我們繼續維持種業風險釋放接近尾聲、行業存在否極泰來機會的觀點，堅定建議機構投資者積極布局登海種業和隆平高科兩大種業龍頭。當前時點，我們預計后市共有四大因素驅動公司股價繼續上漲：(1)隆平高科控股股東收購奧瑞金種業激化行業并購熱潮，在科研機構轉制的大背景下，行業并購將提振種業板塊估值；(2)制種面積下降帶來庫存高位下降預期，根據我們草根調研，國內最大的制種基地張掖今年落實制種面積60萬畝，同比下滑 40% ，假設全行業今年制種下降 30% ，2015年玉米種子庫存將由12.1 億公斤下降至9.6 億公斤；(3)品種審定綠色通道開啟，龍頭企業研發優勢凸顯，優勢品種將不斷侵占各細分區域市場份額；(4)轉基因重大立項帶(dai)來商業化(hua)推廣預(yu)期，我們預(yu)計 2015年國內(nei)轉基因重大課(ke)題扶(fu)持資金(jin)將重回百億以(yi)上規模。

　　5 月(yue)(yue)26日世界(jie)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)大會(hui)(hui)將(jiang)在北京召(zhao)開(kai)，政策(ce)(ce)預期(qi)持續發(fa)酵(jiao)，將(jiang)成為短期(qi)內種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)龍(long)頭股價(jia)上漲的(de)(de)(de)最大催化(hua)(hua)劑(ji)。5 月(yue)(yue)19日農業(ye)(ye)部(bu)部(bu)長韓長賦在《人(ren)民日報》發(fa)表署名文(wen)章《改革釋放種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)活(huo)力》。5 月(yue)(yue)20日農業(ye)(ye)部(bu)召(zhao)開(kai)“推(tui)動種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)發(fa)展，保(bao)障國(guo)家(jia)糧(liang)食安(an)全”專題(ti)新聞發(fa)布會(hui)(hui)，農業(ye)(ye)部(bu)副部(bu)長余欣榮向(xiang)媒體(ti)介紹(shao)我(wo)(wo)國(guo)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)發(fa)展有(you)關情況。月(yue)(yue)底農業(ye)(ye)部(bu)將(jiang)召(zhao)開(kai)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)子質(zhi)量追訴座談會(hui)(hui)，繼續加(jia)大套牌(pai)、假(jia)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)打擊力度(du)。從農業(ye)(ye)部(bu)最近一(yi)系列表態來(lai)(lai)看(kan)，未來(lai)(lai)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)政策(ce)(ce)主要圍繞以下幾個方面(mian)展開(kai)：(1)加(jia)快(kuai)商業(ye)(ye)化(hua)(hua)育種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)體(ti)系建設(she)，鼓勵“育繁推(tui)一(yi)體(ti)化(hua)(hua)”種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)子企業(ye)(ye)整合，推(tui)進企業(ye)(ye)并購重(zhong)組；(2)加(jia)快(kuai)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)質(zhi)資源保(bao)護(hu)和優勢(shi)育種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)制種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)基地建設(she)，保(bao)障種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)質(zhi)資源安(an)全；(3)加(jia)速(su)品種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)審定綠色通道建設(she)，龍(long)頭企業(ye)(ye)優勢(shi)品種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)推(tui)出加(jia)速(su)；(4)嚴厲(li)打擊套牌(pai)、假(jia)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，肅(su)清行業(ye)(ye)惡劣競爭環境(jing)。我(wo)(wo)們認為無(wu)論從哪(na)個方面(mian)來(lai)(lai)看(kan)，種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)政策(ce)(ce)都有(you)利于種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)龍(long)頭市場份額的(de)(de)(de)快(kuai)速(su)提升，具備品種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)研發(fa)優勢(shi)的(de)(de)(de)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)龍(long)頭是我(wo)(wo)們推(tui)薦的(de)(de)(de)核心考量要素。

　　制種(zhong)面積(ji)下降或將(jiang)帶(dai)(dai)來(lai)2014/15 年種(zhong)業(ye)拐點機會。從(cong)歷史庫存(cun)周期分析，庫存(cun)從(cong)高位(wei)下滑一般會帶(dai)(dai)來(lai)種(zhong)子(zi)價格(ge)尤(you)其是(shi)(shi)優勢(shi)品種(zhong)價格(ge)的(de)(de)上漲。預計從(cong)下個推廣季開(kai)始，種(zhong)業(ye)龍頭(tou)有(you)望出現“量價齊升”的(de)(de)大好局(ju)面，尤(you)其是(shi)(shi)對于登海種(zhong)業(ye)和隆平高科下個推廣季無論從(cong)優勢(shi)品種(zhong)的(de)(de)推廣量還是(shi)(shi)銷售渠道變革都或超預期。

　　登海種業：優勢品種加速推出，渠道革新保障市場份額快速上升

　　登(deng)海種(zhong)業(ye)長(chang)期(qi)以來(lai)被市(shi)場(chang)關(guan)注的是其(qi)領先于行業(ye)的育種(zhong)能力，綠(lv)色(se)通道機(ji)制下，公(gong)司優(you)勢(shi)(shi)(shi)品種(zhong)推出加(jia)快，未(wei)來(lai)在東(dong)(dong)北(bei)、西北(bei)和西南地區的市(shi)場(chang)份額有(you)望(wang)快速(su)提(ti)升(sheng)。5 月(yue)份東(dong)(dong)華(hua)北(bei)和西北(bei)地區綠(lv)色(se)通道機(ji)制已(yi)經開啟，公(gong)司正(zheng)在東(dong)(dong)北(bei)和西北(bei)地區積極(ji)布局試驗點(dian)，利用政策(ce)優(you)勢(shi)(shi)(shi)加(jia)速(su)優(you)勢(shi)(shi)(shi)品種(zhong)推出。2013/2014 推廣(guang)季(ji)母公(gong)司登(deng)海605 繼續(xu)保持快速(su)增長(chang)，預計(ji)推廣(guang)面(mian)積將達到1000萬畝(mu)，登(deng)海618 首年(nian)度銷售反映良好，預計(ji)下個推廣(guang)季(ji)將進(jin)入快速(su)增長(chang)期(qi)。未(wei)來(lai)隨著(zhu)其(qi)他優(you)勢(shi)(shi)(shi)品種(zhong)推出，公(gong)司業(ye)績(ji)將繼續(xu)實現穩(wen)健增長(chang)態(tai)勢(shi)(shi)(shi)。

　　綠色通(tong)道(dao)機(ji)制(zhi)有(you)利(li)于(yu)發(fa)揮出公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)研發(fa)優勢(shi)，加速(su)在各(ge)細(xi)(xi)分(fen)區域市場的(de)(de)(de)(de)(de)份(fen)額滲(shen)透(tou)。綠色通(tong)道(dao)機(ji)制(zhi)與常規(gui)的(de)(de)(de)(de)(de)品(pin)(pin)種(zhong)審定(ding)(ding)機(ji)制(zhi)可以(yi)理解為備(bei)案制(zhi)與審批(pi)制(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)差別，由于(yu)既有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)益博(bo)弈，即使登(deng)海擁有(you)較強的(de)(de)(de)(de)(de)研發(fa)能(neng)力(li)和品(pin)(pin)種(zhong)儲(chu)備(bei)，在常規(gui)品(pin)(pin)種(zhong)審定(ding)(ding)機(ji)制(zhi)下也很難有(you)年度內大(da)批(pi)量品(pin)(pin)種(zhong)通(tong)過(guo)審定(ding)(ding)，在綠色通(tong)道(dao)機(ji)制(zhi)下，公(gong)司(si)只要(yao)完成既定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)生產試(shi)(shi)驗和區域試(shi)(shi)驗，就可以(yi)通(tong)過(guo)備(bei)案制(zhi)推出當地適應的(de)(de)(de)(de)(de)優勢(shi)品(pin)(pin)種(zhong)，充分(fen)發(fa)揮公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)品(pin)(pin)種(zhong)研發(fa)優勢(shi)，加速(su)區域細(xi)(xi)分(fen)市場的(de)(de)(de)(de)(de)份(fen)額滲(shen)透(tou)。

　　公司繼續大力“走出去”戰略，與外部合資成立銷售平臺，充分發揮外部銷售資源力量，將最適宜的品種銷售到最適宜的種植區域。登海種業一直以來被市場所詬病的在于其營銷能力短板問題， 2012年(nian)以來(lai)公(gong)司(si)已充(chong)分(fen)(fen)認識(shi)到(dao)外(wai)(wai)部銷售(shou)(shou)資源的(de)有效性，先后合(he)資成立登海五岳、登海道吉等銷售(shou)(shou)平臺公(gong)司(si)，并且2013年(nian)業績表現優(you)異。我們認為今(jin)明(ming)兩(liang)年(nian)公(gong)司(si)將繼續推(tui)進合(he)資銷售(shou)(shou)平臺公(gong)司(si)的(de)建立，匹配公(gong)司(si)不斷推(tui)出(chu)的(de)各細分(fen)(fen)市場(chang)品(pin)(pin)種(zhong)儲備，將最適宜的(de)品(pin)(pin)種(zhong)推(tui)廣到(dao)最適宜種(zhong)植的(de)區(qu)域。對(dui)于登海種(zhong)業而(er)言：(1)彌(mi)補公(gong)司(si)銷售(shou)(shou)短板，充(chong)分(fen)(fen)發揮公(gong)司(si)研發優(you)勢，加(jia)快公(gong)司(si)市場(chang)份額提升(sheng)；(2)可(ke)以獲得(de)大量(liang)的(de)品(pin)(pin)種(zhong)授權使用費；(3)獲取合(he)資公(gong)司(si)合(he)并并表利潤，與外(wai)(wai)部銷售(shou)(shou)力量(liang)達(da)到(dao)雙贏格(ge)局。

　　登(deng)海(hai)(hai)種業(002041)：“買入(ru)”評級(ji)，目標價(jia) 43.75 元(yuan)。(1)公司(si)核心(xin)品(pin)種登(deng)海(hai)(hai) 605 和(he)登(deng)海(hai)(hai)618 持續(xu)放量增長；(2 )綠色通道開啟(qi)，公司(si)在東華北和(he)西北春(chun)播區(qu)品(pin)種優勢(shi)品(pin)種快速推出；(3 )合資銷(xiao)(xiao)售平臺數量繼續(xu)增加，公司(si)銷(xiao)(xiao)售能力大幅提(ti)升，公司(si)品(pin)種研發和(he)儲備(bei)優勢(shi)徹底轉化為實質的業績增長。預計2014和(he)2015年(nian)EPS 分別為1.25/1.58元(yuan)，按35X2014PE，目標價(jia)43.75 元(yuan)，“買入(ru)”評級(ji)。

　　隆平高科：水稻革命性品種推出，業績增速拐點出現，對外并購預期升溫助漲估值

　　公司水稻革(ge)命性品種推(tui)出(chu)，催(cui)生公司業(ye)績(ji)增速(su)拐點。公司稻(dao)種親本 638s目前已有成熟產品儲(chu)備在(zai)(zai)區試(shi)試(shi)驗中，638s較當前主流的Y58S 和廣占63S 在(zai)(zai)親本配合力方面表現卓著，未來廣適性更(geng)強，我們預計以(yi)638S 為(wei)親本的雜交系列將成為(wei)繼(ji)廣占63S 和Y58S 以(yi)后新(xin)(xin)的主流品種，公司以(yi)638S 為(wei)親本的雜交稻(dao)種陸(lu)續推(tui)出(chu)，將為(wei)公司收(shou)入和業(ye)績(ji)打來新(xin)(xin)的增長空間。

　　從(cong)雜(za)(za)(za)(za)交(jiao)水稻(dao)(dao)品種發展歷程來(lai)看：(1)20世紀90年(nian)中后期兩(liang)(liang)(liang)系雜(za)(za)(za)(za)交(jiao)中稻(dao)(dao)的(de)(de)推出，帶來(lai)兩(liang)(liang)(liang)系雜(za)(za)(za)(za)交(jiao)中稻(dao)(dao)推廣(guang)(guang)面積的(de)(de)快(kuai)速提升(sheng)，目前(qian)(qian)已達(da)到 8000萬畝推廣(guang)(guang)面積，在這個階段，擁有兩(liang)(liang)(liang)系雜(za)(za)(za)(za)交(jiao)中稻(dao)(dao)的(de)(de)公司盈利(li)能力大幅提升(sheng)(兩(liang)(liang)(liang)系雜(za)(za)(za)(za)交(jiao)中稻(dao)(dao)制(zhi)種難，價格高，單位凈利(li)潤高)；(2)2000年(nian)以(yi)來(lai)兩(liang)(liang)(liang)系雜(za)(za)(za)(za)交(jiao)已經經歷三大品種的(de)(de)更新(xin)，分別是以(yi)培(pei)矮64s 為(wei)(wei)親(qin)本(ben)的(de)(de)兩(liang)(liang)(liang)優(you)培(pei)九，以(yi)廣(guang)(guang)占(zhan)63s 為(wei)(wei)親(qin)本(ben)的(de)(de)豐(feng)兩(liang)(liang)(liang)優(you)及新(xin)兩(liang)(liang)(liang)優(you)系列，以(yi) Y58s為(wei)(wei)親(qin)本(ben)的(de)(de)Y 兩(liang)(liang)(liang)優(you)系列，目前(qian)(qian)廣(guang)(guang)占(zhan)63s 和(he)Y58s為(wei)(wei)親(qin)本(ben)的(de)(de)兩(liang)(liang)(liang)系雜(za)(za)(za)(za)交(jiao)稻(dao)(dao)種系列約占(zhan)兩(liang)(liang)(liang)系雜(za)(za)(za)(za)交(jiao)稻(dao)(dao)的(de)(de)70% 左右份額；(3)未(wei)來(lai)隆平高科(ke)的(de)(de) 638s將成為(wei)(wei)替代(dai)(dai)廣(guang)(guang)占(zhan)63s 和(he)Y58s的(de)(de)第四代(dai)(dai)兩(liang)(liang)(liang)系雜(za)(za)(za)(za)交(jiao)中稻(dao)(dao)核心品系，未(wei)來(lai)推廣(guang)(guang)面積或將達(da)到3000萬畝以(yi)上，成為(wei)(wei)公司業績增長(chang)最主要(yao)的(de)(de)貢獻來(lai)源。

　　公司國際化(hua)進程(cheng)將(jiang)取得實質(zhi)(zhi)性(xing)進展。公司在(zai)(zai)巴(ba)(ba)基(ji)斯(si)坦、印尼、菲律賓等地的(de)本(ben)土化(hua)研發(fa)已取得實質(zhi)(zhi)性(xing)進展，預計下半(ban)年在(zai)(zai)巴(ba)(ba)基(ji)斯(si)坦的(de)合資公司將(jiang)成立。東南亞地區、巴(ba)(ba)基(ji)斯(si)坦、印度擁有數(shu)倍于國內的(de)雜交水稻種植區域，隆平高科在(zai)(zai)海外市(shi)場的(de)拓展經常(chang)為(wei)公司獲取全球種業巨頭地位的(de)核心關鍵(jian)所在(zai)(zai)。

　　隆(long)平(ping)高科(000998)：“買入”評級，目標(biao)價32.8 元。(1)以638S 和(he)(he)4155為親本的(de)兩系雜交(jiao)(jiao)革命性新品(pin)推出(chu)，帶來公(gong)司業績增速(su)拐點(dian)機(ji)遇；(2)安徽隆(long)平(ping)的(de)雜交(jiao)(jiao)玉米新品(pin)陸(lu)續推出(chu)，市場份(fen)額穩步提升；(3)國際進程(cheng)加速(su)，公(gong)司雜交(jiao)(jiao)水稻在巴(ba)基斯坦(tan)和(he)(he)印尼(ni)的(de)本土化推廣將實現(xian)突破性進展；(4)公(gong)司作(zuo)為行(xing)業并購(gou)整合(he)的(de)先行(xing)軍，將繼續享受估(gu)值溢價。預計 2014和(he)(he)2015年EPS 分別(bie)為0.82 和(he)(he)1.00 元，按40X2014PE，目標(biao)價32.8 元，“買入”評級。