事件:2013年3月14日晚公司發布2012年報,2012年公司實現營業收入6.61億元,同比增長17.52%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.83億元,同比增長3.75%;基本每股收益0.49元,略低于此前我們的預期。

      點評:公司毛利率下滑。毛利率下滑主要有兩方面原因。首先,玉米種子市場供過于求,農技推廣中心統計數字顯示,2011/12年度雜交玉米制種面積410萬畝,制種產量13.6億公斤,有效庫存在4億公斤以上,而市場需種量在11億公斤左右,年余種量/需種量達到60%,市場供給的壓力勢必會加大公司之間的競爭;其次主營品種業績受阻,公司目前主營玉米品種鄭單958的經營單位由原來的4家變更為現在的5家,對公司的銷售產生了不利影響,另外受市場熱門品種的沖擊鄭單958推廣面積的擴張速度放緩。

      公司新品種研發和儲備力度加強。為回避經營品種過于單一帶來的風險,公司逐步強化新品種的研發和儲備。2012年公司共有30多個玉米、水稻、向日葵品種參加國家及各省的區試和生產試驗,參加預試品種數量接近60個;2012年度公司實現了玉米新品種德單5在山東的審定,晉單73在吉林的審定,德單11在內蒙的審定,并引進2個玉米新品種:唐科82(河北)、德單129(吉林);同時,公司加強了向日葵品種的補充,引進了12個油葵和9個食葵新品種。我們預計隨著新品種的不斷推廣,能助推公司業績的增長,挽回鄭單958等品種失去的市場份額。

      政策長期利好民族種業龍頭。國務院已經于近期批準出臺《全國現代農作物種業發展規劃(2011-2020年)》。《規劃》明確了未來企業在“商業育種”中的主體地位;預計到2015年前50強企業的市場占有率達到40%以上。即用三年時間將前50強企業市場占有率提高10%左右,體現了政府對龍頭種業公司扶持的決心,我們也可以預期未來將有一個較強的扶持力度;新《規劃》鼓勵種子企業間的兼并重組,強強聯合,實現優勢互補、資源聚集,支持大型企業通過并購和參股等方式進入農作物種業;《規劃》還提出了種業發展的一系列保障政策,為種業發展護航。作為種業的龍頭企業,預期萬向德農將是從新政策中獲益較大的公司之一。

      盈利預測:考慮到公司新品種潛在的增長空間,預計公司2013~2015年每股收益為0.64元(原為0.67元)、0.86元、1.12元,對應2013年3月14日收盤價(13.55元)未來三年的市盈率分別為21倍、16倍、12倍,我們維持對其“增持”評級。