業(ye)績(ji)簡評

    隆平(ping)高(gao)科(ke)公布年(nian)報和一季報。

    2012年報(bao)EPS 為0.41元(yuan),同比(bi)增(zeng)長28.25%; 一季報(bao)收(shou)入(ru)同比(bi)增(zeng)長19.31% ,EPS 為0.24元(yuan), 同比(bi)增(zeng)長29.41%,業績低于(yu)預期(qi)。

    經(jing)營分析

    行業壓力盡顯無遺: 第一: 從庫銷比來看, 水稻種子從2011年的129.79%上升到2012年的149.27%,庫存壓力進一步突顯,第二:從毛利率來看,水稻種子毛利率由42.99%下降至39.96%,玉米種子由50.65%下降到41.33%。2012年處于庫存上行周期當中,但其對公司兩雜種(zhong)子(zi)的(de)影(ying)響(xiang)(xiang)還是高(gao)于(yu)預期(qi),2013年行業庫存(cun)壓力會(hui)更(geng)上一個(ge)臺階,對公司量價影(ying)響(xiang)(xiang)會(hui)更(geng)為明(ming)顯,如(ru)果制種(zhong)不(bu)存(cun)在因意(yi)外因素(如(ru)天氣原因)造(zao)成大幅減(jian)產,則高(gao)庫存(cun)影(ying)響(xiang)(xiang)之下(xia)(xia)公司下(xia)(xia)半年的(de)業績可能會(hui)進一步面臨(lin)壓力。

    四家主要子(zi)(zi)公司(si)(si)有(you)喜有(you)憂:亞華種(zhong)子(zi)(zi)和(he)安徽隆平(ping)(ping)是亮(liang)點,分(fen)別依(yi)托(tuo)深兩(liang)優(you)(you)5814、隆平(ping)(ping)206的(de)優(you)(you)秀(xiu)(xiu)表(biao)現,其中亞華種(zhong)子(zi)(zi)利潤大幅增(zeng)長156.27%,安徽隆平(ping)(ping)則在(zai)收(shou)(shou)入上大幅增(zeng)長49.08%。 四川(chuan)隆平(ping)(ping)面臨著一定的(de)壓力,公司(si)(si)產(chan)品自(zi)身產(chan)品優(you)(you)勢(shi)并不(bu)突出(chu)(chu),穿越周(zhou)期能(neng)力不(bu)強,此外四川(chuan)子(zi)(zi)公司(si)(si)一直(zhi)以低(di)價品種(zhong)耕(geng)耘市(shi)場,毛利很薄,因(yin)此在(zai)價格(ge)下滑的(de)背景下,利潤表(biao)惡化(hua)的(de)彈性(xing)較(jiao)大,此外部分(fen)非經(jing)常支出(chu)(chu)同(tong)樣(yang)造成明顯影響(xiang)(xiang),綜合(he)三方面因(yin)素使得四川(chuan)隆平(ping)(ping)凈利大幅下滑99.25%。湖南隆平(ping)(ping)較(jiao)為(wei)穩定,一方面憑借(jie)公司(si)(si)幾個優(you)(you)秀(xiu)(xiu)品種(zhong)(包(bao)括Y 兩(liang)優(you)(you)1號、C 兩(liang)優(you)(you)608等),公司(si)(si)在(zai)收(shou)(shou)入上體現出(chu)(chu)較(jiao)強的(de)抗(kang)周(zhou)期能(neng)力,同(tong)比增(zeng)長30.65%,但(dan)凈利方面則反映出(chu)(chu)了(le)行業周(zhou)期的(de)影響(xiang)(xiang),同(tong)比增(zeng)長僅為(wei)12.74%。

    2013年(nian)(nian)仍然看品種穿(chuan)越(yue)周期。我(wo)們相對(dui)看好深兩(liang)優5814超預(yu)期的(de)可能性,其在2012年(nian)(nian)顯示(shi)出了強勁的(de)動力,尤(you)其是其增(zeng)收更增(zeng)利的(de)局(ju)面顯示(shi)了市場(chang)對(dui)其的(de)認可度。隆平(ping)206的(de)表(biao)現仍然值(zhi)得期待,但玉(yu)米庫(ku)存(cun)影響繼續加深對(dui)公司產(chan)品價(jia)格將(jiang)會形成壓力。Y 兩(liang)優1號將(jiang)進入穩定,進一步增(zeng)長(chang)的(de)難度較(jiao)大,C 兩(liang)優608則仍有望保(bao)持20%左(zuo)右(you)的(de)增(zeng)長(chang)。

    盈利預(yu)測(ce)與投資建議我們下調公(gong)司(si)的(de)盈利預(yu)測(ce),預(yu)計公(gong)司(si)2013-15年EPS 分別為0.38(未考(kao)慮少(shao)數股東權益回收)、0.49、0.61元,維持“增持”評級(ji)。