2013年4月9日公司發布2012年(nian)年(nian)報:全年(nian)實現營業收入106.4億(yi)(yi)元,同比增長35.78%;歸屬上(shang)市公司凈(jing)利潤(run)6.75億(yi)(yi)元,同比增長34.01%;剔除12年(nian)發生(sheng)的股(gu)(gu)(gu)票期權費用3,450.54萬元,則凈(jing)利潤(run)為(wei)(wei)7.1億(yi)(yi)元,同比增長40.86%。利潤(run)分配方案(an)為(wei)(wei):以公司總股(gu)(gu)(gu)本8.016億(yi)(yi)股(gu)(gu)(gu)為(wei)(wei)基數(shu),每10股(gu)(gu)(gu)派發現金股(gu)(gu)(gu)利1.80元,轉增10股(gu)(gu)(gu)。

      評論

      積極因素:

      飼料銷量增長36%,收入增長38%。2012年公司飼料收入收入96.12億元,同比增長38.49%,飼料銷量243.28萬噸,同比增長34.22%,其中豬飼料210.97萬噸,同比增長35.68%;反芻飼料17.87萬噸,比上年增長38.53%;水產飼料9.70萬噸,比上年增長4.39%;禽用飼料3.97萬噸,比上年增長28.80%;其他飼料0.77萬噸,比上年增長54.40%。按照飼料類型分類,我們估算公司配合料銷量增長45%左右,大乳豬料增長30%以上,飼料業務保持高增速主要得益于公司飼料產能釋放和營銷推廣加速。

      行業壓力下種子收入增長10%,天優華占和農化101保持較高增長。2012年公司種子收入5.86億元,同比增長10.27%,其中水稻種子銷售收入3.43億元,比上年增長14.78%,水稻種子中的“天優華占”銷售收入增長61.15%;玉米種子銷售收入(ru)(ru)2.32億元,比上(shang)年增長9.80%,玉(yu)米種子中的“農華101”銷售東興證券收入(ru)(ru)長21.70%。

      公(gong)司(si)(si)動保收入同(tong)(tong)比增長9.04%。2012年公(gong)司(si)(si)動保收入2.05億元,同(tong)(tong)比增長9.04%。其中疫苗銷售收入1.24億元,同(tong)(tong)比增長26.93%。

      公(gong)司種子(zi)毛利(li)率提高(gao)4.72個(ge)百分點。公(gong)司種子(zi)產品(pin)的(de)毛利(li)率水(shui)平從上年(nian)(nian)的(de)44%提高(gao)到本年(nian)(nian)的(de)48.72%。水(shui)稻種子(zi)上年(nian)(nian)因產量不足導致單(dan)位成(cheng)本增(zeng)長,本年(nian)(nian)毛利(li)率比(bi)上年(nian)(nian)同期增(zeng)長了(le)6.29個(ge)百分點,玉米種子(zi)的(de)平均(jun)毛利(li)率與上年(nian)(nian)同期基本相當。

      消極因素(su):

    ;  飼(si)料毛利率(lv)(lv)(lv)下(xia)(xia)降(jiang)致整(zheng)體(ti)毛利率(lv)(lv)(lv)下(xia)(xia)滑。2012年(nian)公司綜合(he)毛利率(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)21.32%,比(bi)上(shang)年(nian)減少了0.2個(ge)百分點。綜合(he)毛利率(lv)(lv)(lv)水平的(de)(de)(de)小(xiao)幅下(xia)(xia)降(jiang)主要因(yin)公司飼(si)料產品平均(jun)毛利率(lv)(lv)(lv)從(cong)上(shang)年(nian)的(de)(de)(de)18.58%下(xia)(xia)降(jiang)為(wei)(wei)12年(nian)的(de)(de)(de)18.52%,毛利率(lv)(lv)(lv)下(xia)(xia)降(jiang)的(de)(de)(de)主要原因(yin)是原料漲價(jia)及利潤較低的(de)(de)(de)配(pei)合(he)料銷量(liang)占比(bi)提高,去年(nian)公司玉米、豆粕等重(zhong)點原料的(de)(de)(de)采購(gou)均(jun)價(jia)比(bi)前一年(nian)均(jun)有(you)較大幅度的(de)(de)(de)增長,影(ying)響采購(gou)成(cheng)本3.42億元(yuan),配(pei)合(he)料銷量(liang)占整(zheng)體(ti)飼(si)料比(bi)重(zhong)從(cong)過去的(de)(de)(de)60%多提升(sheng)到70%以上(shang)。

      業(ye)務展(zhan)望:

      公司目前已基本實現所有省份的飼料布局,未來飼料產能提升將主要來自養殖集中區和飼料產業環境較好省份中衛星廠的擴張,以實現以點帶面的產業布局,從公司募投進展看預計今年將有100萬噸以上飼料產能釋放;在盈利能力上公司通過為養殖戶提供高質量的飼料和持續性服務來提升農戶養殖效益,并進一步提高公司飼料產品價值和盈利水平,我們認為未來飼料集中度將不斷提高,靠科技帶動新增(zeng)長,靠服務(wu)提(ti)高飼(si)料(liao)價(jia)值將是未來(lai)飼(si)料(liao)企(qi)業得以持續發展最重要的推動力,這也正是大北農的優勢所在(zai)。

      種(zhong)子方面(mian),今年種(zhong)業庫存繼續增大但優質品(pin)種(zhong)銷售尚有(you)(you)保障,公(gong)司種(zhong)子銷售雖有(you)(you)壓力但仍(reng)可(ke)實現穩(wen)定(ding)增長。疫(yi)(yi)苗(miao)(miao)方面(mian),隨著北京大興(xing)生物疫(yi)(yi)苗(miao)(miao)基(ji)地的建設,未來將形(xing)成福州和北京兩個(ge)疫(yi)(yi)苗(miao)(miao)中(zhong)心。公(gong)司現有(you)(you)疫(yi)(yi)苗(miao)(miao)產品(pin)主(zhu)要面(mian)向大豬場,我們預計未來疫(yi)(yi)苗(miao)(miao)除繼續提高大場占有(you)(you)率外還將借助飼料渠道提高中(zhong)小豬場拓(tuo)展力度。

      營銷方面,公(gong)司(si)將繼(ji)續(xu)擴大銷售規模(mo)預計今(jin)年底員工團隊將超過(guo)(guo)1.5萬(wan)人(ren),繼(ji)續(xu)堅持“高端、高檔、高附加值”的(de)產品路線和“百廠(chang)工程”建設計劃,集中精力(li)推動重點縣、鎮的(de)密集開發,實現每個一級業務單(dan)元均有1到2個市場占有率(lv)超過(guo)(guo)50%的(de)市場。

      盈利(li)預測與投資(zi)建議

      鑒于13年生豬價格下跌可能影(ying)響飼料(liao)銷售(shou),公司銷售(shou)人員計劃增(zeng)加至1.5萬人將增(zeng)加費用支出,我們小幅下調公司今年增(zeng)速,預計13和(he)(he)14年EPS分別為(wei)1.06元和(he)(he)1.5元,對應PE19倍(bei)(bei)和(he)(he)13倍(bei)(bei),維持(chi)“強烈(lie)推薦”評級。

      風險提示

      生豬(zhu)價格受(shou)疫(yi)病、突發事(shi)件和國家調控影響,生豬(zhu)價格下跌影響存欄(lan)量(liang)進(jin)而影響公司飼(si)料銷(xiao)量(liang)。

      天氣災害等(deng)不可提前(qian)預知(zhi)因素對水稻和玉米產(chan)量有影響(xiang)。