公司擬以(yi)20元/股發行不超過8225萬(wan)股,分(fen)別收購子公(gong)司(si)(si)湖南隆平45%、安徽隆平34.5%和(he)亞華種業20%的(de)股權(quan),價(jia)格分(fen)別對應(ying)2012、2013年(nian)(業績預(yu)測)約15倍/13倍PE,收購后(hou)三家(jia)公(gong)司(si)(si)成為全資子公(gong)司(si)(si),過去每年(nian)約40%利潤(run)流向(xiang)少數股東的(de)問題(ti)得到解決,各子公(gong)司(si)(si)步調更加一致,有(you)利于長(chang)期協同(tong)發展。

      增發方案:發行不超過5003萬股購買湖南隆平45%股權,不超過2472萬股購買安徽隆平34.5%股權,不超過750萬股購買亞華種子20%股權,發行價(jia)格20元/股,發行股份定期36個月,三年(nian)內目標(biao)公司凈利(li)潤達不到業績(ji)承諾,公司可以總價(jia)人(ren)民幣1元回購對方持有的一定數量隆平(ping)高科的股份并注銷。

      增發后公司總股(gu)(gu)本增至49805萬(wan)股(gu)(gu),湖(hu)南新大新股(gu)(gu)份有限公司持有股(gu)(gu)份從17.24%降至14.40%,仍是控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東。

      子公(gong)(gong)司股(gu)權(quan)(quan)定(ding)價(jia)遠低(di)于種(zhong)業公(gong)(gong)司二級市場(chang)估(gu)值。目標子公(gong)(gong)司2012年凈利潤合(he)計2.9億元,約占母公(gong)(gong)司利潤的103%,其中少(shao)數股(gu)東權(quan)(quan)益1.09億元,占母公(gong)(gong)司利潤的39%,2013年業績(ji)預測(ce)(承諾)3.33億元,收(shou)購定(ding)價(jia)16.45億元,對應2012-13年PE分別15、13倍,遠低(di)于目前(qian)種(zhong)子公(gong)(gong)司二級市場(chang)估(gu)值,收(shou)購定(ding)價(jia)充分保證了(le)流通股(gu)東的權(quan)(quan)益。公(gong)(gong)司的業績(ji)預測(ce)略(lve)低(di)于預期,一方面是(shi)面對行(xing)業庫存壓力公(gong)(gong)司設定(ding)了(le)謹慎的目標,另一方面也是(shi)為了(le)使收(shou)購對價(jia)更加合(he)理,我(wo)們認為未來公(gong)(gong)司實(shi)際(ji)業績(ji)將(jiang)好于業績(ji)預測(ce)。

      收購完成有(you)(you)利(li)(li)于各(ge)(ge)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)步調一(yi)致,協同發展。此次(ci)收購完成后除大幅增厚母公(gong)(gong)(gong)司(si)業(ye)績外,另一(yi)方面還(huan)保證各(ge)(ge)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)核心管理層與上市公(gong)(gong)(gong)司(si)利(li)(li)益一(yi)致,有(you)(you)利(li)(li)于推(tui)進核心子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)業(ye)務(wu)整合,促(cu)進不同品(pin)種(zhong)的(de)事(shi)業(ye)部改革,進一(yi)步提升各(ge)(ge)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)間的(de)協同效(xiao)應(ying),也有(you)(you)利(li)(li)于優化公(gong)(gong)(gong)司(si)治理結(jie)構(gou)、建立(li)統一(yi)的(de)研發平臺、解(jie)決各(ge)(ge)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)業(ye)務(wu)同質化傾向、進一(yi)步調整戰略布局。

      品種優勢明顯,營銷進一步發力。面對今年行業高庫存的壓力,公司仍維持較快增長,一是靠品種本身表現,二是營銷應對有方。Y兩優1號在去年的高基數上繼續增長(2012年近800萬畝,全國第一),深兩優5814與C兩優608處于放量增長期;玉米隆(long)平206繼續高(gao)舉(ju)高(gao)打的積極營銷策(ce)略,在安徽、山東表(biao)現良好(hao),終端銷售價(jia)格和(he)推廣面積都進入(ru)第一梯隊。除成熟(shu)品(pin)種外,未來還有(you)Y兩優系列、1128系列、隆(long)平206、211等儲備品(pin)種值得期待。

      對行業的看法:明年形勢仍不樂觀,但會出現分化,優質公司和品種將遠超行業。庫存過高仍是行業的最大風險,由于近兩年的政策利好刺激,外界資本大量涌入種業,再加上一些小型公司仍在投機性地加大制種規模,整個行業的去庫存進程并不順利。根據近期調研的情況,預計今年全國玉米制種面積下降10%左右,水稻下(xia)降25%左右,尤(you)其是兩系水稻下(xia)降三(san)分(fen)之二。2012-13銷售季(ji)節結束(shu)后,全行(xing)業(ye)經銷商渠道庫存(cun)量也高(gao)(gao)于(yu)往年,預(yu)計今年銷售結束(shu)后積壓(ya)在(zai)經銷商的庫存(cun)超過(guo)10%,而(er)(er)往年一般在(zai)5%左右。考(kao)慮到今年的制種面積和渠道庫存(cun)情況,下(xia)個銷售年度的形勢仍然不容樂觀,但不同公司會(hui)出現分(fen)化(hua),品種優勢突出、營銷實力(li)(li)強的公司即(ji)使庫存(cun)偏高(gao)(gao)也容易(yi)消化(hua),仍能保(bao)持逆勢增長,而(er)(er)品種老(lao)化(hua)、推廣乏(fa)力(li)(li)的公司則面臨著部(bu)分(fen)種子(zi)轉商的巨大(da)風險(xian)。

      投資建議:根據增發方案,我們調整2013-15年(nian)少數股權注入并攤薄后(hou)的(de)每股盈利至0.66、0.85、1.16元,目(mu)前股價對應(ying)今(jin)年(nian)30倍PE,屬于(yu)行業中等偏高,考慮到(dao)公司在育種研(yan)發和營(ying)銷上的(de)優(you)勢,未(wei)來增長將遠快于(yu)行業,仍然維(wei)持“審慎推薦(jian)-A”的(de)評級。

      風險提示:制種風險,災(zai)害氣候,品種推廣(guang)不(bu)達預期(qi)。