伴隨大盤回調,公司的股價也出現明顯回落,當前股價對應13年PE為23.6倍。 (種子行業的PE均(jun)值為30倍(bei)),公司(si)估值明顯低于(yu)行業均(jun)值。

      我們的觀點:公司作為玉米品種龍頭,研發能(neng)力領先行業(ye),先玉335的(de)推廣面積穩中(zhong)有(you)升(sheng),登海605及良玉系列的(de)持續放量(liang)使(shi)得市場關于公(gong)司(si)未來增長空間(jian)的(de)疑慮逐步消(xiao)除,我們(men)認為公(gong)司(si)應該享有(you)估值溢價。在此(ci)前的(de)報告《成長空間(jian)有(you)望(wang)打開,關注(zhu)7~9月(yue)的(de)品種表現》中(zhong),我們(men)強(qiang)調“(1)我們(men)預計(ji)中(zhong)報業(ye)績(ji)增長105%左(zuo)右(you),當(dang)前策略以‘持有(you)’為主(zhu);(2)若隨大盤(pan)回(hui)調則(ze)關注(zhu)介入機會”,目前屬于第二種情況,因(yin)此(ci)我們(men)上調公(gong)司(si)的(de)評級至“強(qiang)烈推薦”,建(jian)議現階段可逐步配(pei)置,目標價28.2元。

      投資要點:

      品種(zhong)(zhong)為(wei)王是種(zhong)(zhong)子行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)關鍵特(te)征,公(gong)司業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)的(de)(de)確定性較(jiao)高。盡管當(dang)前行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)庫存(cun)壓力(li)明顯,但(dan)這種(zhong)(zhong)壓力(li)更(geng)對(dui)(dui)是對(dui)(dui)大(da)路品種(zhong)(zhong)而言,對(dui)(dui)于(yu)農戶來說(shuo),好品種(zhong)(zhong)依舊是首選,優秀(xiu)品種(zhong)(zhong)有(you)(you)助于(yu)企業(ye)(ye)(ye)(ye)穿越行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)周期(先玉(yu)335就崛起于(yu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)庫存(cun)壓力(li)巨大(da)的(de)(de)07~08年)。因此(ci),在先玉(yu)335的(de)(de)比較(jiao)優勢仍然明顯(+10%,13年,下同),而登海605(+40%)、良玉(yu)系列(+50%)逐步放量的(de)(de)情況下,我(wo)們認為(wei)未來兩年公(gong)司的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)增長具有(you)(you)較(jiao)高的(de)(de)確定性。

      后繼品種無憂,公司成長性疑慮漸消。12年以來,由于對先玉335的進入推廣巔峰期而后繼品種缺乏的擔憂,公司的股價大幅下滑,但進入12-13銷售季以來,先玉335的推廣面積穩中有升,而登海605、良玉系列由于上一種植季的良好表現持續放量。我們認為,未來兩年為登海605及良玉系列的高增長期,而國審的(de)早熟品種618、良玉99以及(ji)魯審品種先玉688、遼(liao)審品種世賓606及(ji)607等(deng)亦開始(shi)導入市場,公司的(de)后繼儲備(bei)品種豐富,成長性(xing)無憂(you)。

      管理層變革,研發及營銷強調專(zhuan)業化。新一輪(lun)管(guan)理(li)層換(huan)屆(jie)中,李登(deng)海(hai)卸任董事長以(yi)便往(wang)后專(zhuan)注于品種研究,而主管(guan)銷(xiao)(xiao)售(shou)的(de)(de)王(wang)元仲升任代總經理(li),顯示公(gong)司(si)在研發及營(ying)銷(xiao)(xiao)管(guan)理(li)上強調專(zhuan)業化。我們認為(wei),李登(deng)海(hai)先(xian)生專(zhuan)注研究有助于公(gong)司(si)后續品種的(de)(de)創(chuang)新突破,而營(ying)銷(xiao)(xiao)管(guan)理(li)專(zhuan)業化有助于公(gong)司(si)在價值營(ying)銷(xiao)(xiao)的(de)(de)競爭中突圍而出。特別(bie)地(di),從半(ban)年報預增(zeng)可以(yi)看(kan)出,在12-13銷(xiao)(xiao)售(shou)季行(xing)業庫存壓力明(ming)顯的(de)(de)情況下,公(gong)司(si)加強營(ying)銷(xiao)(xiao)推廣以(yi)及對經銷(xiao)(xiao)商的(de)(de)扶(fu)持力度(du)的(de)(de)效果明(ming)顯,顯示公(gong)司(si)過往(wang)的(de)(de)營(ying)銷(xiao)(xiao)短板逐步改善(shan)。

      上調至“強(qiang)烈(lie)推薦”。我們認為,半年(nian)報業績高增長(chang)為股價(jia)的(de)短期刺(ci)激因素(預增80~130%),而登海605及良玉系列持(chi)續放量有望打開公司(si)的(de)成長(chang)空間,結合公司(si)在營(ying)銷及研發管理(li)上的(de)調整(zheng),我們看好公司(si)未來的(de)業績表現,預計13-15年(nian)EPS分別為0.94/1.13/1.36元,對(dui)應PE分別為24/20/16倍,目(mu)標(biao)價(jia)28.2元。

      風險提示:行(xing)業庫存壓力大,主導品種先(xian)玉335及(ji)登(deng)海605的推廣低于(yu)預期(qi);營(ying)銷費用超預期(qi);天氣因(yin)素導致登(deng)海605表(biao)現不(bu)佳(jia)。