報告摘要：

　　登海先(xian)鋒 12Q4 收(shou)入(ru)銷(xiao)(xiao)(xiao)售季(ji)占比降至六成。由于登海先(xian)鋒總經(jing)理 2010-2012 年的調整，對近(jin)幾年的銷(xiao)(xiao)(xiao)售策略(lve)也產生了影(ying)響。11Q4 收(shou)入(ru) 占其(qi)銷(xiao)(xiao)(xiao)售季(ji)比重達到87%，11Q4 及12Q1 的業(ye)績產生大(da)幅波動(dong)。12H2 開始(shi)，登海先(xian)鋒銷(xiao)(xiao)(xiao)售策略(lve)發生變化，Q4 沒有(you)提前鋪貨，政策上也開 始(shi)允許經(jing)銷(xiao)(xiao)(xiao)商退貨，導致12Q4 占2012-13 銷(xiao)(xiao)(xiao)售季(ji)比重降至六成左右。

　　先玉 335 毛利(li)(li)率回升(sheng)。2011 年(nian)，先玉335 在黃(huang)淮海部分地區發(fa)生(sheng)(sheng)青(qing) 枯病(bing)及倒伏現(xian)象，主要是天氣原因，并(bing)未(wei)對2012 年(nian)的銷售推(tui)廣產生(sheng)(sheng) 負(fu)面影響(xiang)。同時(shi)，由于張掖加工基地2012 年(nian)投入(ru)使用，節(jie)省運輸費 用及制(zhi)種(zhong)單(dan)產提(ti)升(sheng)等原因，先玉335 毛利(li)(li)率同比回升(sheng)至(zhi)45%以上(shang)。

　　605 大田表現上佳助推12-13 銷售季推廣面積增長超50%。經歷了 10 年的662 粗縮病及11 年的605 發芽率風波，605 在平靜的12 年大 田表現良好，平均畝產超600 公斤。9 月份605 大田表現數據利好， 對開始的新銷售季推廣產生積極影響，預期2013 財年605 推廣面積 將達800 萬畝，并有望入選農業部2013 年玉米種子主推品種。

　　母公司毛(mao)(mao)利率提(ti)(ti)升。2012 年公(gong)司(si)制種單產達到每畝400 公(gong)斤(jin)，較前 幾年360 公(gong)斤(jin)的制種單產提(ti)(ti)高10%，另外(wai)租地(di)成本(ben)相對穩定，從(cong)而提(ti)(ti) 升12-13 銷售季的毛(mao)(mao)利率。登海良玉(yu)12 年凈利3000 萬(wan)，同比(bi)增(zeng)50%。

　　維持(chi)買入(ru)(ru)。預期13Q1 公(gong)(gong)(gong)司EPS0.2 元(yuan)，同比增長130%，12/13 年 EPS1.00/1.20 元(yuan)。母公(gong)(gong)(gong)司的605、3622 等(deng)品種(zhong)逐步(bu)站穩(wen)腳(jiao)跟，新(xin)審(shen)618 也值得期待(dai)。公(gong)(gong)(gong)司綜(zong)合競爭(zheng)優勢逐步(bu)顯現，維持(chi)買入(ru)(ru)，目標價(jia)30 元(yuan)。