公司收入利潤雙雙下滑,主要是受玉米種子供過于(yu)求(qiu)以(yi)(yi)及(ji)2011 年(nian)末(mo)市場庫(ku)存較高影響。登(deng)海先鋒業績大幅下滑,但銷售(shou)年(nian)度來看先玉335 仍然(ran)保持10%的(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang),未來幾年(nian)將保持穩定,增(zeng)(zeng)量主要來自于(yu)母公司的(de)(de)登(deng)海605 以(yi)(yi)及(ji)丹東良玉。今明兩年(nian)是(shi)種(zhong)子(zi)行業的(de)(de)低(di)谷,公司業績增(zeng)(zeng)速放緩,但目前估值也在(zai)歷(li)史較低(di)水平,仍然(ran)維(wei)持“審慎(shen)推薦-A”的(de)(de)評級(ji),建議(yi)關注制種(zhong)、糧(liang)價以(yi)(yi)及(ji)政策等主題投資機會。

     公(gong)(gong)司中報收(shou)入(ru)下滑(hua)21%,凈(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)下滑(hua)28%。今年上半年實(shi)(shi)現(xian)營業(ye)(ye)收(shou)入(ru)3.21 億(yi)元(yuan),同(tong)比下滑(hua)21%,營業(ye)(ye)利(li)潤(run)(run)9342 萬(wan)元(yuan),下滑(hua)38%,凈(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)6911 萬(wan)元(yuan),下滑(hua)28%,實(shi)(shi)現(xian)EPS 0.20 元(yuan);其(qi)中二季度(du)收(shou)入(ru)1.63 億(yi)元(yuan),凈(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)3808 萬(wan)元(yuan),同(tong)比分別增長25%和63%,實(shi)(shi)現(xian)EPS 0.11 元(yuan)。收(shou)入(ru)和利(li)潤(run)(run)均(jun)下滑(hua)主要(yao)是因為去(qu)年全國玉米制種(zhong)量(liang)出(chu)現(xian)過剩,年末市場庫存較(jiao)高,今年又有較(jiao)多新品(pin)種(zhong)進(jin)入(ru)市場,競(jing)爭激(ji)烈(lie),提價幅(fu)(fu)度(du)低于制種(zhong)成本(ben)上漲(zhang)幅(fu)(fu)度(du),而且公(gong)(gong)司銷售(shou)費(fei)用(yong)率和管理費(fei)用(yong)率均(jun)比去(qu)年同(tong)期高了3-4 個(ge)百分點,也體現(xian)出(chu)銷售(shou)的困難。公(gong)(gong)司還預計今年前(qian)三(san)季度(du)凈(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)約4330-6930 萬(wan)元(yuan),同(tong)比下滑(hua)20%-50%,主要(yao)是因為三(san)季度(du)基本(ben)沒有玉米種(zhong)子銷售(shou)。

     登海(hai)先(xian)(xian)(xian)鋒(feng)上(shang)半(ban)年(nian)銷(xiao)(xiao)(xiao)售下(xia)(xia)(xia)滑(hua),但按銷(xiao)(xiao)(xiao)售年(nian)度計算仍(reng)(reng)有(you)21%增(zeng)長。去年(nian)四季(ji)度經銷(xiao)(xiao)(xiao)商庫存(cun)較(jiao)高(gao),先(xian)(xian)(xian)玉(yu)335 今年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)銷(xiao)(xiao)(xiao)售明(ming)顯(xian)下(xia)(xia)(xia)滑(hua),導(dao)致(zhi)登海(hai)先(xian)(xian)(xian)鋒(feng)今年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)銷(xiao)(xiao)(xiao)售收入和(he)凈(jing)利(li)潤分別(bie)同比(bi)下(xia)(xia)(xia)滑(hua)53%和(he)70%,但考慮到(dao)種子銷(xiao)(xiao)(xiao)售是(shi)跨年(nian)度的(de)(de),從(cong)2011-12 銷(xiao)(xiao)(xiao)售年(nian)度來看(kan)則仍(reng)(reng)有(you)21%的(de)(de)增(zeng)長,證(zheng)明(ming)先(xian)(xian)(xian)玉(yu)335 推(tui)廣(guang)面積仍(reng)(reng)有(you)10%的(de)(de)增(zeng)長,只是(shi)勢頭有(you)所放緩。我們(men)認(ren)為(wei)目前來看(kan)仍(reng)(reng)然沒有(you)明(ming)顯(xian)優于先(xian)(xian)(xian)玉(yu)335 的(de)(de)新品種出(chu)現,335 的(de)(de)銷(xiao)(xiao)(xiao)量仍(reng)(reng)能穩(wen)定在2500-3000 公斤,不會出(chu)現快速(su)衰退,但由于制種成本和(he)推(tui)廣(guang)費用(yong)上(shang)漲快于價格上(shang)漲,未來都毛利(li)率(lv)、凈(jing)利(li)率(lv)會出(chu)現下(xia)(xia)(xia)滑(hua)。

     母公(gong)司收入增長18%,毛利率提升0.52 個百分(fen)點,登海(hai)605 推廣勢頭良好。

     母公司(si)玉米(mi)種(zhong)收入1.66 億元,比(bi)上年同期增長18%,玉米(mi)種(zhong)毛(mao)利率(lv)46.55%。

     主要品(pin)種登海605 已成(cheng)為黃淮海地(di)(di)區主要品(pin)種之(zhi)一(yi),估計(ji)整個銷(xiao)售(shou)年(nian)度(du)推廣(guang)約(yue)500 萬畝(mu)。今年(nian)母(mu)公(gong)司制種面積(ji)和去年(nian)持平(ping),其中登海9 號等老品(pin)種由(you)于仍有一(yi)定的市場需求,公(gong)司增加(jia)了其面積(ji)。此外(wai)母(mu)公(gong)司還有新購(gou)進的京科968 即將開始在東華北地(di)(di)區推廣(guang),雖然第一(yi)年(nian)制種量有限,但仍值(zhi)得關注(zhu)。