12月27-28日，大北農(行情 股吧 買賣點)集團二十周年慶典，我們參加本次盛會并就公司未來發展、經營現狀(zhuang)與管理層，合作伙伴進(jin)行了溝(gou)通(tong)，以下是我們的整(zheng)體(ti)感(gan)受和結論(lun)。

　　公(gong)(gong)司實際控制人邵(shao)根(gen)伙博士(shi)為(wei)(wei)(wei)(wei)我們描述了大(da)北農(nong)非常(chang)美(mei)好(hao)的(de)明天(tian)。邵(shao)博士(shi)提出在(zai)2020年，希望大(da)北農(nong)成為(wei)(wei)(wei)(wei)一個(ge)偉大(da)的(de)公(gong)(gong)司。他對于偉大(da)公(gong)(gong)司的(de)定義是：1)成為(wei)(wei)(wei)(wei)推動農(nong)業(ye)變革(ge)的(de)重要力量，推動實現中國農(nong)業(ye)夢。2)尖端生物技術(shu)創新達到國際領先水平，全國第一，世界(jie)前五。3)成為(wei)(wei)(wei)(wei)員工追(zhui)求(qiu)成長、事業(ye)與幸福(fu)的(de)好(hao)公(gong)(gong)司。4)市(shi)值千億以上(shang)。5)投身公(gong)(gong)益事業(ye)，創立大(da)北農(nong)公(gong)(gong)益基金。

　　三大(da)平(ping)(ping)臺戰(zhan)略助力大(da)北(bei)農(nong)(nong)(nong)實(shi)現(xian)目(mu)標(biao)。公司已經非常清晰地(di)提出了保(bao)證(zheng)實(shi)現(xian)2020年目(mu)標(biao)的三大(da)戰(zhan)略。首先，是(shi)平(ping)(ping)臺戰(zhan)略，大(da)北(bei)農(nong)(nong)(nong)定位為(wei)農(nong)(nong)(nong)牧(mu)行業(ye)(ye)創業(ye)(ye)的助推器，與2000家農(nong)(nong)(nong)牧(mu)企業(ye)(ye)共(gong)同發(fa)展，幫助2萬個(ge)事(shi)業(ye)(ye)伙伴(ban)成就夢想(xiang)，幫助200萬個(ge)家庭農(nong)(nong)(nong)場主創業(ye)(ye)，覆蓋2億(yi)頭豬和2億(yi)畝(mu)地(di)。其次(ci)，是(shi)智慧大(da)北(bei)農(nong)(nong)(nong)平(ping)(ping)臺。最(zui)后，是(shi)大(da)北(bei)農(nong)(nong)(nong)的技術創新平(ping)(ping)臺。2020年大(da)北(bei)農(nong)(nong)(nong)將擁(yong)有萬人(ren)研發(fa)隊伍，擁(yong)有20個(ge)研發(fa)領軍人(ren)物，200個(ge)研發(fa)帶頭人(ren)，四大(da)研發(fa)基地(di)，北(bei)京(jing)、武漢(han)、美(mei)國(guo)和歐洲。

　　大北農是最具互聯網精神的農牧企業。大會上，智慧大北農這一戰略被當做發言專題再次被強調，尤其值得注意的細節是在這一專題發言中，邵博士再次打斷發言者的闡述，上臺繼續強調未來在互聯網時代，大北農基層服務中心會變成一個復合型組織，大北農會成為一家高科技、互聯網化(hua)和(he)類(lei)金融的(de)(de)現代(dai)農業綜合(行情 專區)服(fu)務企業。實(shi)際上，就投資者而言(yan)，平臺戰略、技術(shu)創新戰略并不陌生，對(dui)智慧大(da)北(bei)農稍顯陌生。本次大(da)會上，我們感受(shou)最深的(de)(de)就是公司對(dui)于(yu)移動互聯網的(de)(de)思(si)考已(yi)經相對(dui)成熟(shu)，進(jin)入了可實(shi)施(shi)的(de)(de)進(jin)程(cheng)中(zhong)。

　　我們簡單概述了公司的移動互聯網戰略。對公司組織，通過移動互聯網，建立獨立、去層級化的組織；對員工，通過移動互聯網，形成尊重，分享，友愛的員工關系，對客戶，通過移動互聯網，無限接近客戶；對產品，通過移動互聯網，公司將推出富有體驗的產品體系。未來的大北農是一家銷售飼料、種子的(de)企業(ye)，也是(shi)一家快遞公(gong)司(si)，2萬個經銷商(shang)是(shi)他的(de)分銷中心，也是(shi)一家小微信貸公(gong)司(si)，有經銷商(shang)和公(gong)司(si)財務人員做準確的(de)信用評估，也是(shi)一家類(lei)金融機構(gou)，未來的(de)經銷商(shang)服務中心可(ke)以(yi)代(dai)收水電煤(mei)費(fei)，可(ke)以(yi)提供(gong)理(li)財服務產品。總之，公(gong)司(si)希望通(tong)過(guo)移(yi)動互聯網(wang)，降低內部管理(li)成本，提升綜合(he)服務能力(li)，涉(she)足其他行業(ye)。

　　事實上，公(gong)司已(yi)經(jing)運行了(le)了(le)客戶網(wang)，進銷(xiao)財(cai)網(wang)，豬(zhu)管網(wang)，移(yi)動(dong)互(hu)聯(lian)的(de)(de)基礎網(wang)絡(luo)(luo)基本(ben)建立。2013年，公(gong)司通(tong)過(guo)創新的(de)(de)支付手段(duan)的(de)(de)成交金額已(yi)經(jing)達到90億(yi)元，通(tong)過(guo)數據貸款超過(guo)3億(yi)元，已(yi)經(jing)有(you)1100家客戶進入(ru)進銷(xiao)財(cai)網(wang)絡(luo)(luo)，已(yi)經(jing)有(you)3.5萬名的(de)(de)服務用戶數。盡管，智慧大北農的(de)(de)最終結果可能(neng)與公(gong)司現在(zai)的(de)(de)描(miao)繪不(bu)盡相同(tong)，但我(wo)們可以肯定是移(yi)動(dong)互(hu)聯(lian)對傳統農業的(de)(de)改造正(zheng)在(zai)發(fa)生，而且預期這種(zhong)改變正(zheng)在(zai)加速(su)發(fa)生，只有(you)做好充(chong)分(fen)準備(bei)(bei)的(de)(de)公(gong)司，才有(you)可能(neng)充(chong)分(fen)享(xiang)受到移(yi)動(dong)互(hu)聯(lian)的(de)(de)紅利，而大北農正(zheng)在(zai)積極(ji)準備(bei)(bei)。

　　邵博(bo)士明(ming)確表示在(zai)(zai)2020年持股(gu)比(bi)(bi)例將會下降至20%。當前邵博(bo)士持有大(da)北農45%的股(gu)份，在(zai)(zai)會上，邵博(bo)士連(lian)續兩次重申：通過各種手(shou)段，自(zi)己的持股(gu)比(bi)(bi)例將下降至20%。如果按照(zhao)千億(yi)市值計算，這部分(fen)股(gu)權價值為250億(yi)元。

　　2013年(nian)(nian)經營(ying)狀況概述。1)飼(si)料(liao)(liao)(liao)業務銷(xiao)(xiao)量快速增長(chang)(chang)(chang)。堅定貫(guan)徹年(nian)(nian)初“逆勢擴張(zhang)、搶占(zhan)(zhan)市場”的(de)(de)競爭策(ce)略，全(quan)年(nian)(nian)飼(si)料(liao)(liao)(liao)銷(xiao)(xiao)量同比(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)50%左右，我們估(gu)算公(gong)(gong)司前(qian)三(san)季(ji)度飼(si)料(liao)(liao)(liao)銷(xiao)(xiao)量達260萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)，同比(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)接近50%，預計(ji)全(quan)年(nian)(nian)將超過360萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)(2013年(nian)(nian)部(bu)分新建(jian)的(de)(de)產(chan)(chan)能在(zai)下半年(nian)(nian)、尤其是四季(ji)度將逐步放量，產(chan)(chan)能利用率(lv)的(de)(de)提升繼續(xu)加(jia)速推(tui)動銷(xiao)(xiao)量的(de)(de)快速增長(chang)(chang)(chang))。公(gong)(gong)司在(zai)提高(gao)(gao)市場占(zhan)(zhan)有率(lv)的(de)(de)同時(shi)，集(ji)中精力重點推(tui)廣豬飼(si)料(liao)(liao)(liao)中的(de)(de)高(gao)(gao)附加(jia)值的(de)(de)產(chan)(chan)品(以教槽料(liao)(liao)(liao)、保育(yu)濃(nong)縮(suo)料(liao)(liao)(liao)、乳豬配(pei)合料(liao)(liao)(liao)、母豬濃(nong)縮(suo)料(liao)(liao)(liao)、和高(gao)(gao)比(bi)(bi)例預混料(liao)(liao)(liao)為(wei)代表)。銷(xiao)(xiao)量迅(xun)速增長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)同時(shi)，公(gong)(gong)司產(chan)(chan)能建(jian)設的(de)(de)步伐也(ye)并未停止：我們測(ce)算公(gong)(gong)司在(zai)2013年(nian)(nian)底的(de)(de)產(chan)(chan)能在(zai)800萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)左右，明(ming)年(nian)(nian)的(de)(de)產(chan)(chan)能擴張(zhang)將在(zai)50%以上(shang)，為(wei)公(gong)(gong)司2015年(nian)(nian)豬料(liao)(liao)(liao)全(quan)球第一提供堅實保證。

　　2)銷售(shou)(shou)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)(yuan)招募(mu)(mu)迅(xun)猛，費(fei)用大(da)增(zeng)(zeng)。公(gong)司僅2013年二季度(du)單季就(jiu)招募(mu)(mu)了超過(guo)3000名(ming)銷售(shou)(shou)員(yuan)(yuan)工，目前總(zong)的(de)銷售(shou)(shou)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)(yuan)已(yi)(yi)經(jing)在(zai)14000名(ming)左右，(2012年底時尚(shang)為(wei)7551人(ren)(ren)(ren)，就(jiu)已(yi)(yi)經(jing)高(gao)出另(ling)一(yi)家大(da)型企業(ye)雙(shuang)胞胎(tai)的(de)70%以上)，龐大(da)的(de)銷售(shou)(shou)隊伍自然使得人(ren)(ren)(ren)力(li)成本(ben)和(he)(he)(he)相關(guan)費(fei)用的(de)大(da)幅飆升。我們(men)認(ren)為(wei)：一(yi)方面(mian)，大(da)北農(nong)的(de)銷售(shou)(shou)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)(yuan)數量巨(ju)大(da)，且(qie)目前公(gong)司豬飼料總(zong)銷量(以2012年計)仍(reng)排在(zai)雙(shuang)胞胎(tai)、正大(da)、正邦和(he)(he)(he)新希(xi)望(wang)(行情(qing) 股吧 買(mai)賣(mai)點(dian))六和(he)(he)(he)之后，因此在(zai)銷售(shou)(shou)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)(yuan)的(de)人(ren)(ren)(ren)均(jun)銷量(即人(ren)(ren)(ren)均(jun)銷售(shou)(shou)收(shou)入)方面(mian)，確實(shi)相對較低(di)(2012年為(wei)銷售(shou)(shou)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)(yuan)的(de)人(ren)(ren)(ren)均(jun)銷量為(wei)322噸，遠低(di)于(yu)雙(shuang)胞胎(tai)的(de)人(ren)(ren)(ren)均(jun)1600噸)；但另(ling)一(yi)方面(mian)，從(cong)切實(shi)重(zhong)要的(de)利(li)潤角度(du)看，由于(yu)大(da)北農(nong)產品(行情(qing) 股吧 買(mai)賣(mai)點(dian))結構中高(gao)端料的(de)占比要明顯高(gao)于(yu)其他企業(ye)，因此公(gong)司銷售(shou)(shou)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)(yuan)的(de)人(ren)(ren)(ren)均(jun)實(shi)現利(li)潤水平并不(bu)低(di)，2012年達到了約8.94萬(wan)元(yuan)/人(ren)(ren)(ren)，較2010和(he)(he)(he)2011年的(de)數據環(huan)比不(bu)斷提升，意味著公(gong)司招募(mu)(mu)銷售(shou)(shou)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)(yuan)的(de)邊(bian)際效(xiao)用是增(zeng)(zeng)加的(de)。

　　3)種業發展不盡如人意。無論是水稻還是玉米種(zhong)子，當前公司(si)缺(que)乏拳頭(tou)產品。我們(men)判斷種(zhong)業(ye)利潤2013年下滑。

　　2014年經(jing)營(ying)展望(wang)。相對于2013年，我們認為2014年的(de)(de)(de)(de)經(jing)營(ying)策(ce)略不會(hui)(hui)發生太(tai)多(duo)變(bian)化，千(qian)方百計(ji)地抓(zhua)住(zhu)在規(gui)模化經(jing)營(ying)提速的(de)(de)(de)(de)背(bei)景下行業出(chu)現的(de)(de)(de)(de)歷史性(xing)機遇，依(yi)(yi)賴人(ren)員增(zeng)加，事業財(cai)富共同(tong)體運行更為完善，我們預計(ji)明年的(de)(de)(de)(de)飼料銷量依(yi)(yi)然會(hui)(hui)較(jiao)快，但(dan)費用能否下滑依(yi)(yi)然需要觀察，基于謹慎的(de)(de)(de)(de)原則，我們假設費用增(zeng)速將(jiang)與收入同(tong)步增(zeng)長(chang)。同(tong)時預計(ji)明年養殖的(de)(de)(de)(de)景氣(qi)度也會(hui)(hui)較(jiao)今年有所好(hao)轉(zhuan)，需求端(duan)會(hui)(hui)更加良好(hao)，公司業績有望(wang)迎(ying)來大幅增(zeng)長(chang)。

　　盈利預(yu)測與投資評(ping)級：我們(men)認為(wei)，公司(si)(si)(si)(si)未來的戰略目標(biao)非常清晰，措(cuo)施明確。一(yi)(yi)方面(mian)對(dui)飼料企業(ye)而言，恰(qia)恰(qia)只有規模龐大(da)的“大(da)象(xiang)”型企業(ye)，才能跳舞；另一(yi)(yi)方面(mian)，2013年(nian)(nian)公司(si)(si)(si)(si)和經銷商、中大(da)豬場的綁定(ding)更加密切，財富共同體的利益關系更加完備，扎實的市(shi)場和客戶積累(lei)，一(yi)(yi)定(ding)會(hui)使得公司(si)(si)(si)(si)在(zai)2014年(nian)(nian)展現出(chu)強(qiang)大(da)的動(dong)力。我們(men)預(yu)計公司(si)(si)(si)(si)2013和2014年(nian)(nian)的EPS分(fen)別為(wei)0.47和0.66元(盈利預(yu)測見后表，不考慮(lv)股權(quan)激勵的股本(ben)擴張影響)，維持對(dui)公司(si)(si)(si)(si)的“買入”評(ping)級，由于公司(si)(si)(si)(si)的互聯網思維方式明顯超前于同業(ye)，我們(men)認為(wei)估值水平也應高過同行，給(gei)予2014年(nian)(nian)30倍的PE估值，目標(biao)價19.80元。

　　風險提示：飼料銷量(liang)大幅(fu)下跌(die)。