西南證券股份有限公司分析師（梁(liang)從勇）1月(yue)14日發布隆平高科(ke)（000998）的(de)研究報告。

    事件:1月11日,分析師調研了隆平高科,同公司董秘陳總交流了種子行(xing)業發展(zhan)情(qing)況、公司的(de)發展(zhan)規(gui)劃及公司種子的(de)預售情(qing)況。

    點評:行(xing)業(ye)(ye)整體步入下(xia)行(xing)周(zhou)期(qi):與(yu)(yu)其(qi)他農業(ye)(ye)子(zi)行(xing)業(ye)(ye)類似,種(zhong)(zhong)子(zi)行(xing)業(ye)(ye)盈利也遵(zun)循蛛網模(mo)型。即盈利趨好時(shi),企業(ye)(ye)增(zeng)加制種(zhong)(zhong)面(mian)積(ji)帶來供(gong)給(gei)增(zeng)加;盈利減弱時(shi),企業(ye)(ye)減少制種(zhong)(zhong)面(mian)積(ji)帶來供(gong)給(gei)減少。由于(yu)制種(zhong)(zhong)土地(di)培育需要1-2年(nian),因此決定種(zhong)(zhong)子(zi)有效供(gong)給(gei)增(zeng)加往往需要2-3年(nian)的(de)時(shi)間,因此其(qi)景(jing)氣期(qi)和下(xia)滑期(qi)都會持(chi)續三(san)年(nian)左右。而經過09-11年(nian)的(de)高景(jing)氣發展之(zhi)后,目前行(xing)業(ye)(ye)整體庫存較高,行(xing)業(ye)(ye)下(xia)行(xing)及估值體系(xi)重(zhong)塑的(de)風(feng)險較高。但經過上輪景(jing)氣周(zhou)期(qi)的(de)發展,種(zhong)(zhong)子(zi)行(xing)業(ye)(ye)同質化減弱,品種(zhong)(zhong)差異化開始顯現,在行(xing)業(ye)(ye)集(ji)中度(du)較低(di)的(de)情況下(xia),優(you)秀(xiu)品種(zhong)(zhong)與(yu)(yu)優(you)秀(xiu)的(de)公(gong)司有望獲得超(chao)越周(zhou)期(qi)的(de)成長。

    主力品種價格穩定,銷售符合預期:雖然行業整體進入下降周期,但公司主力水稻品種Y兩優1號處于成熟期,準兩優608、C兩優608等主力品種還處于成長期,且品種優勢明顯,公司產品價格趨于穩定;產品銷售與預收款情況也符合公司規劃。但由于相關品種的銷售階段和行業情況,公司1-2年內不會推大規模適種品種。玉米種子(zi)方面,隆平206處于推廣期;但由于科研(yan)、固(gu)定資(zi)產等投入較多(duo),其毛利會略有下(xia)降。

    科研(yan)與銷(xiao)售(shou)統籌先于少數(shu)股(gu)東權(quan)(quan)益(yi):市場一(yi)直對隆平高(gao)科的少數(shu)股(gu)東權(quan)(quan)益(yi)的解決(jue)(jue)情況較(jiao)為關注,其(qi)原因在于通(tong)過解決(jue)(jue)少數(shu)股(gu)東權(quan)(quan)益(yi),能夠將公司(si)的科研(yan)資源與銷(xiao)售(shou)統一(yi)整合規(gui)劃,提高(gao)資源使用效率。

 ;   公司通(tong)過成(cheng)立種業科學院,對總公司及子公司所要(yao)承擔的(de)職責進行(xing)統一(yi)規劃;種子事(shi)業部對價格(ge)、銷售(shou)區域進行(xing)統一(yi)協(xie)調安排(pai)。公司的(de)科研和(he)銷售(shou)的(de)調整先于(yu)少數股(gu)東權益的(de)解決。

    盈利(li)預(yu)測:分析(xi)師(shi)預(yu)計公司2012-2014年的EPS分別為0.60元、0.75元和0.95元,對應PE為35.1X,28.1X和22.2X;維持(chi)公司“增持(chi)”評級。

    風險提示(shi):行業估值水平下(xia)降、種子銷量不及(ji)預期。