政策(ce)利(li)好(hao)有望密集出臺(tai)。目前(qian)中(zhong)央種(zhong)(zhong)業發展(zhan)方針呈現(xian)兩個特(te)點:一是不(bu)斷強(qiang)化“育繁推一體(ti)化”種(zhong)(zhong)業發展(zhan)規劃,逐(zhu)漸突(tu)出種(zhong)(zhong)業企業在(zai)種(zhong)(zhong)業發展(zhan)中(zhong)的作(zuo)用(yong);二是政策(ce)不(bu)斷細化,可(ke)操作(zuo)性增(zeng)強(qiang)。按照《種(zhong)(zhong)業規劃》的思路,后期(qi)種(zhong)(zhong)業發展(zhan)扶(fu)持政策(ce)密集出臺(tai)預期(qi)較強(qiang),利(li)好(hao)龍頭企業。
高庫存不值得市場擔憂。首先,種業企業的經營模式(預收賬款)決定了高庫存對其現金流影響不大。其次,玉米種子保存周期長,跌價風險較校另外,高庫存或是公司戰略需求。
最后,去庫存對公司來說并非難事。所有這些因(yin)素告(gao)訴我們行(xing)業高庫存尚不足慮。
2012年三季度預(yu)(yu)收(shou)(shou)賬(zhang)(zhang)款(kuan)鎖(suo)定2013年業(ye)績。登(deng)海種業(ye)三季度預(yu)(yu)收(shou)(shou)賬(zhang)(zhang)款(kuan)較(jiao)2011年同期增(zeng)長300%,母公司第三季度預(yu)(yu)收(shou)(shou)賬(zhang)(zhang)款(kuan)同比增(zeng)長1262%,甚至較(jiao)2011年四季度(旺(wang)季)數據(ju)都有(you)27%的上漲。我們分析認為(wei)預(yu)(yu)收(shou)(shou)賬(zhang)(zhang)款(kuan)的大(da)幅增(zeng)加不具有(you)行業(ye)共性。三季度預(yu)(yu)收(shou)(shou)賬(zhang)(zhang)款(kuan)鎖(suo)定公司2013年業(ye)績。
行業內無出其右的品種梯隊。公司憑借強大的研發實力積累了業界無出其右的品種規模,2003-2011年公司通過國審的玉米品種就(jiu)高(gao)達22個,遠高(gao)于行業水平(ping),豐(feng)富的品種使得公(gong)司在品種推(tui)廣過(guo)程中左右逢源。目前(qian)公(gong)司主(zhu)推(tui)的登海605處(chu)于快速增長期。
子公司(si)不(bu)乏業(ye)績增長(chang)點(dian)。通(tong)過(guo)銷售季(ji)度角度判斷,目前登(deng)(deng)(deng)海先(xian)鋒的(de)(de)業(ye)績從快速(su)增長(chang)向(xiang)平穩增長(chang)過(guo)度,遠好于市場認為的(de)(de)登(deng)(deng)(deng)海先(xian)鋒業(ye)績下滑的(de)(de)預期。東(dong)北去年(nian)(nian)(nian)風災(zai)利好抗倒伏(fu)能力較(jiao)強的(de)(de)登(deng)(deng)(deng)海良玉(yu)品種,2012/13年(nian)(nian)(nian)度銷售有望放量,另(ling)外登(deng)(deng)(deng)海良玉(yu)2012年(nian)(nian)(nian)良玉(yu)99通(tong)過(guo)國(guo)審(shen),有望成為未來(lai)的(de)(de)業(ye)績增長(chang)點(dian)。
盈(ying)利預(yu)測、估值及投資評級:我(wo)們預(yu)測公(gong)司(si)2012-2014年的(de)營業收入(ru)增長率(lv)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)34%、41%和41%,毛利率(lv)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)54%、49%和46%,EPS分(fen)(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)0.73、0.89和1.12元,對(dui)應的(de)市盈(ying)率(lv)為(wei)(wei)(wei)35、29和23倍。綜合絕對(dui)和相(xiang)對(dui)估值,我(wo)們認(ren)為(wei)(wei)(wei)公(gong)司(si)合理的(de)估值區間為(wei)(wei)(wei)29.45-30.85元,目標價為(wei)(wei)(wei)30.85元;首(shou)次覆蓋給予公(gong)司(si)“買入(ru)”評級。
風險因素:高庫(ku)存帶來(lai)行業惡性(xing)競爭、登海(hai)605市場推廣效果低于預(yu)期、登海(hai)先(xian)鋒業績(ji)出現(xian)急劇下滑、玉米種植面積出現(xian)萎縮。
(信達證券)
