事件:公司公告,13年上半年實現營收1.34億元(-12.0%),歸屬母公司凈利潤-995萬元(-301%),對應EPS-0.09元;4-6月實現營收6343萬元(-7.1%),歸屬母公司凈利潤-1150萬元(-2035%),對應EPS-0.10元。公司預計1-9月的累計凈利潤為虧損。

    投資要點:

    水稻及玉米種子銷售收入雙雙下滑。水稻種子方面,新兩優6號老化、新兩優343由于抗性表現一般使得推廣低于預期,此外種子出口由于巴基斯坦及越南皆庫存高企已同比下滑,導致水稻種子業務營收整體同比下滑20%;玉米種子方面,去年子公司遼寧鐵研因種子凍害,導致新品種無量可賣、老品種被拖累,同比大幅下滑44%。

    毛利率穩定,但費用提升導致利潤降幅更大。公司的水稻種子及玉米種子的毛利率保持穩定,分別為41.0%、37.8%,農業板塊的整體毛利率小幅上升2.37個百分點至39.7%。但公司加大銷售力度,以及加大對旗下子公司的整合力度導致銷售費用及管理費用分別同比增5.7%、2.6%,進一步拖累了業績表現。

    庫存壓力仍大,關注本輪干旱對公司的緩解作用。上半年,公司的庫存進一步上升只3.36億元(+33.6%),其中母公司庫存達1.94億元(16.8%),庫存壓力巨大。8月以來湖南、貴州、安徽等地區出現干旱,預計將會導致行業的制種減產。

    我們認為,制種減產將有助于緩解行業的庫存壓力,若減產明顯,對公司將會形成明顯利好。

    重視渠道,積極調整求變,成效尚待觀察。10年上市以來,公司積極并購擴張,但整合的成效低于預期,部分子公司業績大幅低于預期。今年以來,公司加大了去庫存的力度,把擴大市場份額作為營銷工作的重點,積極鋪設渠道,通過與經銷商等種業經營人才共同投資設立合資公司的方式將產品有效延伸至客戶端。在經營模式上,公司積極推進母子一體化運作試點進程,通過湖北荃銀在湖北省境內探索直營公司市場開發模式,荃銀高科本部將逐步轉變為管控中心。

    維持“推薦”評級。除了經營模式的創新求變,在品種上,公司將加大力度開發新品種徽兩優996,但以上整體舉措尚處于導入階段,經營調整的成效有待觀察。

    我們預測13-15年EPS0.23/0.26/0.34元,對應PE45/38/30倍,目標價11.15元。

    風險提示:行業進入去庫存期導致行業的景氣度低于預期、新兩優6號及新兩優343等品種的推廣低于預期、天氣異常。