2012年(nian)(nian)12月31日，中國(guo)政府網發(fa)(fa)布了(le)《國(guo)務院辦公廳(ting)關于印發(fa)(fa)〈全國(guo)現代農(nong)作物(wu)種業發(fa)(fa)展規(gui)劃(hua)（2012-2020年(nian)(nian)）〉的通知》。此前，該規(gui)劃(hua)受(shou)行(xing)(xing)(xing)業內人(ren)士及投資(zi)(zi)者高度關注；元(yuan)旦(dan)節前發(fa)(fa)布，姍姍來遲(chi)。規(gui)劃(hua)屬行(xing)(xing)(xing)政意愿，能(neng)否在未來十年(nian)(nian)引(yin)發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)業變革(ge)，尚需實踐(jian)檢(jian)驗。我們認為，關于種業，投資(zi)(zi)者思維已(yi)由政策(ce)敏感轉(zhuan)為業績敏感，種企的品(pin)種推廣(guang)及種質(zhi)資(zi)(zi)源儲備(bei)是第一評判標準。

　　（一）規劃分為六部分，思路清晰，涵蓋行業主要議題

　　規劃分(fen)為六(liu)部(bu)分(fen)，分(fen)別是：規劃背景；總體要(yao)求；重(zhong)點任務；發展(zhan)布局(ju)；重(zhong)大工程；保障措施。總結起來，整體上思路清晰，涵蓋(gai)行(xing)業主要(yao)議(yi)題；但可操作性及實際效(xiao)果，尚(shang)需(xu)實踐檢驗，可能流于形式。

　　（1）第一部(bu)分(fen)：規劃(hua)背景

　　首先，回顧了改革開放（特別是種子法頒布）以來取(qu)得的(de)成就，我們(men)認(ren)為，2000年后(hou)，種(zhong)業(ye)基本完(wan)成了從(cong)計(ji)劃經濟向市(shi)場(chang)經濟的(de)跨越，但新品(pin)種(zhong)選育受產權保護不(bu)徹底的(de)制約(yue)，沒有實(shi)質突破。

　　其次，評(ping)估了當前形勢(shi)，突破農業(ye)的(de)(de)(de)耕(geng)地(di)資源和水(shui)資源束縛，種業(ye)發展至關(guan)重要。我們認為，新一屆政(zheng)府的(de)(de)(de)城鎮化施政(zheng)方針將促成耕(geng)地(di)集中，這有利(li)于(yu)種業(ye)良種率和毛利(li)率的(de)(de)(de)提升(sheng)，趨勢(shi)向好。

　　最后，提出了五方面的問題(ti)(ti)，一(yi)是(shi)育(yu)種創新(xin)能(neng)力(li)較低(di)。二是(shi)種子企(qi)業競爭能(neng)力(li)較弱(ruo)。三是(shi)種子生產水(shui)平不(bu)高。四是(shi)市場監(jian)管(guan)能(neng)力(li)不(bu)強(qiang)。五是(shi)種業發展支持體系(xi)不(bu)健全。后面的議題(ti)(ti)集中(zhong)圍繞五問題(ti)(ti)展開(kai)。

　　（2）第二部分：總(zong)體要求

　　分指導(dao)思想、基(ji)本原(yuan)則和發展(zhan)(zhan)(zhan)目標(biao)(biao)三方面展(zhan)(zhan)(zhan)開(kai)(kai)。其中發展(zhan)(zhan)(zhan)目標(biao)(biao)中關于農作(zuo)物種業前五十強的(de)規劃(hua)值(zhi)得關注，2020年規劃(hua)市場占有(you)率達到60%以(yi)上(shang)。我們認為(wei)(wei)，這一部(bu)分比較務(wu)虛(xu)，但(dan)能清(qing)晰(xi)感(gan)知，整個規劃(hua)是以(yi)企業為(wei)(wei)主體(ti)，一切圍繞商業化育種展(zhan)(zhan)(zhan)開(kai)(kai)。

　　（3）第三部(bu)分：重點任務

　　分十方面的內容，一是建立新型農作物種業科技創新體系；二是加強種業基礎性公益性研究；三是構建以企業為主體的商業化育種體系；四是做大做強種子企業；五是加強種子生產基地建設；六是嚴格品種審定與保護；七是強化種子市場監管；八是健全種子市場調控體系；九是提升農作物種業人才素質；十(shi)是(shi)加強種業國(guo)際交流與合作。我們認為，十(shi)方面內容是(shi)五方面問題(ti)的(de)細(xi)化展開，都是(shi)迫切需要解決的(de)，但無更強效內涵(han)。

　　（4）第(di)四部分：發(fa)展布(bu)局

　　對5大糧食作物和15種經濟作物的科研目標和科研重點進行了細分剖析。我們認為，盡管含有大躍進思維，但仍值得關注其中的水稻和玉米兩大糧食作物大品種（1000萬畝以上）推廣數量目標。

　　（5）第五部分(fen)：重大工程(cheng)

　　分四大工程，一是種業基礎性(xing)公益性(xing)研究(jiu)工程；二是商業化(hua)育(yu)種工程；三是種子生產(chan)基地建設工程；四是種業監管能力(li)提(ti)升工程。我們認(ren)為，重大工程是政(zheng)府掏錢，科研院所和種子企業辦事(shi)，但政(zheng)府行為的高投入能否換來高產(chan)出，并不明確。

　　（6）第六部分：保障措施(shi)

　　分五方面(mian)支持，一是(shi)健全法律法規(gui)；二是(shi)建立多元化(hua)投(tou)資(zi)(zi)渠道；三是(shi)強(qiang)化(hua)政(zheng)策支持；四(si)是(shi)完善管理體系；五是(shi)加強(qiang)組(zu)織(zhi)(zhi)領導。我們認為(wei)，保障措施捆綁社會資(zi)(zi)源，但效果(guo)可能不佳。因為(wei)法律法規(gui)突破較慢，稅收財政(zheng)優惠瓶頸明顯，多元化(hua)投(tou)資(zi)(zi)國(guo)有資(zi)(zi)本效率缺失，管理體系和組(zu)織(zhi)(zhi)領導協調(diao)不順。

　　（二）兩個值得關注的數字目標

　　（1）農作物種業前50強2020年市場占有率達到60%以上

　　農(nong)作(zuo)物種(zhong)業前50強企(qi)業的市(shi)(shi)場(chang)(chang)占有(you)(you)率目(mu)前為30%，2015年(nian)(nian)市(shi)(shi)場(chang)(chang)占有(you)(you)率將達40%以(yi)上(shang)，2020年(nian)(nian)市(shi)(shi)場(chang)(chang)占有(you)(you)率將達60%以(yi)上(shang)。

　　按照2011年統計的雜(za)(za)交(jiao)水(shui)(shui)稻畝(mu)均種(zhong)(zhong)子費用(yong)42.51元(yuan)以及(ji)推(tui)廣面積2.17億(yi)畝(mu)，雜(za)(za)交(jiao)玉(yu)米(mi)畝(mu)均種(zhong)(zhong)子費用(yong)45.56元(yuan)以及(ji)推(tui)廣面積4.48億(yi)畝(mu)，測算得出的2011年雜(za)(za)交(jiao)水(shui)(shui)稻市(shi)場(chang)(chang)(chang)容量為(wei)92億(yi)元(yuan)和(he)雜(za)(za)交(jiao)玉(yu)米(mi)的市(shi)場(chang)(chang)(chang)容量為(wei)204億(yi)元(yuan)。如果(guo)按照8%的市(shi)場(chang)(chang)(chang)復合增(zeng)長率推(tui)算，2020年雜(za)(za)交(jiao)水(shui)(shui)稻市(shi)場(chang)(chang)(chang)容量為(wei)183億(yi)元(yuan)和(he)雜(za)(za)交(jiao)玉(yu)米(mi)的市(shi)場(chang)(chang)(chang)容量為(wei)407億(yi)元(yuan)。則2020年前50強企業(ye)雜(za)(za)交(jiao)水(shui)(shui)稻市(shi)場(chang)(chang)(chang)規模為(wei)110億(yi)元(yuan)，雜(za)(za)交(jiao)玉(yu)米(mi)市(shi)場(chang)(chang)(chang)規模為(wei)244億(yi)元(yuan)。

　　根據2015年(nian)大型(xing)種(zhong)(zhong)企市場占比相(xiang)較于2011年(nian)提升50%，2020年(nian)大型(xing)種(zhong)(zhong)企市場占比相(xiang)較于2011年(nian)提升100%測算，我們通過圖表(biao)1大致描繪了(le)大型(xing)種(zhong)(zhong)企的成長(chang)路徑。登(deng)海種(zhong)(zhong)業（002041）預(yu)計(ji)2015年(nian)種(zhong)(zhong)子銷售收入為30.7億，2020種(zhong)(zhong)子銷售收入為45.2億。隆平高科（000998）預(yu)計(ji)2015年(nian)種(zhong)(zhong)子銷售收入為27.2億，2020種(zhong)(zhong)子銷售收入為40億。

　　種企優勝劣(lie)汰(tai)是在市場化環境(jing)下完(wan)成，行政(zheng)規(gui)劃(hua)只是將社(she)會資(zi)源集(ji)中到(dao)大型種企，還要通過大型種企自身的良性發展。

　　（2）水稻（含雜交水稻）和雜交玉米大品種（1000萬畝以上）科研目標

　　水(shui)(shui)稻(dao)2020年(nian)(nian)科研目標是培育年(nian)(nian)推(tui)(tui)廣(guang)面(mian)積(ji)超過1000萬畝(mu)的新品種(zhong)3-5個。但常規水(shui)(shui)稻(dao)2010年(nian)(nian)最大品種(zhong)空育131推(tui)(tui)廣(guang)面(mian)積(ji)為1151萬畝(mu)，雜交(jiao)水(shui)(shui)稻(dao)2010年(nian)(nian)最大品種(zhong)Y兩優(you)1號推(tui)(tui)廣(guang)面(mian)積(ji)僅為458萬畝(mu)。

　　由于雜交水(shui)稻2010年的種植(zhi)面積僅為2.1億(yi)畝，受地域、氣候和病蟲害(hai)等制約，自(zi)兩優培九以(yi)來(lai)，上1000萬畝的大品種已近(jin)10年未(wei)出現，我(wo)們認為，雜交水(shui)稻2020年培育推(tui)廣面積超過(guo)1000萬畝的新(xin)品種2-3個的科(ke)研(yan)目標實現起來(lai)難度較大。

　　我們認為(wei)，雜交玉(yu)米(mi)育種盡管走了一段時期彎路，自(zi)種子法(fa)頒布以來，鮮有突破品種出現。但2015年后，隨(sui)著種質資源積(ji)累(lei)和創新(xin)，出大品種的概(gai)率(lv)很大，預(yu)計(ji)科研目標(biao)實現的概(gai)率(lv)較大。未(wei)來可能(neng)出現的情況是多品種取代鄭單958，形成百花齊放的競爭格(ge)局。

　　（三）我(wo)們認為(wei)最需要解決的問(wen)題

　　種(zhong)(zhong)業(ye)目前最需(xu)要解決(jue)的問題是凈(jing)(jing)化(hua)(hua)市(shi)場(chang)(chang)秩(zhi)序(xu)(xu)，嚴厲打擊未審先推、無證(zheng)生產、搶購(gou)套購(gou)、套牌侵權和制售假劣種(zhong)(zhong)子(zi)等違法(fa)行(xing)為(wei)。規(gui)劃中更(geng)強(qiang)調政府(fu)(fu)對(dui)品種(zhong)(zhong)選育的干預，并(bing)未體現凈(jing)(jing)化(hua)(hua)市(shi)場(chang)(chang)秩(zhi)序(xu)(xu)的決(jue)心。我們(men)期望，政府(fu)(fu)應放棄干預品種(zhong)(zhong)選育工作，將(jiang)更(geng)大精力(li)用于規(gui)范市(shi)場(chang)(chang)的競爭秩(zhi)序(xu)(xu)，解決(jue)優勢企(qi)業(ye)的后(hou)顧之憂。

　　（四）對相關上市公司的影響

　　規劃的(de)發布表(biao)明國家層面重視(shi)種(zhong)業(ye)(ye)發展(zhan)，政策層面積極向(xiang)好。規劃深(shen)化了種(zhong)企的(de)市(shi)(shi)場主體地位，有利于種(zhong)企承擔商業(ye)(ye)化育種(zhong)重擔。此外，預(yu)期未來(lai)優勢種(zhong)企的(de)研發資金將更有保障。我們建議關注(zhu)(zhu)那些有品(pin)種(zhong)，且(qie)注(zhu)(zhu)重于研發的(de)種(zhong)業(ye)(ye)上市(shi)(shi)公司。隆平高(gao)科（000998.sz）、登海種(zhong)業(ye)(ye)（002041.sz）將是首選標的(de)。

　　（1）隆平高(gao)(gao)科：品種(zhong)儲(chu)備現實價值(zhi)換高(gao)(gao)業績

　　種(zhong)質(zhi)資(zi)(zi)(zi)源內涵價(jia)值(zhi)換高(gao)估值(zhi)預計隆平高(gao)科(ke)(ke)2012-2014年營業(ye)收入分(fen)(fen)別(bie)(bie)為(wei)19.62億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、23.6億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和27.27億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；歸屬于(yu)母公(gong)司(si)凈(jing)利潤分(fen)(fen)別(bie)(bie)為(wei)2.65億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、3.14億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和3.77億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；對(dui)應EPS分(fen)(fen)別(bie)(bie)為(wei)0.64元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、0.75元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和0.91元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。基于(yu)我們對(dui)隆平高(gao)科(ke)(ke)品種(zhong)儲備的認可(ke)，以(yi)及2013年下半(ban)年種(zhong)子行(xing)業(ye)將(jiang)會(hui)享(xiang)受去(qu)庫存化的好處，其業(ye)績(ji)增(zeng)長的安全邊際(ji)相當高(gao)。此外，少數股權回(hui)購(gou)將(jiang)刺(ci)激2013年業(ye)績(ji)高(gao)彈(dan)性，考(kao)(kao)慮(lv)定向增(zeng)發后股權稀釋，預計增(zeng)厚EPS0.3，則(ze)2013年EPS有望(wang)達(da)(da)到1.05元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。最(zui)后，隆平高(gao)科(ke)(ke)種(zhong)質(zhi)資(zi)(zi)(zi)源內涵價(jia)值(zhi)正日益得到資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場的認可(ke)，獲得溢價(jia)高(gao)估值(zhi)，給其30-35倍市(shi)盈(ying)率，則(ze)不考(kao)(kao)慮(lv)少數股權回(hui)購(gou)，股價(jia)達(da)(da)22.5元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)-26.2元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。考(kao)(kao)慮(lv)少數股權回(hui)購(gou)，給其25-30倍市(shi)盈(ying)率，股價(jia)達(da)(da)26.2-31.5元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

　　（2）登海(hai)種業：先玉335銷售(shou)超(chao)預期，品(pin)種梯隊建設完(wan)善

　　先玉335在黃淮海市(shi)場超預期(qi)(qi)銷售，預計登(deng)(deng)海種(zhong)業2012-2014年營(ying)業收入分(fen)別(bie)為(wei)12.68億(yi)元(yuan)、14.48億(yi)元(yuan)和(he)(he)18.23億(yi)元(yuan)，增速為(wei)10%、15%和(he)(he)25%；歸屬于(yu)(yu)母公司凈利潤分(fen)別(bie)為(wei)2.52億(yi)元(yuan)、2.90億(yi)元(yuan)和(he)(he)3.60億(yi)元(yuan)，增速為(wei)8.6%、15%和(he)(he)24%；對應(ying)EPS分(fen)別(bie)為(wei)0.71元(yuan)、0.82元(yuan)和(he)(he)1.01元(yuan)。基于(yu)(yu)母公司品種(zhong)登(deng)(deng)海605和(he)(he)登(deng)(deng)海618的(de)后期(qi)(qi)強勢(shi)增長，給(gei)其30-35倍市(shi)盈率(lv)，則其合(he)理價位為(wei)24.6元(yuan)-28.7元(yuan)。