登海種業發布三季報，1-9月實現營業收入36231萬元，較上年同期下降16.1%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為5709萬元，同比下降34%，每股收益0.16元。公司同時預計全年歸屬于母公司所有者凈利潤增長0-30%。
種業公司第三季度是支出季，前三季度盈利下滑與上半年的原因一致。1-9月盈利的下滑是由登海先鋒所造成。母公司前三季度盈利5353萬元，同比增長36%。由于沒有登海先鋒的前三季度數據，但從少數股東權益中略知一二，今年前三季度少數股東權益1167萬元，而上年同期為4545萬元，同比下降74%。與上半年有確切數據的登海先鋒盈利下滑70%相吻合。合并公司第三季度利潤為-1202萬元，上年同期為-926萬元。母公司第三季度利潤-317萬元，上年同期為-67萬元。
公司業績指引表明全年盈利有增長，超市場預期。本次季報中披露的全年業績指引基本可以印證前期我們對公司的盈利判斷，如果按照全年0-30%的盈利增速來測算，第四季度盈利的下限和上限分別為17513和24481萬元，較上年同期的14563萬元分別增長20和68%。我們的預期是全年同比盈利增長10%，第四季度同比增長36%。全年業績增長基于以下判斷：
登海先鋒全年盈利下滑幅度15%左右，好于市場預期。我們認為先玉335的推廣面積增速下降，并非市場所理解的推廣面積開始下滑。從2011/2012年銷售季來看，該子公司實現營業收入71231.89萬元，比2010/2011年銷售季分別增長21.42%。，今年先玉335在黃淮海地區田間表現好于上年（不同于在東北春玉米地區的表現），展望2012/13年度，推廣面積仍有望實現10-15%的增長。2）登海先鋒的人員調整趨于穩定。全球招募的總經理已經到位。3）由于上銷售季節允許退貨，因此在市場中留存的存貨并不多，從我們草根了解的預收款情況看，好于之前的預期。我們在半年報點評中預測登海先鋒今年下滑20%，從預收狀況看，2012年登海先鋒盈利有望實現3億元，同比下滑15%，第四季度同比略升。
展望四季度，母公司的看點多多。從報表分析，2011年第四季度母公司共實現收入6473萬元，利潤257萬元，我們預計2012年四季度母公司盈利將有驚人的增長。
1）今年登海605在黃淮海區域整體表現良好，尤其在河南和蒙西地區表現尤其突出。2012年上半年登海605又通過浙江省和陜西省（延安地區）審定（認定），可推廣區域繼續擴大。因此，我們預計其推廣面積在推廣的第三年達到900-1000萬畝，前兩個銷售季節分別為330和550萬畝。如果按照上下半年固定的分割比例，則今年四季度登海605的推廣面積較上年同期增長70%左右。
2）春玉米地區登海5號、20號等5個品種，黑龍江地區的由于種植效益的原因，大豆播種面積減少，玉米播種面積近年大幅上升，但適合在當地（第三積溫帶）種植的品種很少，上銷售季節的德美亞一號是賣的最貴的玉米品種，且供不應求。而登海20等5個品種在上銷售季節就已開始推廣，表現不錯。預計本銷售季節的推廣面積也會有不少的增長。從公司科研目標而言，未來春玉米地區將是非常重要的區域，早些時候公布的收購沈陽的公司也是出于這一考慮。
3）登海9號、11號等老品種的銷售科添磚加瓦。這些老品種在2011年由于遭遇凍害銷售量很少，而今年制種情況正常，則四季度將新增一塊銷售。由于登海9號和11號有固定的需求，年銷售200-300萬畝。
4）同時今年四季度公司還將銷售京科968這一新品種，同樣也值得期待。
新銷售季節的玉米種子成本上升不多，毛利率壓力不大。由于今年制種豐收，且包裝和其他成本上升不多，因此玉米種子的單位成本上升不多，較上兩個銷售季節有好轉，同時，根據我們草根調研了解，先玉335的提貨價在本銷售季節上調3元/袋，且新銷售季節委托加工數量減少。因此我們判斷四季度至明年一季度毛利率壓力不多，或有上升。而母公司由于品種結構的原因，上升較為確定。母公司上半年毛利率46.55%，較上年同期上升0.52個百分點。
盈利預測和(he)(he)投資建議。我們(men)維持公(gong)(gong)司2012~2013年的(de)(de)盈利預測，每股收益為0.73和(he)(he)0.94元(yuan)，公(gong)(gong)司全(quan)(quan)年業(ye)績(ji)的(de)(de)指引明確(que)了全(quan)(quan)年業(ye)績(ji)有增(zeng)長，好于市場預期(qi)，與此同時，我們(men)認為公(gong)(gong)司作為行業(ye)龍(long)頭，在(zai)四(si)季(ji)度整個板(ban)塊逐(zhu)步升溫、且本身前期(qi)調(diao)整較多、估(gu)值(zhi)(zhi)和(he)(he)業(ye)績(ji)雙重(zhong)見底的(de)(de)背景下，值(zhi)(zhi)得重(zhong)點關(guan)注。我們(men)繼續上調(diao)公(gong)(gong)司評(ping)級至(zhi)“買入”，目標價23.5元(yuan)，對應2013年25倍的(de)(de)PE估(gu)值(zhi)(zhi)。（海通證券）
