報告要點

    在種業去庫存的背景下,我們推薦隆平高科主要是基于三個確定性預期:一、公司是12年(nian)業(ye)績最(zui)為確定的(de)(de)種業(ye)公(gong)司,同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)35~40%是大概率事件,主要(yao)子(zi)公(gong)司方面,湖南隆平2012年(nian)利(li)潤貢獻同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)約(yue)(yue)30%,安徽隆平同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)約(yue)(yue)40%,亞華種業(ye)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)約(yue)(yue)100%;二、基于公(gong)司優質品種的(de)(de)持續(xu)放量和后續(xu)品種的(de)(de)持續(xu)跟進,2012~2014年(nian)公(gong)司扣非后利(li)潤年(nian)均復合增(zeng)(zeng)長(chang)率預計約(yue)(yue)30%;三(san)、種業(ye)新政的(de)(de)改革效(xiao)應(ying)在2014年(nian)有望開(kai)始體現,種業(ye)龍頭或逐步取代(dai)小公(gong)司退(tui)出的(de)(de)市場(chang)份額。

    變革拉開帷幕,關注育繁推一體化種企

    國家(jia)扶持種(zhong)業兼并重組短期(qi)難以(yi)一(yi)(yi)蹴而就,有(you)別于大眾觀點(dian),我(wo)們(men)(men)認為市(shi)場(chang)(chang)化(hua)(hua)(hua)或是最有(you)效(xiao)的提高(gao)行業門檻(jian)的方法。市(shi)場(chang)(chang)化(hua)(hua)(hua)的起點(dian)在于一(yi)(yi)系(xi)列的改(gai)革(ge),我(wo)們(men)(men)主要(yao)分科(ke)研體(ti)系(xi)變(bian)革(ge)和(he)審定體(ti)系(xi)改(gai)革(ge)兩個層面來(lai)探討行業變(bian)革(ge)對于大型(xing)育繁推一(yi)(yi)體(ti)化(hua)(hua)(hua)種(zhong)業企業的利好。科(ke)研體(ti)系(xi)改(gai)革(ge)從(cong)源(yuan)頭規范(fan)市(shi)場(chang)(chang),隆平(ping)高(gao)科(ke)作為種(zhong)業龍頭,理所當然是最大受益者(zhe),長期(qi)而言具備較(jiao)好的成長性。

    背靠雜交水稻中心,具備潛在持續品種流

    在水稻種(zhong)業研究中(zhong),湖南(nan)雜(za)(za)(za)交水稻(dao)(dao)研究中(zhong)心(xin)的(de)綜合(he)研發實力位列國內(nei)首(shou)位。公司與雜(za)(za)(za)交水稻(dao)(dao)中(zhong)心(xin)于(yu)2011年11月簽訂(ding)《全面合(he)作協(xie)議書(shu)》,合(he)作最核心(xin)內(nei)容是(shi)公司每年支(zhi)付一(yi)千萬元(yuan)予雜(za)(za)(za)交水稻(dao)(dao)中(zhong)心(xin),而(er)后者的(de)全部成果(guo)由(you)公司獨(du)享(xiang)經營和開發權。該項協(xie)議具有(you)排他(ta)性,從而(er)有(you)效保障了(le)公司的(de)品種(zhong)獨(du)占(zhan)性。

    銷售優勢:專業營銷體系已然建立

    我們分別從自下而上和自上而下兩個維度對公司的銷售優勢進行解讀:公司的品牌和品種優勢保障公司能夠與最優秀的經銷商合作,而公司的專業營銷管(guan)理體系(xi)又能夠確保經銷商嚴格(ge)執行公司的銷售(shou)計劃,在保證(zheng)盈(ying)利的同時保障品種的健康推廣。

    投資建議

    我(wo)們(men)認(ren)為(wei),公(gong)(gong)司近期(qi)看(kan)點有(you)兩個方(fang)面(mian):一(yi)是品種(zhong)結構(gou)調整帶(dai)來(lai)(lai)的(de)盈利(li)能(neng)力(li)持續提升,另一(yi)方(fang)面(mian)是少數(shu)股(gu)東(dong)(dong)(dong)權(quan)益的(de)回(hui)(hui)收帶(dai)來(lai)(lai)業(ye)績增厚(hou)預期(qi)。公(gong)(gong)司作為(wei)種(zhong)業(ye)第一(yi)股(gu),近年來(lai)(lai)剝離非種(zhong)業(ye)資產的(de)動作體現(xian)了做強主業(ye)的(de)決心(xin)。基于對公(gong)(gong)司新(xin)增品種(zhong)銷量(liang)增速和(he)售價的(de)判(pan)斷,我(wo)們(men)預計公(gong)(gong)司2012-2014年EPS為(wei)0.50元(yuan)、0.65元(yuan)和(he)0.88元(yuan)(未(wei)考慮(lv)少數(shu)股(gu)東(dong)(dong)(dong)權(quan)益回(hui)(hui)收)。盡管公(gong)(gong)司少數(shu)股(gu)東(dong)(dong)(dong)權(quan)益回(hui)(hui)收事項可(ke)能(neng)延(yan)后(hou),我(wo)們(men)仍然認(ren)為(wei)公(gong)(gong)司是種(zhong)業(ye)公(gong)(gong)司中(zhong)業(ye)績長期(qi)增長確定性最高的(de)公(gong)(gong)司,維持“推薦”評級。