繼(ji)續強(qiang)化“聚焦種業(ye)，淡出(chu)延伸(shen)產業(ye)”戰略

　　總體上，我們認為，公司成立農業投資公司、尤其是剝離明月山隆平和湖南隆康公司股權的決議，彰顯了其繼續強化“聚焦種業，淡出延伸產業”的戰略目標，即：進一步聚焦種子，并按重要性劃分為3個層級（同時收縮非種子業務）：首先是水稻和種子業務（level-1），做大做強，兩頭兼顧；其次是小麥、蔬菜和棉油（level-2），有選擇的規劃和重整；最后是合理范圍內的其他種業（level-3）。而對于例如辣椒等較為特殊的產業（雖然是辣椒種子，但公司此前的規劃更多的是延展其產業鏈，形成規模，而并非雷同于水稻或玉米種子的運作思(si)路(lu)），公司目(mu)前也在重新調(diao)整其思(si)路(lu)（產業(ye)鏈過長，占用(yong)資金量較大）

　　1）出資1000萬元設(she)立(li)的全資子公司(si)湖南隆平(ping)高科農(nong)業(ye)投資有限公司(si)，作為公司(si)未來的一個重要投資平(ping)臺(tai)，將主要從事(shi)與(yu)公司(si)主營業(ye)務相(xiang)關(guan)聯的農(nong)作物(wu)種業(ye)、農(nong)業(ye)技術(shu)服務和其他農(nong)業(ye)產業(ye)化企業(ye)的參股(gu)投資與(yu)管理。

　　2）江(jiang)西明(ming)(ming)月山(shan)隆平(ping)高科(ke)(ke)生態農業(ye)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以下簡稱“明(ming)(ming)月山(shan)隆平(ping)”）成(cheng)立(li)于2011年(nian)，注(zhu)冊資(zi)(zi)本為3000萬元(yuan)，其(qi)中(zhong)公(gong)司(si)出資(zi)(zi)1530萬元(yuan)，占(zhan)其(qi)注(zhu)冊資(zi)(zi)本比例(li)為51%（廣東建(jian)工投(tou)資(zi)(zi)有(you)限(xian)公(gong)司(si)占(zhan)另外(wai)的(de)(de)49%）。公(gong)司(si)是(shi)隆平(ping)高科(ke)(ke)為拓(tuo)展有(you)機農業(ye)產業(ye)，在江(jiang)西省宜(yi)春市成(cheng)立(li)的(de)(de)農業(ye)產業(ye)化企業(ye)。明(ming)(ming)月山(shan)隆平(ping)的(de)(de)主要(yao)投(tou)資(zi)(zi)項目為“明(ming)(ming)月山(shan)富(fu)硒生態農業(ye)示范(fan)區(qu)”，意欲(yu)科(ke)(ke)學利用(yong)明(ming)(ming)月山(shan)得天(tian)獨厚(hou)的(de)(de)富(fu)硒土壤(rang)及硒礦泉水資(zi)(zi)源，開發富(fu)硒、生態、綠色、有(you)機農業(ye)產品(pin)。

　　為了(le)執行公(gong)司(si)“聚焦種業(ye)，淡(dan)出延伸(shen)產業(ye)”的戰略，也為了(le)促進明(ming)月山(shan)隆平產業(ye)發展，公(gong)司(si)董事會同意(yi)將持有江西明(ming)月山(shan)隆平的480萬元(yuan)股權轉(zhuan)(zhuan)讓給廣東建工對外(wai)建設(she)有限公(gong)司(si)，轉(zhuan)(zhuan)讓總(zong)價格為480萬元(yuan)。股權轉(zhuan)(zhuan)讓完成(cheng)后，公(gong)司(si)在明(ming)月山(shan)隆平的股權比例降(jiang)低至35%。

　　3）湖(hu)南隆(long)康農(nong)(nong)資有限責任(ren)公司(si)(si)（以下簡稱“隆(long)康農(nong)(nong)資”）成立于2002年(nian)4月(yue)25日，注冊資本(ben)(ben)為(wei)2000萬元(yuan)，其中(zhong)公司(si)(si)持有其1900萬元(yuan)股權(quan)，占(zhan)其注冊資本(ben)(ben)比例為(wei)95%。是隆(long)平高科(ke)旗(qi)下、致力于打造農(nong)(nong)資產品的連鎖經營和農(nong)(nong)藥、化肥科(ke)研與生產于一體完整(zheng)農(nong)(nong)資產業鏈公司(si)(si)。

　　一方(fang)面(mian)，如前所述，農(nong)藥和化肥并(bing)非目(mu)前隆平高(gao)科主要戰(zhan)略(lve)規劃；另一方(fang)面(mian)，鑒于(yu)(yu)隆康農(nong)資(zi)自成(cheng)立以來持續虧(kui)損，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)董事會同(tong)意(yi)將(jiang)持有隆康農(nong)資(zi)的(de)1000 萬(wan)元(yuan)股權轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)給該公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)法定代表人鐘(zhong)積東。根據北京國融興華資(zi)產評(ping)估(gu)有限責(ze)任(ren)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)出(chu)具的(de)評(ping)估(gu)報(bao)告，截至評(ping)估(gu)基(ji)準日 2012 年(nian)(nian)(nian)11月(yue)30日，本次(ci)(ci)擬轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)股權的(de)評(ping)估(gu)價格為392.095萬(wan)元(yuan)。本次(ci)(ci)股權轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)價格確定為不(bu)低于(yu)(yu)400萬(wan)元(yuan)。股權轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)完成(cheng)后，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)在(zai)(zai)隆康農(nong)資(zi)的(de)股權比例降低至45%。事實(shi)上，在(zai)(zai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)2012年(nian)(nian)(nian)的(de)三(san)(san)季(ji)報(bao)點評(ping)中(zhong)，我們就明確指(zhi)出(chu)：公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)2012年(nian)(nian)(nian)三(san)(san)季(ji)報(bao)歸母凈利(li)(li)潤雖然同(tong)比上升314.23%，其原(yuan)因(yin)主要是轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)新疆銀(yin)隆農(nong)業(ye)國際(ji)合(he)作股份有限公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)所得的(de)7910萬(wan)元(yuan)。但是若扣(kou)除(chu)此單(dan)項投(tou)資(zi)收益，則(ze)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)2012年(nian)(nian)(nian)前三(san)(san)季(ji)度(du)凈利(li)(li)潤僅為2665萬(wan)元(yuan)，相當于(yu)(yu)2012年(nian)(nian)(nian)三(san)(san)季(ji)度(du)單(dan)季(ji)大幅虧(kui)損5142萬(wan)元(yuan)，遠高(gao)于(yu)(yu)2011年(nian)(nian)(nian)三(san)(san)季(ji)度(du)單(dan)季(ji)2703萬(wan)元(yuan)的(de)虧(kui)損（雖然三(san)(san)季(ji)度(du)并(bing)非種(zhong)子(zi)的(de)銷(xiao)售季(ji)節(jie)）。究(jiu)其主要原(yuan)因(yin)，即在(zai)(zai)于(yu)(yu)：基(ji)于(yu)(yu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)戰(zhan)略(lve)調(diao)整(zheng)，扣(kou)除(chu)出(chu)售銀(yin)龍國際(ji)之后的(de)投(tou)資(zi)收益較2011年(nian)(nian)(nian)同(tong)期大幅減少(shao)（彼(bi)時除(chu)了(le)出(chu)售業(ye)績較好的(de)銀(yin)龍國際(ji)之外，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)彼(bi)時還(huan)拆散、剝離、重(zhong)整(zheng)了(le)部分與水稻或玉(yu)米種(zhong)子(zi)無關的(de)、規模較小(xiao)的(de)、效益較差產業(ye)，從而致使扣(kou)除(chu)出(chu)售銀(yin)龍國際(ji)之后的(de)投(tou)資(zi)收益較2011年(nian)(nian)(nian)同(tong)期大幅減少(shao)）。由此可見(jian)，從去年(nian)(nian)(nian)三(san)(san)季(ji)度(du)開始(shi)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)就一直堅定的(de)沿(yan)著其戰(zhan)略(lve)目(mu)標(biao)穩(wen)步前行，此次(ci)(ci)公(gong)(gong)(gong)告的(de)內容也是和公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)前期戰(zhan)略(lve)目(mu)標(biao)一脈相承。品(pin)種(zhong)、運營、政策等三(san)(san)大層(ceng)面(mian)的(de)發展值(zhi)得期待。

　　1）品種層面(mian)：“Y兩優”穩，“四(si)大花旦(dan)”快。

　　Y兩(liang)(liang)優(you)(you)作(zuo)為(wei)目前國(guo)(guo)內推(tui)廣面積最大的(de)(de)(de)水(shui)稻品(pin)種，將(jiang)保(bao)持其穩定而(er)緩(huan)和的(de)(de)(de)增長(chang)，而(er)另外的(de)(de)(de)“四大花旦”――深(shen)5814、C兩(liang)(liang)優(you)(you)608、準兩(liang)(liang)優(you)(you)608、和兩(liang)(liang)優(you)(you)1128將(jiang)持續已(yi)經或即將(jiang)展開的(de)(de)(de)放(fang)量(liang)態勢(shi)（兩(liang)(liang)優(you)(you)1128或在(zai)2014年(nian)開始放(fang)量(liang)）。今年(nian)上半年(nian)，控(kong)股子公(gong)司亞華(hua)種業的(de)(de)(de)盈利(li)大幅增長(chang)就是依賴新(xin)品(pin)種深(shen)兩(liang)(liang)優(you)(you)5814的(de)(de)(de)放(fang)量(liang)。亞華(hua)種業半年(nian)報的(de)(de)(de)凈利(li)潤達5020.56 萬(wan)元，較2011 年(nian)全年(nian)的(de)(de)(de)1951.44 萬(wan)元增長(chang)157.27%，而(er)深(shen)兩(liang)(liang)優(you)(you)5814銷量(liang)在(zai)200 萬(wan)公(gong)斤(jin)左右。從種子的(de)(de)(de)推(tui)廣增長(chang)路徑分(fen)析(xi)，我們認為(wei)在(zai)2012-2013 年(nian)將(jiang)是深(shen)兩(liang)(liang)優(you)(you)5814 放(fang)量(liang)最快的(de)(de)(de)時期。而(er)玉米種子方面，隆平206的(de)(de)(de)推(tui)廣速度也較為(wei)良性(xing)，同時從長(chang)遠看，公(gong)司已(yi)與美(mei)國(guo)(guo)伊利(li)諾伊基礎(chu)種子公(gong)司（IFSI）合(he)作(zuo)，簽(qian)署(shu)戰(zhan)略合(he)作(zuo)協議，將(jiang)為(wei)公(gong)司帶來(lai)更多的(de)(de)(de)種質資源。

　　2）運營層面：盈(ying)利(li)增長的確定性以及少數股東收回的預期將支(zhi)撐其(qi)高估值(zhi)。

　　未(wei)來(lai)收回少數股(gu)(gu)東(dong)(dong)權益(yi)非(fei)常明確，也(ye)是(shi)公(gong)司發展到現有規模之后的必然選擇。但(dan)由于涉及到股(gu)(gu)權、稅金等問題，因此進(jin)度稍顯(xian)緩慢，但(dan)我們認為公(gong)司在(zai)今年內(nei)完成是(shi)大(da)概率事件(jian)。假設按照12倍PE收回湖南隆平(ping)、安(an)徽隆平(ping)、四川隆平(ping)和亞華種業(ye)的少數股(gu)(gu)東(dong)(dong)股(gu)(gu)權，按照20元(yuan)(yuan)股(gu)(gu)價計算，股(gu)(gu)本攤薄(bo)14%，將增厚2012年每(mei)股(gu)(gu)收益(yi)0.28元(yuan)(yuan)。

　　3）政(zheng)策(ce)層面(mian)：種子(zi)行業(ye)正處在行業(ye)變(bian)革(ge)時期(qi)，政(zheng)策(ce)扶持(chi)力度不斷加(jia)強(qiang)。

　　從(cong)行業(ye)的(de)角度(du)來看，目前種(zhong)業(ye)規劃已經出臺，隨著后續政策扶持(chi)和實(shi)施力(li)度(du)的(de)不斷加強，龍頭(tou)企業(ye)有望獲得市場份額的(de)提升，我們認(ren)為(wei)隆平(ping)高科(ke)將是當仁(ren)不讓的(de)受益者。

　　盈利(li)預測與投(tou)資建議。

　　我們預計公司2012和2013年(nian)EPS 分別為0.47和0.60元（盈利預測均不(bu)包括收(shou)(shou)回(hui)四家子(zi)公司的少數(shu)(shu)股東權益，若考慮收(shou)(shou)回(hui)少數(shu)(shu)股東權益則13年(nian)業績0.88元），考慮到公司收(shou)(shou)回(hui)少數(shu)(shu)股東權益的確定性，以及(ji)公司在國家扶持(chi)政(zheng)策(ce)中無人(ren)撼(han)動(dong)的地位，維持(chi)對(dui)(dui)公司“增持(chi)”的投資(zi)評(ping)級(ji)，目標價24.00元，對(dui)(dui)應2013年(nian)收(shou)(shou)回(hui)少數(shu)(shu)股東權益后28倍的PE估值。

　　風險提示。

　　行業供(gong)過于求(qiu)越發明顯，自然災(zai)害。