年報靚麗,各項業務轉好。2012年公司營業收入為18.43億元,同比增長13.80%,其中種業收入和香料業務收入分別同比增長14.22%和22.95%,是收入增長的重要驅動因素。種子業務中,水稻和棉花收入利潤雙增長,玉米種子業(ye)務同比基本持平。我們(men)判斷,公司水稻品(pin)種推廣(guang)仍(reng)以豐(feng)(feng)兩優系列為主(zhu),其中豐(feng)(feng)兩優香1號和豐(feng)(feng)兩優1號是主(zhu)要推廣(guang)品(pin)種。

　　2012年公司與其他機構合作發開的水稻新品種“內5優H25”通過國審,預(yu)計逐漸展開銷售。公司(si)種子業務的(de)研(yan)發能力國內領(ling)先,是公司(si)長期發展的(de)核心競(jing)爭力。在行業低迷期,公司(si)能夠保持(chi)平穩增長,超出市場預(yu)期。

　　農化業務經營(ying)(ying)好轉,毛利率同比(bi)有顯著回升。主(zhu)要經營(ying)(ying)主(zhu)體豐樂農化2012年營(ying)(ying)業收入5.82億元(yuan),同比(bi)增(zeng)長9.71%,凈利潤為101.84萬(wan)元(yuan),而2011年凈利潤為-398.55萬(wan)元(yuan),同比(bi)大幅扭(niu)虧。香(xiang)料業務毛利率有所回升,凈利潤小(xiao)幅下滑。豐樂香(xiang)料2012年實現營(ying)(ying)收5.40億元(yuan),同比(bi)增(zeng)長23.01%,凈利潤2511.24萬(wan)元(yuan),同比(bi)回落(luo)1.52%。

　　四(si)季度(du)大(da)幅增(zeng)長,一(yi)季度(du)小(xiao)幅回落。我們認為公(gong)(gong)(gong)司(si)年報和一(yi)季報總體(ti)而言是超出市場預期的,由于(yu)香料和農化業務利(li)潤變化較小(xiao),公(gong)(gong)(gong)司(si)整體(ti)凈利(li)潤的變動主要來自種業經營。2012Q4~2013Q1銷售季公(gong)(gong)(gong)司(si)凈利(li)潤加總為6866.58萬元(yuan),同比上(shang)一(yi)銷售季增(zeng)長45.27%,預計遠超行業可比公(gong)(gong)(gong)司(si)業績增(zeng)速。

　　盈(ying)利預測(ce):基(ji)于公(gong)司(si)農化(hua)業(ye)務和香料業(ye)務的經營(ying)好轉,以及對于種業(ye)經營(ying)周期的判(pan)斷,我們認為公(gong)司(si)2013~2015年EPS分別為:0.31元(yuan)(yuan)、0.49元(yuan)(yuan)和0.64元(yuan)(yuan),對應當(dang)前(qian)PE為31x、20x和15x,上調至推(tui)薦評級。

　　(長江證券)