公司近況:隆平高科發布公告,少數股(gu)東權益(yi)收回(hui)方案(an)已獲(huo)證監(jian)會有條件通過,我們預計(ji)公司將在(zai)短期內啟動(dong)實施。

    評論:

    收購順利實施將顯著增厚業績:湖南隆平、亞華種子與安徽隆平作為隆平高科雜交水稻與玉米種子(zi)的(de)(de)核心業(ye)務平臺,是公(gong)(gong)司利潤的(de)(de)主要貢(gong)獻(xian)來源(yuan):2012 年三家(jia)子(zi)公(gong)(gong)司合計(ji)營業(ye)收入與凈利潤分別占公(gong)(gong)司70.7%和102.8%,而少數(shu)股東(dong)權益(yi)則(ze)占到凈利潤的(de)(de)38.7%。

    交易(yi)完成后,上市公司層面(mian)的盈利水(shui)平將大幅提升。

    后(hou)期執行(xing)決定效率(lv)提(ti)升空間:少數股東(dong)權(quan)益(yi)上(shang)移(yi)后(hou),核(he)心子公(gong)司與(yu)上(shang)市公(gong)司利益(yi)趨于(yu)(yu)一致,有利于(yu)(yu)集團統一整合資源,以便形成(cheng)類似于(yu)(yu)事業部制的(de)分品種垂直管理(li)體(ti)系,將有效減少不同子公(gong)司對同類業務(wu)的(de)重復投入并提(ti)升整體(ti)運營效率(lv)。我們認為應(ying)重點關注后(hou)續的(de)實施細節與(yu)執行(xing)情況。

    為中長期戰略轉型打下堅實基礎:從前期草根調研情況來看,規模化、集約化的現代農業生產使得種植大戶更加注重種子供應商的(de)品牌、產品質量和(he)技術服務水平,并推動種子(zi)市場(chang)份額進一步向龍頭(tou)企業(ye)集中(具(ju)體(ti)可參見11 月11 日和(he)25 日發(fa)布的(de)種子(zi)草根(gen)調研報告)。公司正(zheng)由單純的(de)種子(zi)供應商向綜(zong)合服務商轉(zhuan)變,通過設立大客戶(hu)部和(he)直(zhi)屬服務部門(men)加強對(dui)合作社(she)及種糧大戶(hu)的(de)專(zhuan)業(ye)服務,我們認為(wei)此(ci)舉將(jiang)有利(li)于公司產品優勢的(de)充分發(fa)揮和(he)產業(ye)鏈(lian)價值的(de)深度挖(wa)掘。而本(ben)次重組的(de)完(wan)成也將(jiang)為(wei)公司戰(zhan)略轉(zhuan)型的(de)順利(li)實施(shi)打(da)下堅實基(ji)礎。

    估值建議:我們預計重組完成后2013-15 年歸屬母公司凈利潤分別為3.40 億、4.10 億和4.79 億元,對應EPS0.68 元、0.82 元和0.96 元,當前股價對應13/14 年PE 分別為37.8 倍和31.3 倍。考慮到公司豐富品種儲備、強大研發能力、現代化營銷服務體系以及少(shao)數股東權(quan)益收(shou)回所帶來的管理與經營效率提升,其長期投資價值依(yi)然顯著。

    維持“推薦”評級。

    風險:品種推廣(guang)低于(yu)預期;行業供求關系變化導(dao)致盈利能力下滑。