內容:

    2013年,公司實(shi)現(xian)(xian)營(ying)(ying)業(ye)收(shou)(shou)入18.8億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),同(tong)(tong)比(bi)(bi)上(shang)升(sheng)(sheng)10.5%,實(shi)現(xian)(xian)歸屬上(shang)市公司(si)(si)股東的(de)凈利(li)潤1.86億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),同(tong)(tong)比(bi)(bi)上(shang)升(sheng)(sheng)8.90%,扣非(fei)后凈利(li)潤1.06億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),同(tong)(tong)比(bi)(bi)上(shang)升(sheng)(sheng)39.87%,實(shi)現(xian)(xian)每(mei)股收(shou)(shou)益0.45元(yuan)(yuan)。盈利(li)能(neng)力方面,公司(si)(si)綜合毛利(li)率為34.01%,同(tong)(tong)比(bi)(bi)上(shang)升(sheng)(sheng)1.02個(ge)百(bai)分(fen)(fen)(fen)點(環(huan)比(bi)(bi)上(shang)升(sheng)(sheng)4.28個(ge)百(bai)分(fen)(fen)(fen)點);加(jia)權ROE為14.62%,同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)降0.32個(ge)百(bai)分(fen)(fen)(fen)點。運營(ying)(ying)能(neng)力方面,存貨(huo)周轉率為0.91次(ci)(ci),同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)降0.04次(ci)(ci)。資產負債表(biao)項中,預收(shou)(shou)款項為2.69億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(去(qu)年同(tong)(tong)期(qi)為3.48億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)),存貨(huo)為13.43億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(去(qu)年同(tong)(tong)期(qi)為13.96億(yi)(yi)元(yuan)(yuan))。

    與此同時(shi),收回股(gu)東權(quan)益完成之(zhi)后(hou),新(xin)增股(gu)份對應(ying)的(de)凈利潤為 1.33億元(yuan),根據《企業會(hui)計(ji)準則》,本(ben)(ben)年度已(yi)計(ji)入(ru)(ru)資本(ben)(ben)公(gong)積,但如(ru)果將該(gai)部分(fen)凈利潤計(ji)入(ru)(ru)歸屬(shu)于(yu)母公(gong)司(si)凈利潤,則合并報(bao)表(biao)歸屬(shu)于(yu)母公(gong)司(si)的(de)凈利潤為3.19億元(yuan),以最新(xin)股(gu)本(ben)(ben)總額為基數,則計(ji)算的(de)每股(gu)收益為0.64元(yuan)(基本(ben)(ben)符(fu)合我們12月23日撰寫(xie)的(de)深度報(bao)告中的(de)預(yu)測--0.63元(yuan))。

    盈利預測:

 ;   預計公(gong)司2014和2015年EPS分別為0.75和0.92(不考慮可能存在的出售(shou)非主業資產的情況),維持(chi)“增(zeng)持(chi)”評級(ji),目標價26.25元,對應2014年35x的PE估值。

    分析:

    1)從整體架構和經營上來看:一方面,公司圍繞“聚集種業,淡出延伸產業”的發展戰略,逐步淡出農化產業和房地產業務,使得主營業務進一步聚集,在行業整體競爭環境不利的情況下,有利于保持主營業務贏利能力的繼續增長;另一方面,公司如期完成了產業核心骨干持有的湖南隆平、安徽隆平和亞華種子等(deng)三(san)家子公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)股權(quan)上(shang)移工(gong)作,將(jiang)公(gong)司(si)(si)(si)三(san)家核心(xin)控(kong)股子公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)所(suo)有股東(dong)利(li)益均(jun)統(tong)一至上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)平臺。這不僅短(duan)期內大幅增(zeng)加了歸(gui)屬于(yu)上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)股東(dong)的(de)(de)權(quan)益(若將(jiang)上(shang)述(shu)三(san)家子公(gong)司(si)(si)(si)核心(xin)骨干持(chi)有的(de)(de)股權(quan)所(suo)對應(ying)的(de)(de)凈利(li)潤(run)(run)合并到上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si),則增(zeng)加上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)凈利(li)潤(run)(run)1.33億元,占上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)凈利(li)潤(run)(run)比(bi)例的(de)(de)71.29%);更重要的(de)(de)是(shi)從長期來看,為(wei)公(gong)司(si)(si)(si)進一步(bu)理(li)(li)順管理(li)(li)體系,優化(hua)產業布局(ju),推進戰略落實,完(wan)善治(zhi)理(li)(li)結構奠定了基礎,也使(shi)建立(li)公(gong)司(si)(si)(si)內部資(zi)源(yuan)共享、優化(hua)資(zi)源(yuan)配(pei)置機制,實現(xian)跨越式發展提供了有利(li)條(tiao)件。

    2)從13Q4單季度表現情況來看,收入和凈利潤雙雙實現了較快的增長(分別同比增長29%和97%)。主要原因在于:一是12Q4單季基數較低(歸母凈利潤僅6500萬元左右,遠低于11Q4的1.08億元),二是水稻和玉米這(zhe)兩大主要產品毛(mao)(mao)利(li)(li)(li)率的(de)顯著提升(sheng)(全年毛(mao)(mao)利(li)(li)(li)率分(fen)別(bie)為44.09%和(he)48.83%,分(fen)別(bie)同比(bi)提升(sheng)10.35和(he)18.17個百分(fen)點)。毛(mao)(mao)利(li)(li)(li)率的(de)提升(sheng)則更(geng)多源于(yu)成本、尤其是(shi)制種(zhong)成本的(de)下(xia)降,收(shou)入(ru)的(de)增(zeng)長并不(bu)多--水(shui)稻(dao)種(zhong)子收(shou)入(ru)和(he)成本分(fen)別(bie)同比(bi)增(zeng)-0.03%和(he)-6.91%,玉米種(zhong)子收(shou)入(ru)和(he)成本分(fen)別(bie)同比(bi)增(zeng)2.3%和(he)-10.79%。我們認為,這(zhe)反映(ying)了公司(si)高毛(mao)(mao)利(li)(li)(li)、高價格的(de)種(zhong)子銷量占(zhan)(zhan)比(bi)在不(bu)斷提升(sheng),同時低(di)價格的(de)“大路貨”占(zhan)(zhan)比(bi)在下(xia)降(反映(ying)為收(shou)入(ru)增(zeng)速低(di)于(yu)利(li)(li)(li)潤增(zeng)速),這(zhe)也(ye)是(shi)與公司(si)前(qian)期思路保持(chi)一致的(de)。

    3)從最(zui)關(guan)鍵(jian)的(de)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)角(jiao)度來看,公(gong)司雜交水稻(dao)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)“Y兩(liang)(liang)優1號”、“深兩(liang)(liang)優5814”推廣(guang)面積繼續(xu)排名全(quan)國雜交水稻(dao)推廣(guang)面積前列,此外雜交水稻(dao)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)“廣(guang)兩(liang)(liang)優1128”、“廣(guang)兩(liang)(liang)優 2010”等銷量快速增(zeng)長,有(you)成為(wei)新(xin)一批大品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)的(de)潛力;玉(yu)米(mi)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)“隆平 206”銷量持(chi)續(xu)增(zeng)速,通過無柜(ju)臺銷售的(de)新(xin)模式,推廣(guang)總面積超(chao)過1200萬(wan)畝(mu),成為(wei)我國推廣(guang)面積最(zui)大的(de)玉(yu)米(mi)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)之一。隨(sui)著(zhu)產品(pin)組合(he)結構進一步優化,毛(mao)利率再次提升(sheng),其中(zhong)三(san)家主要子(zi)公(gong)司隆平種(zhong)(zhong)(zhong)業、安徽(hui)隆平、亞華種(zhong)(zhong)(zhong)子(zi)毛(mao)利率分(fen)別比去年提升(sheng)5.98、3.56、0.84個百分(fen)點。

    具體而言(yan):

    a)玉米種子隆平206表現良好。雖然12/13年度玉米種子行業庫存較多、供大于求,但隆平206在2013年的推廣面積仍超過1200萬畝。除了其本身超強的抗病、抗倒性(現階段農民最看重的因素)之外,出色的營銷是其快速增長的最大推手(我們在河南、山東、河北等多地草根調研時,經銷商普遍反映隆平206的營銷是區域內做的最好的)。隆平206營銷做得好,主要體現在:1)市場管理好,雖然終端售價略低于335,但出廠價也比335便宜一些,而且價格的制訂很完善,執行的比較強(價管控的力度非常強和成熟);2)保證不串貨,不異地賣(這一點不少經銷商反映非常滿意);3)宣傳和推廣有力(這一點是大家最為有目共睹的)。隆平206目前在山東銷售量最大,其次是河南和安徽。從后續儲備來看,206之后的潛力品種包括208、211、243。目前情況是,208的銷售已經初具規模,而隆平243則有望通過國審。

    b)Y兩優1號作為(wei)傳統主力品種,未來增長(chang)空間相對不大,平緩為(wei)主(2013年在銷售(shou)區域(yu)上(shang)有(you)所(suo)(suo)拓展,此(ci)前的銷售(shou)主要是在長(chang)江中下游(you)(you)地區,今年在上(shang)游(you)(you)地區也有(you)所(suo)(suo)推廣)。

    c)5814是(shi)(shi)亞華種業的(de)拳頭產(chan)品(pin)(pin),2012年(nian)(nian)其銷(xiao)量就(jiu)緊隨Y兩(liang)(liang)優(you)(you)1號之后,約在(zai)400萬畝,較(jiao)2011年(nian)(nian)接近(jin)翻番,增(zeng)速(su)較(jiao)快(kuai)。且我(wo)們發現其主要銷(xiao)售(shou)(shou)區域尚主要集中(zhong)在(zai)兩(liang)(liang)湖,在(zai)安徽、河南(nan)等(deng)地還遠未展(zhan)現實力。我(wo)們認為5814是(shi)(shi)接力Y兩(liang)(liang)優(you)(you)1號的(de)最佳標的(de)品(pin)(pin)種,未來達(da)到Y兩(liang)(liang)優(you)(you)1號推(tui)廣面積(ji)(ji)的(de)希望很大(且有可能超越),我(wo)們預(yu)計(ji)其2013~2015年(nian)(nian)的(de)推(tui)廣面積(ji)(ji)分別(bie)為500、560、600萬畝。雖然5814與(yu)Y兩(liang)(liang)優(you)(you)1號是(shi)(shi)同一(yi)個親(qin)本,但是(shi)(shi)銷(xiao)售(shou)(shou)的(de)地域會有所區別(bie)(Y兩(liang)(liang)優(you)(you)1號在(zai)安徽、河南(nan)等(deng)地明顯占(zhan)優(you)(you),而5814則在(zai)湖南(nan)、兩(liang)(liang)廣等(deng)地相(xiang)對占(zhan)優(you)(you))。從銷(xiao)售(shou)(shou)模式(shi)上來看,有相(xiang)當大比例的(de)5814采取了(le)合作社(she)的(de)形式(shi),即公司提供品(pin)(pin)種和栽(zai)培方法,統一(yi)施肥,統一(yi)收(shou)獲。合作社(she)可以用(yong)公司的(de)品(pin)(pin)牌,但牽頭的(de)是(shi)(shi)公司,且合作社(she)不允許(xu)控股。

    d)水(shui)(shui)稻(dao)種(zhong)子的(de)“第(di)(di)二梯隊(dui)”還(huan)包括C兩(liang)(liang)優(you)(you)(you)(you)608和(he)(he)(he)準(zhun)兩(liang)(liang)優(you)(you)(you)(you)608,雖然其銷量(liang)目(mu)前(qian)(qian)均尚較Y兩(liang)(liang)優(you)(you)(you)(you)有差距,但隨著其各自(zi)特點逐(zhu)步被市(shi)場所熟知(zhi)(C兩(liang)(liang)優(you)(you)(you)(you)608的(de)抗病(bing)、抗倒性不輸Y兩(liang)(liang)優(you)(you)(you)(you)1號)、未來是(shi)保證公(gong)(gong)司在雜(za)交水(shui)(shui)稻(dao)上領先優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)的(de)重要品種(zhong)。但是(shi)客觀的(de)講,由于C608和(he)(he)(he)準(zhun)608的(de)推廣時間只(zhi)比(bi)Y兩(liang)(liang)優(you)(you)(you)(you)1號晚一年,因此(ci)我們判斷比(bi)較難達到Y兩(liang)(liang)優(you)(you)(you)(you)1號的(de)高度(du)(du)了, 更大的(de)可能性還(huan)是(shi)前(qian)(qian)面提到的(de)5814。與此(ci)同時,C兩(liang)(liang)優(you)(you)(you)(you)248、準(zhun)兩(liang)(liang)優(you)(you)(you)(you)199、 5S1128、廣兩(liang)(liang)優(you)(you)(you)(you)2010等品種(zhong)亦是(shi)含苞待放。這其中58s1128目(mu)前(qian)(qian)的(de)勢(shi)(shi)頭好(今(jin)年是(shi)推廣的(de)第(di)(di)二年),13/14銷售年度(du)(du)的(de)銷量(liang)有望突(tu)破100萬公(gong)(gong)斤(jin);其次(ci)是(shi)2010(2012年通過湖南(nan)省審(shen)定(ding))和(he)(he)(he)408s(第(di)(di)四代超(chao)級稻(dao))。

    盈利預(yu)測與投資建(jian)議:

    預計公司2014和2015年(nian)EPS分別為(wei)0.75和0.92(不考(kao)慮可能存在的(de)出售非主業資產的(de)情況),維持“增持”評級(ji),目標(biao)價26.25元,對應2014年(nian)35x的(de)PE估值。

    風(feng)險(xian)提(ti)示:

    行業(ye)供(gong)過于求(qiu)越發明(ming)顯,自然災害