事件:隆平高科（000998）發布重大事項公告,公司控股股東新大新公司擬要約收購在美上市的中國種子企業奧瑞(rui)金（002701）種業(SEED.O),現金要約收(shou)購(gou)價(jia)2.5美(mei)元(yuan)(yuan)/股,收(shou)購(gou)價(jia)5684.6萬美(mei)元(yuan)(yuan),總成(cheng)本約5800萬美(mei)元(yuan)(yuan)。同時,隆平高科(ke)(ke)公告表示該擬議(yi)交易完成(cheng)后(hou),在條件合適情(qing)況下,將把(ba)奧瑞(rui)金整合入隆平高科(ke)(ke)。

　　首先針(zhen)對此次交(jiao)易(yi),就幾個市場關注的(de)細節問題,我們作如下(xia)解讀:(1)為(wei)什么通(tong)過大(da)股(gu)(gu)東來要約收(shou)購,而非(fei)隆(long)平高科直接收(shou)購,主(zhu)要原因在于(yu)奧瑞(rui)金(jin)通(tong)過VIE構架在美上(shang)市,雙方交(jiao)易(yi)所針(zhen)對跨(kua)境上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)并購有(you)不同的(de)法(fa)律(lv)程(cheng)序,尤其(qi)我國監管部門對國內上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)并購海外VIE仍有(you)些許(xu)法(fa)律(lv)障礙,因此通(tong)過大(da)股(gu)(gu)東收(shou)購進展更為(wei)順(shun)利。(2)根據(ju)公(gong)(gong)(gong)司(si)公(gong)(gong)(gong)告(gao),“本(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)司(si)愿意收(shou)購目標(biao)公(gong)(gong)(gong)司(si),除非(fei)本(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)司(si)允(yun)許(xu)延長時(shi)間,則在擬議交(jiao)易(yi)全部手續(xu)完成后的(de)一年時(shi)間內,新大(da)新股(gu)(gu)份按擬議交(jiao)易(yi)實(shi)際(ji)發生的(de)成本(ben)(ben)將(jiang)取得的(de)目標(biao)公(gong)(gong)(gong)司(si)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)權優先轉讓給(gei)本(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)司(si)”,表明未來大(da)股(gu)(gu)東將(jiang)按照收(shou)購價(jia)格將(jiang)奧瑞(rui)金(jin)注入隆(long)平高科上(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)內,無任何溢價(jia)。

　　未來奧瑞金種業成功注入隆平高科后,對隆平高科而言有兩層意義。其一,對公司目前雜交玉米種子業務形成有效補充;其二,公司在轉基因生物技(ji)術領域將獲得重大進展(zhan)。

　　奧瑞(rui)(rui)(rui)金種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)是(shi)國內雜交玉米種(zhong)(zhong)(zhong)子龍頭(tou)企業(ye)(ye),其業(ye)(ye)務收入(ru)80%來自于(yu)雜交玉米種(zhong)(zhong)(zhong)子業(ye)(ye)務,且(qie)主要(yao)推廣(guang)(guang)區(qu)(qu)域在東北區(qu)(qu)域,與(yu)隆平高科現有(you)(you)(you)產品(pin)形(xing)成區(qu)(qu)域互補。奧瑞(rui)(rui)(rui)金種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)2013年(nian)收入(ru)4.82億元(yuan),其中雜交玉米種(zhong)(zhong)(zhong)子收入(ru)3.82億元(yuan),占比接近80%,毛利率38.6%,公司(si)(si)玉米種(zhong)(zhong)(zhong)子儲備有(you)(you)(you)57個,其中自育(yu)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)35個,主力(li)推廣(guang)(guang)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)為蠡玉系列(lie),主要(yao)推廣(guang)(guang)區(qu)(qu)域為東北春播區(qu)(qu)。盡管2013年(nian)公司(si)(si)整(zheng)(zheng)體凈利潤僅有(you)(you)(you)749.4萬(wan)元(yuan),但是(shi)奧瑞(rui)(rui)(rui)金種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)具有(you)(you)(you)深厚的(de)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)儲備和銷售底(di)蘊,我們認(ren)為奧瑞(rui)(rui)(rui)金整(zheng)(zheng)合入(ru)隆平高科體系后(hou),通過(guo)管理改善,盈利能力(li)有(you)(you)(you)望(wang)回升至(zhi)行業(ye)(ye)正常的(de)15%-20%水平,預計每年(nian)貢獻盈利約(yue)5000-7000萬(wan)元(yuan)。

　　其次,奧瑞金種業(ye)(ye)是國內(nei)首例獲得轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)植(zhi)酸(suan)酶基(ji)因安(an)全證書的種子企(qi)業(ye)(ye),在(zai)(zai)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)基(ji)因作物(wu)領域(yu)擁(yong)有(you)豐(feng)富(fu)的技(ji)(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)和(he)產品(pin)儲(chu)備(bei),此次收購(gou)對隆(long)平(ping)高科在(zai)(zai)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)基(ji)因生(sheng)(sheng)物(wu)技(ji)(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)領域(yu)布(bu)局具有(you)積(ji)極(ji)的戰(zhan)略意義。奧瑞金種業(ye)(ye)于(yu)2000年開始開展轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)基(ji)因生(sheng)(sheng)物(wu)技(ji)(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)研(yan)發,并(bing)于(yu)2005年設立了國內(nei)第一家以企(qi)業(ye)(ye)為主體的玉(yu)(yu)米(mi)種子生(sheng)(sheng)物(wu)技(ji)(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)研(yan)發中心,除(chu)植(zhi)酸(suan)酶轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)基(ji)因玉(yu)(yu)米(mi)外,公司已經(jing)將抗(kang)除(chu)草劑、抗(kang)蟲、抗(kang)旱(han)、氮轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)化等性狀成功引入玉(yu)(yu)米(mi)自(zi)交(jiao)系,在(zai)(zai)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)基(ji)因技(ji)(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)儲(chu)備(bei)方面具有(you)核心技(ji)(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)優勢。此次新大新要約(yue)收購(gou)奧瑞金種業(ye)(ye)的戰(zhan)略意義在(zai)(zai)于(yu),使得隆(long)平(ping)高科快速切入轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)基(ji)因玉(yu)(yu)米(mi)技(ji)(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)領域(yu),假若未來政府(fu)放開轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)基(ji)因玉(yu)(yu)米(mi)商業(ye)(ye)化推廣,公司將成為最(zui)先(xian)受益者。

　　簡單測算(suan)(suan)顯示,奧(ao)瑞(rui)金(jin)種業(ye)(ye)的市(shi)場價(jia)(jia)值(zhi)應在15-18億元(yuan)左(zuo)右(you),注入預期對(dui)隆平(ping)高科股(gu)(gu)價(jia)(jia)形成向(xiang)上(shang)(shang)催化。(1)目前處于(yu)同(tong)樣境遇(有(you)收入但(dan)利潤較低)的可比A股(gu)(gu)種業(ye)(ye)公司荃銀高科（300087）和萬向(xiang)德(de)農（600371）,PS分別(bie)為3X和8X左(zuo)右(you),即(ji)使按3XPS計(ji)算(suan)(suan)奧(ao)瑞(rui)金(jin)種業(ye)(ye)市(shi)場價(jia)(jia)值(zhi)應在15億元(yuan)左(zuo)右(you);(2)如果考慮未(wei)來2-3年業(ye)(ye)績改善情(qing)景,按6000萬凈利潤給予30X估值(zhi),對(dui)應市(shi)值(zhi)應在18億元(yuan)左(zuo)右(you)。因此我們(men)認為奧(ao)瑞(rui)金(jin)注入預期,將對(dui)隆平(ping)高科股(gu)(gu)價(jia)(jia)形成顯著的向(xiang)上(shang)(shang)催化作用。

　　由于注入時點尚未確認,我們暫不調整隆平高科盈利預測,維持公司2014-16年EPS預測值0.82、1.00、1.27元,按40X2014PE計算,目標股價32.8元,“買入”評級。公司未來股價催化劑包括:(1)以638S和4155為親本的兩系雜交革命性新品推出,帶來公司業績增速拐點機遇;(2)安徽隆平的雜交玉米新品陸續推出,市場份額穩步提升;(3)國際進程加速,公司雜交水稻在巴基斯坦和印尼的本(ben)土(tu)化推廣將實(shi)現突(tu)破(po)性(xing)進(jin)展;(4)隆平(ping)高科作為(wei)中國種業(ye)領(ling)軍(jun)企業(ye),引領(ling)行業(ye)并購重(zhong)組版圖(tu)的合縱連橫,估值溢價幅度將客觀存在并有望(wang)進(jin)一步抬(tai)升(sheng),中長期持續(xu)看好(hao)隆平(ping)的核心競爭力和持續(xu)穩健成長。