吸引(yin)力很高(gao)。目前公(gong)司也已成(cheng)立了多家子公(gong)司，可以以各種(zhong)靈活(huo)的(de)(de)方(fang)式接(jie)納科(ke)研人員，進(jin)一(yi)(yi)步提升研發(fa)實(shi)(shi)力。

　　投資建議(yi)：公(gong)司(si)為(wei)國內玉米種(zhong)子(zi)研(yan)發推(tui)廣龍頭，品種(zhong)梯隊合理。由于(yu)今年(nian)大(da)田表(biao)現良好，公(gong)司(si)主推(tui)品種(zhong)本銷售季(ji)繼續高増長概率較(jiao)大(da)。隨著國家對(dui)農(nong)作物種(zhong)業支持(chi)力度(du)提高，相關政(zheng)策預計將陸續推(tui)出，目(mu)前臨近年(nian)末(mo)農(nong)業政(zheng)策高發期有(you)望出現利好公(gong)司(si)股(gu)價的催化劑。我們預計14-15年(nian)EPS分別為(wei)1.09元(yuan)、1.39元(yuan)，維持(chi)"強(qiang)烈推(tui)薦"評級，目(mu)標(biao)價37.5元(yuan)，對(dui)應15年(nian)27.0倍PE。

　　風(feng)(feng)險提示(shi)：新品獲批速度不達(da)預期，估值過高的風(feng)(feng)險