登海種(zhong)業“買入”評級(2014-4-11收盤價29.83元)

　　核心推薦理由:1、母公司茁壯成長(chang),子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)全面(mian)開花。登(deng)海(hai)(hai)種業(ye)(ye)（002041）母(mu)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)2006到(dao)2008年(nian)曾連續(xu)(xu)出現虧(kui)損,上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)業(ye)(ye)績對登(deng)海(hai)(hai)先(xian)鋒的(de)依賴性較強,但是近幾年(nian)母(mu)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)增(zeng)長(chang)迅速,2010年(nian)母(mu)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)在上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)中的(de)利(li)潤(run)占比為12%,到(dao)2012年(nian)占比增(zeng)長(chang)到(dao)36%,三季報顯示母(mu)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)貢(gong)(gong)獻利(li)潤(run)占比達到(dao)55%,由于母(mu)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)品種儲(chu)(chu)備(bei)較豐富,我們判斷(duan)未來其業(ye)(ye)績依然會(hui)保持快速增(zeng)長(chang)。子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)中登(deng)海(hai)(hai)先(xian)鋒經過銷(xiao)售(shou)策略的(de)調整(zheng)目(mu)前繼續(xu)(xu)保持強勢,登(deng)海(hai)(hai)良玉等子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)成長(chang)較快,由于登(deng)海(hai)(hai)子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)都具有一定的(de)研發能力,有一定的(de)品種儲(chu)(chu)備(bei),所以我們認為能為上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)持續(xu)(xu)貢(gong)(gong)獻利(li)潤(run)。

　　2、登海618有望成為登海605后又一強勢品種。繼公司前期公告登海618夏玉米實現10畝高(gao)(gao)產田平均產量1105.10千(qian)克/畝后(hou),近期新疆(jiang)春玉米(mi)又實現畝產1511.74公斤的(de)全國紀錄。說(shuo)明登(deng)(deng)海(hai)618在春、夏玉米(mi)的(de)高(gao)(gao)產性能(neng)都能(neng)得(de)到保障(zhang),再加(jia)上(shang)登(deng)(deng)海(hai)618又具有(you)早熟(shu)、高(gao)(gao)抗倒伏、出籽(zi)率(lv)高(gao)(gao)、品質(zhi)好、適于密植和利(li)于機械(xie)化收獲等(deng)特點。我們認為該(gai)品種(zhong)早熟(shu)、利(li)于機械(xie)化收獲等(deng)特點貼近市場需(xu)求(qiu),隨著審定地區的(de)不斷(duan)擴(kuo)大(da),該(gai)品種(zhong)有(you)望成為繼登(deng)(deng)海(hai)605后(hou)能(neng)幫助公司開疆(jiang)擴(kuo)土的(de)又一(yi)主力品種(zhong)。

　　3、公(gong)(gong)司(si)(si)逆勢擴張(zhang)(zhang)趨勢明顯。拋開(kai)公(gong)(gong)司(si)(si)良好的(de)業(ye)績(ji),縱觀(guan)其擴張(zhang)(zhang)的(de)步伐,我們可以看到公(gong)(gong)司(si)(si)近兩年(nian)(nian)夸張(zhang)(zhang)速度(du)處于加快的(de)狀態:2011年(nian)(nian)底分別完(wan)成(cheng)(cheng)對昌吉(ji)州(zhou)登(deng)海(hai)種(zhong)業(ye)的(de)增資和成(cheng)(cheng)立(li)登(deng)海(hai)五(wu)岳子公(gong)(gong)司(si)(si),2012年(nian)(nian)成(cheng)(cheng)立(li)登(deng)海(hai)福龍,2013年(nian)(nian)迄今已經成(cheng)(cheng)立(li)登(deng)海(hai)道(dao)吉(ji)、青島(dao)登(deng)海(hai)、登(deng)海(hai)華玉三家子公(gong)(gong)司(si)(si)。目(mu)前公(gong)(gong)司(si)(si)有(you)貨幣現金將近15億元,為(wei)(wei)(wei)公(gong)(gong)司(si)(si)擴張(zhang)(zhang)帶來(lai)了(le)巨大(da)的(de)想象空間(jian)。另外國(guo)家宏(hong)觀(guan)政策(ce)層面將重點扶(fu)持種(zhong)業(ye)龍頭(tou)公(gong)(gong)司(si)(si),打造“育(yu)繁推(tui)”一(yi)體化(hua)的(de)種(zhong)業(ye)平臺(tai),我們判斷登(deng)海(hai)種(zhong)業(ye)作為(wei)(wei)(wei)民族農業(ye)的(de)代(dai)表(biao)或將成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)(wei)重點扶(fu)植對象。我們認為(wei)(wei)(wei)目(mu)前行(xing)業(ye)的(de)不景氣正好為(wei)(wei)(wei)登(deng)海(hai)種(zhong)業(ye)提供了(le)不可多(duo)得的(de)做(zuo)大(da)做(zuo)強的(de)機遇。

　　關(guan)鍵假(jia)設:逆勢(shi)增長。

　　股(gu)價催化(hua)因素及(ji)時(shi)間:預期2014年(nian)良好業績。

　　風險提示:玉米種子的供大于(yu)求,新品種推廣不達預期(qi)。

　　大北農（002385）:“增持”評級(2014-4-11收盤價12.19元)

　　核心推薦(jian)理由:1、戰略(lve)重心發生變(bian)化(hua)。目前公(gong)司(si)在全(quan)國(guo)的(de)(de)(de)100多個核心飼料生產基(ji)地已(yi)經(jing)布局完成,未來將(jiang)配套布局衛星場(chang)。2014年(nian)新增(zeng)項目將(jiang)減少,主要是(shi)在建項目的(de)(de)(de)后續投資。前兩年(nian)是(shi)根據戰略(lve)布局考慮的(de)(de)(de)投資規模(mo),未來視(shi)區域(yu)表(biao)現(xian)布局。2013年(nian)公(gong)司(si)偏(pian)(pian)重優質經(jing)銷(xiao)商,2014年(nian)將(jiang)偏(pian)(pian)重優質養殖(zhi)戶并側重利潤增(zeng)長。經(jing)銷(xiao)商作為分散服務的(de)(de)(de)抓手要重視(shi)的(de)(de)(de)同時,今年(nian)會增(zeng)加直銷(xiao)的(de)(de)(de)規模(mo)豬場(chang)的(de)(de)(de)比例(li)。

　　2、全(quan)年收入增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)四(si)成左(zuo)(zuo)右費(fei)(fei)用控制將加(jia)強。今(jin)(jin)年養殖戶大會(hui)后,規(gui)模化豬場(chang)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)較多。公(gong)(gong)(gong)司對(dui)收入增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)有(you)信(xin)心。我們(men)預(yu)計(ji)(ji)(ji)2014年全(quan)年收入保持40%左(zuo)(zuo)右增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。2014年經營(ying)商更側重利(li)潤,期間費(fei)(fei)用率(lv)有(you)望下降。費(fei)(fei)用控制關鍵是(shi)銷(xiao)(xiao)售人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)員(yuan)的(de)控制。2013年費(fei)(fei)用的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)主要(yao)(yao)來自銷(xiao)(xiao)售人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)員(yuan)的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia),2012年底(di)公(gong)(gong)(gong)司擁(yong)有(you)銷(xiao)(xiao)售服(fu)務員(yuan)7551人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren),2013年增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)近(jin)一倍,而其(qi)(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)創(chuang)業合(he)作子公(gong)(gong)(gong)司增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)數預(yu)計(ji)(ji)(ji)占總(zong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)數的(de)50%。其(qi)(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)豐沃新(xin)農和華友(you)銷(xiao)(xiao)售人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)員(yuan)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)1200-1300,其(qi)(qi)他合(he)計(ji)(ji)(ji)500人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)。今(jin)(jin)年創(chuang)業公(gong)(gong)(gong)司人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)員(yuan)會(hui)控制增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia);大北農原有(you)體系的(de)人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)員(yuan)會(hui)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia),但是(shi)主要(yao)(yao)根據各個事(shi)業部需要(yao)(yao),在一些(xie)比較薄弱的(de)地區進行補充。總(zong)體來講,預(yu)計(ji)(ji)(ji)銷(xiao)(xiao)售人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)員(yuan)數量增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)進入放緩(huan)階段。中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期人(ren)(ren)(ren)(ren)(ren)員(yuan)的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速將逐步穩定在10%左(zuo)(zuo)右。每年的(de)員(yuan)工工資增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)預(yu)計(ji)(ji)(ji)11-12%。

　　3、網(wang)(wang)絡技(ji)術(shu)應用(yong)(yong)提(ti)(ti)(ti)升(sheng)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)效(xiao)率和(he)產出。公司(si)在互聯(lian)網(wang)(wang)在管(guan)(guan)理(li)和(he)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)應用(yong)(yong)方面(mian)(mian)有(you)10年積(ji)累(lei)(lei)。目前網(wang)(wang)絡系(xi)統(tong)(tong)(tong)包括(kuo)OA網(wang)(wang)、客(ke)戶(hu)網(wang)(wang)、豬(zhu)管(guan)(guan)網(wang)(wang)、進(jin)銷(xiao)財管(guan)(guan)理(li)系(xi)統(tong)(tong)(tong)等。2014年2月公司(si)在廈門召開的(de)(de)(de)養(yang)殖(zhi)(zhi)戶(hu)大會上進(jin)行了豬(zhu)管(guan)(guan)網(wang)(wang)的(de)(de)(de)發(fa)布會,推出6款(kuan)(kuan)產品(pin),養(yang)殖(zhi)(zhi)戶(hu)可應用(yong)(yong)其了解豬(zhu)價、豬(zhu)病預警、養(yang)殖(zhi)(zhi)技(ji)術(shu)、及自(zi)身養(yang)殖(zhi)(zhi)水平(ping)評價,有(you)望逐步形成豬(zhu)管(guan)(guan)網(wang)(wang)的(de)(de)(de)生態圈。4月份將(jiang)在一(yi)季度(du)會議上內部推出類(lei)似微信版的(de)(de)(de)內部溝通系(xi)統(tong)(tong)(tong),OA通。計(ji)劃(hua)在5月的(de)(de)(de)經銷(xiao)商大會上推出服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)信貸的(de)(de)(de)農信網(wang)(wang)。公司(si)通過(guo)豬(zhu)管(guan)(guan)網(wang)(wang)、進(jin)銷(xiao)財積(ji)累(lei)(lei)的(de)(de)(de)大數據提(ti)(ti)(ti)供(gong)(gong)信用(yong)(yong)評價,為客(ke)戶(hu)提(ti)(ti)(ti)供(gong)(gong)小(xiao)額貸款(kuan)(kuan)或(huo)者與銀行合作協(xie)助貸款(kuan)(kuan),2013年通過(guo)銀行和(he)自(zi)身為養(yang)殖(zhi)(zhi)戶(hu)和(he)經銷(xiao)商提(ti)(ti)(ti)供(gong)(gong)15、16億貸款(kuan)(kuan)。公司(si)一(yi)直有(you)計(ji)劃(hua)成立(li)小(xiao)額貸款(kuan)(kuan)公司(si),以便(bian)應收賬款(kuan)(kuan)的(de)(de)(de)表外化,但面(mian)(mian)臨牌(pai)照等多方面(mian)(mian)限制。隨著(zhu)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)層次的(de)(de)(de)提(ti)(ti)(ti)高和(he)互聯(lian)網(wang)(wang)技(ji)術(shu)等新(xin)技(ji)術(shu)手段應用(yong)(yong)的(de)(de)(de)推廣,服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)將(jiang)從(cong)交易、報價、轉賬、發(fa)宣傳單(dan)等簡單(dan)重復環節中解放出來(lai),標準化的(de)(de)(de)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)都通過(guo)互聯(lian)網(wang)(wang)實現,而差異化的(de)(de)(de)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)由銷(xiao)售人(ren)(ren)(ren)員(yuan)實現,從(cong)而大幅提(ti)(ti)(ti)升(sheng)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)銷(xiao)售人(ren)(ren)(ren)員(yuan)的(de)(de)(de)產出效(xiao)率。

　　關鍵假設(she):公司(si)發展順利;網絡(luo)應(ying)用以及銷(xiao)售人員人均貢獻逐(zhu)步提高;費用控制(zhi)得力。

　　股價(jia)催化因素及時間(jian):公司業績增長超過預期(qi),網絡(luo)應用達到(dao)預期(qi)。

　　風險因素:生(sheng)豬養(yang)殖持續長(chang)期(qi)(qi)虧損導致飼料企(qi)業成本難以(yi)轉嫁、逆勢擴張導致公司費用(yong)(yong)控制失靈、網絡應用(yong)(yong)可操性低于預期(qi)(qi)。