長江證券(quan)(9.30,0.29,3.22%)

　　事件描述：

　　近日，我們調研了登海種業(23.13,0.30,1.31%)，與公司高管(guan)進(jin)行(xing)了(le)溝通，主(zhu)要觀點如下：

　　事件評論：

　　母公司盈利步入上升期。由于登海605銷量穩步增長，后續新品種的持續供應，我們判斷母公司已經開始步入盈利上升周期。根據目前跟蹤情況分析，登海605在12/13銷售季推廣面積同比增長50%是大概率事件，因此我們判斷母公司12/13銷售季收入和利潤約增長30%。公司品種儲備豐富，并且維持每年推出一款新品種的經營理念，我們認為公司11年末收購的京科968(北方春玉米區)，以及13年即將通過審定的(de)登(deng)海618(山東地區)兩(liang)(liang)個品(pin)(pin)種(zhong)值得市場關注，后續品(pin)(pin)種(zhong)逐漸投放市場帶(dai)來母(mu)公司盈利(li)的(de)持續提升。參考登(deng)海605的(de)品(pin)(pin)種(zhong)運作思路，初步假設2013/2014銷(xiao)售(shou)季(ji)上述(shu)兩(liang)(liang)品(pin)(pin)種(zhong)銷(xiao)量(liang)合(he)計(ji)(ji)300萬(wan)公斤、出廠價30元/公斤、凈利(li)率為20%，則兩(liang)(liang)品(pin)(pin)種(zhong)合(he)計(ji)(ji)貢獻利(li)潤(run)1800萬(wan)元，增厚EPS約(yue)0.05元。

　　良玉(yu)系列品(pin)種豐富，或(huo)迎(ying)(ying)來(lai)快速增(zeng)長期。由(you)于(yu)氣候原因(yin)，今年(nian)東(dong)華北地(di)區(qu)玉(yu)米(mi)種植倒(dao)伏嚴重，丹東(dong)良玉(yu)子公司(si)的良玉(yu)高抗倒(dao)系列品(pin)種銷售(shou)火爆。丹東(dong)良玉(yu)子公司(si)近年(nian)來(lai)出現凈利(li)(li)潤顯著回升態勢，2012H實(shi)現凈利(li)(li)潤1624萬(wan)(wan)元(yuan)，全年(nian)達到(dao)4000萬(wan)(wan)元(yuan)是(shi)大概率事件。另外，丹東(dong)良玉(yu)品(pin)種儲(chu)備豐富，或(huo)迎(ying)(ying)來(lai)快速增(zeng)長期，我(wo)們(men)預判該(gai)公司(si)2013年(nian)利(li)(li)潤或(huo)達到(dao)6000萬(wan)(wan)元(yuan)。

　　登海(hai)先(xian)(xian)鋒利(li)潤(run)結轉結構變(bian)(bian)化或帶來一(yi)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)報超預期增(zeng)(zeng)長。登海(hai)先(xian)(xian)鋒主要(yao)布局黃淮海(hai)地區，主推(tui)(tui)品種先(xian)(xian)玉335經歷(li)多年推(tui)(tui)廣后進入(ru)穩定期，根(gen)據(ju)目前(qian)公(gong)司的(de)鋪貨情況，我們(men)預判12/13銷售(shou)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)先(xian)(xian)玉335銷量增(zeng)(zeng)長10%，單價(jia)增(zeng)(zeng)長5%。由于登海(hai)先(xian)(xian)鋒近(jin)年來銷售(shou)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)業績在四季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度和次年一(yi)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度分(fen)配(pei)比例(li)(li)在不(bu)斷變(bian)(bian)化，2011年四季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度登海(hai)先(xian)(xian)鋒利(li)潤(run)結轉比例(li)(li)大幅(fu)提(ti)升，導致一(yi)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度公(gong)司業績大幅(fu)減少。我們(men)預判，登海(hai)先(xian)(xian)鋒在12年四季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度和13年一(yi)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度的(de)利(li)潤(run)分(fen)配(pei)比例(li)(li)仍會發生變(bian)(bian)化，且(qie)13年一(yi)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)度的(de)利(li)潤(run)分(fen)配(pei)比例(li)(li)有望得(de)以提(ti)升。通過敏感性測算，我們(men)認為，公(gong)司一(yi)季(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)報的(de)業績同比翻番實現(xian)的(de)概率較(jiao)大。

　　盈利預測：基于公司主推品種的銷售情況及種子行業(ye)的(de)供求格局(ju)，預計(ji)公司2012~2014年EPS為(wei)0.74元、0.94元和(he)1.12元，對應當前股價2012~2014年PE分(fen)別為(wei)30、23和(he)19倍，上(shang)調至“推薦”評級。