登海種業“買入”評級(2014-4-18收盤價30.03元)

　　核心推薦理由:1、母公司茁壯成長,子公司全面開花。登海種業（002041）母公司2006到2008年曾連續出現虧損,上市公司業績對登海先鋒的依賴性較強,但是近幾年母公司增長迅速,2010年母公司在上市公司中的利潤占比為12%,到2012年占比增長到36%,三季報顯示母公司貢獻利潤占比達到55%,由于母公司品種儲備較豐富,我們判斷未來其業績依然會保持快速增長。子公司中登海先鋒經過銷售策略的調整目前繼續保持強勢,登海良玉等子公司成長較快,由于登海子公司都具有一定的研發能力,有一定的品種儲備,所以我們認為能為上市公司持續貢獻利潤。

　　2、登海618有望成為登海605后又一強勢品種。繼公司前期公告登海618夏玉米實現10畝高產田平均產量1105.10千克/畝后,近期新疆春玉米又實現畝產1511.74公斤的全國紀錄。說明登海618在春、夏玉米的高產性能都能得到保障,再加上登海618又具有早熟、高抗倒伏、出籽率高、品質好、適于密植和利于機械化收獲等特點。我們認為該品種早熟、利于機械化收獲等特點貼近市場需求,隨著審定地區的不斷擴大,該品種有望成為繼登海605后能幫助公司開疆擴土的又一主力品種。

　　3、公司逆勢擴張趨勢明顯。拋開公司良好的業績,縱觀其擴張的步伐,我們可以看到公司近兩年夸張速度處于加快的狀態:2011年底分別完成對昌吉州登海種業的增資和成立登海五岳子公司,2012年成立登海福龍,2013年迄今已經成立登海道吉、青島登海、登海華玉三家子公司。目前公司有貨幣現金將近15億元,為公司擴張帶來了巨大的想象空間。另外國家宏觀政策層面將重點扶持種業龍頭公司,打造“育繁推”一體化的種業平臺,我們判斷登海種業作為民族農業的代表或將成為重點扶植對象。我們認為目前行業的不景氣正好為登海種業提供了不可多得的做大做強的機遇。

　　關鍵假設:逆勢增長。

　　股價催化因素及時間:預期2014年良好業績。

　　風險提示:玉米種子的供大于求,新品種推廣不達預期。

　　大北農（002385）:“增持”評級(2014-4-18收盤價12.48元)

　　核心推薦理由:1、戰略重心發生變化。目前公司在全國的100多個核心飼料生產基地已經布局完成,未來將配套布局衛星場。2014年新增項目將減少,主要是在建項目的后續投資。前兩年是根據戰略布局考慮的投資規模,未來視區域表現布局。2013年公司偏重優質經銷商,2014年將偏重優質養殖戶并側重利潤增長。經銷商作為分散服務的抓手要重視的同時,今年會增加直銷的規模豬場的比例。

　　2、全年收入增長四成左右費用控制將加強。今年養殖戶大會后,規模化豬場增加較多。公司對收入增長有信心。我們預計2014年全年收入保持40%左右增長。2014年經營商更側重利潤,期間費用率有望下降。費用控制關鍵是銷售人員的控制。2013年費用的增加主要來自銷售人員的增加,2012年底公司擁有銷售服務員7551人,2013年增加近一倍,而其中創業合作子公司增加人數預計占總增加人數的50%。其中豐沃新農和華友銷售人員新增1200-1300,其他合計500人。今年創業公司人員會控制增加;大北農原有體系的人員會增加,但是主要根據各個事業部需要,在一些比較薄弱的地區進行補充。總體來講,預計銷售人員數量增長進入放緩階段。中長期人員的增速將逐步穩定在10%左右。每年的員工工資增長預計11-12%。

　　3、網絡技術應用提升人員效率和產出。公司在互聯網在管理和服務應用方面有10年積累。目前網絡系統包括OA網、客戶網、豬管網、進銷財管理系統等。2014年2月公司在廈門召開的養殖戶大會上進行了豬管網的發布會,推出6款產品,養殖戶可應用其了解豬價、豬病預警、養殖技術、及自身養殖水平評價,有望逐步形成豬管網的生態圈。4月份將在一季度會議上內部推出類似微信版的內部溝通系統,OA通。計劃在5月的經銷商大會上推出服務信貸的農信網。公司通過豬管網、進銷財積累的大數據提供信用評價,為客戶提供小額貸款或者與銀行合作協助貸款,2013年通過銀行和自身為養殖戶和經銷商提供15、16億貸款。公司一直有計劃成立小額貸款公司,以便應收賬款的表外化,但面臨牌照等多方面限制。隨著服務層次的提高和互聯網技術等新技術手段應用的推廣,服務人員將從交易、報價、轉賬、發宣傳單等簡單重復環節中解放出來,標準化的服務都通過互聯網實現,而差異化的服務由銷售人員實現,從而大幅提升服務銷售人員的產出效率。

　　關鍵假設:公司發展順利;網絡應用以及銷售人員人均貢獻逐步提高;費用控制得力。

　　股價催化因素及時間:公司業績增長超過預期,網絡應用達到預期。

　　風險因素:生豬養殖持續長期虧損導致飼料企業成本難以轉嫁、逆勢擴張導致公司費用控制失靈、網絡應用可操性低于預期。