行業景氣度日趨向好,公司未來(lai)業(ye)績(ji)(ji)可(ke)望加(jia)速向上(shang)。登海(hai)種業(ye)母公(gong)(gong)(gong)司的(de)登海(hai)605和良玉公(gong)(gong)(gong)司的(de)良玉系列分別(bie)是目前(qian)黃淮海(hai)夏播區和東(dong)北春播區爆(bao)發力最(zui)強的(de)品(pin)種,預(yu)計未來(lai)兩三年(nian)將(jiang)是登海(hai)歷史(shi)上(shang)品(pin)種梯隊最(zui)好的(de)時期(qi)。公(gong)(gong)(gong)司在當前(qian)行業(ye)低迷的(de)情況(kuang)下,仍(reng)(reng)然(ran)取得(de)一枝獨秀的(de)業(ye)績(ji)(ji)增長,凸顯(xian)出公(gong)(gong)(gong)司卓(zhuo)越的(de)管理能力。雖然(ran)行業(ye)庫存今(jin)年(nian)仍(reng)(reng)處于高位,部分大(da)型種企仍(reng)(reng)有一年(nian)以上(shang)庫存,但(dan)是2014/2015銷售季行業(ye)制(zhi)種拐(guai)點基(ji)本確立,種業(ye)進入3年(nian)左(zuo)右的(de)上(shang)升周期(qi)將(jiang)是大(da)概率情況(kuang)。在行業(ye)景氣度反轉(zhuan)的(de)大(da)背景下,公(gong)(gong)(gong)司未來(lai)業(ye)績(ji)(ji)可(ke)望加(jia)速向上(shang),值得(de)中長期(qi)戰略(lve)布局。
母(mu)公司銷售(shou)季(ji)延(yan)后(hou)(hou)(hou),中報收(shou)入有望同比(bi)增長70%左(zuo)(zuo)右(you)(you)。經銷商(shang)們反映今(jin)年(nian)(nian)黃淮海(hai)地(di)區銷售(shou)季(ji)分(fen)布普遍延(yan)后(hou)(hou)(hou)1個多月。而(er)母(mu)公司2014年(nian)(nian)Q1收(shou)入同比(bi)大(da)幅增長60%,證明2013年(nian)(nian)H2銷售(shou)增速(su)放慢只是(shi)銷售(shou)季(ji)后(hou)(hou)(hou)移的(de)表(biao)現(xian),并不是(shi)銷售(shou)季(ji)整(zheng)體收(shou)入縮(suo)水。我們預計母(mu)公司2013年(nian)(nian)H2銷售(shou)季(ji)收(shou)入占比(bi)或將大(da)幅下(xia)降,由2012年(nian)(nian)的(de)42%下(xia)降到27%左(zuo)(zuo)右(you)(you)。2013/14銷售(shou)季(ji)母(mu)公司的(de)收(shou)入將集(ji)中在2014年(nian)(nian)H1釋放,Q2有望同比(bi)增長80%左(zuo)(zuo)右(you)(you)。
先鋒公司平穩增長,中報收入有望同比增長20%。先玉335市場地位短期內難以被撼動,2013/14銷售季收入預計平穩增長10%左右,因為先玉335已經進入成熟期,農民重復購買已形成習慣,登海先鋒的銷售季雖然略有延后但差別不明顯。良玉公司地處東北春播區,種子銷售主要集中于第四季(ji)度,對公司(si)上半年業績影響(xiang)不大(da)。
財務與(yu)估(gu)值
我們預計公司2014-2016 年每股收益分(fen)別為1.19、1.57、2.12(原(yuan)預測(ce)(ce)1.29、1.61、2.09元)元,同比增速分(fen)別為24.5%,31.6%,34.9%。我們小(xiao)幅(fu)下調今(jin)(jin)年盈利(li)預測(ce)(ce)的(de)原(yuan)因是雖然行業(ye)制種面積開始(shi)下降,今(jin)(jin)年仍是行業(ye)庫存(cun)高位的(de)最(zui)后一(yi)年,未(wei)來數年公司業(ye)績(ji)有望(wang)在行業(ye)景氣度回升情況下加速向(xiang)上(shang)。參考2014年調整(zheng)后種業(ye)公司平(ping)均估值(zhi)35倍(bei) 對應目標價40.20元,維持公司買(mai)入評級。
風險提(ti)示(shi):先玉335 銷(xiao)售低(di)于(yu)預(yu)期(qi)、重(zhong)大自然(ran)災害、政府打擊套牌效果不達預(yu)期(qi)
