瑞銀證券有限責任公司分析師(王鵬)7月11日(ri)發布隆平高科(ke)(000998 20.28,0.56,2.84%,估值,測評(ping))的(de)研究(jiu)報告。

　　收購子(zi)公司股權順利(li)推進

　　公司公告稱將發行不超過8225萬股(折16.45億元)收購子公司湖南隆平45%、安徽隆平34.5%和亞華種子20%股(gu)(gu)權，分析(xi)師估(gu)(gu)算增發對價為PE15.1倍和PB8.8倍。按(an)發行(xing)8225萬股(gu)(gu)估(gu)(gu)算，公(gong)司(si)總(zong)股(gu)(gu)本將從4.16億股(gu)(gu)增加到4.98億股(gu)(gu)，第一(yi)大(da)股(gu)(gu)東新大(da)新公(gong)司(si)持(chi)股(gu)(gu)7170萬股(gu)(gu)，占14.40%，仍為控(kong)股(gu)(gu)方(fang)。

　　政策基(ji)本兌(dui)現，行(xing)業整(zheng)合在即

　　分析師認為目前公司各項催化劑已基本兌現，如種業發展基金、種業發展規劃和公司獲得種業補助等。同時農業部預計13年玉米種子(zi)過(guo)剩7億(yi)公(gong)斤以上(shang)。

　　稻種也存(cun)在供過于求(qiu)和價格(ge)低迷現象。分析師(shi)認為種子(zi)大量庫存(cun)局面不會很快消除，行(xing)業將進入(ru)整頓調整、收購(gou)兼并的時期，企業成長壓力加大。

　　基于(yu)行業庫(ku)存和增發成功，調整預測(ce)

　　分析師預計行業庫存將導致公司種子銷售放緩，下調對水稻玉米業務收入預期；同時(shi)因公(gong)(gong)司(si)增發收購少數(shu)股權，預計(ji)13-15年少數(shu)股東(dong)損益(yi)占比僅(jin)1%(12年39.4%)。分(fen)析師將公(gong)(gong)司(si)13-15年EPS預測由(you)0.77/0.95/1.22元下調為(wei)0.65/0.74/0.84元。

　　估(gu)值(zhi)：下調目標價至21.2元(yuan)，評級下調為(wei)“中性(xing)”

　　根據調(diao)整后的盈(ying)利(li)預測，基(ji)于瑞銀VCAM模型和WACC8.5%的假設(she)，分析師得到新(xin)目(mu)標價為21.2元(yuan)(yuan)(原為27.8元(yuan)(yuan))。分析師認為種業利(li)好(hao)基(ji)本釋放，公司收(shou)購事(shi)項明確后盈(ying)利(li)難再超預期，故(gu)將公司評級(ji)由“買入”下(xia)調(diao)為“中(zhong)性”。