投資評級及估值：預計12-15 年EPS 0.67/1.01/1.34/1.70 元（考慮少數股東權益收回和股本攤薄；12 年未包含新疆銀隆股權轉讓收益，若包含則增厚EPS0.17 元），復合增長率35%，公司的研發和營銷優勢使其(qi)成為國內種業領跑者和農業服務的(de)旗幟，短期主(zhu)導品種放量助其(qi)業績進入持續快速增長期，參照(zhao)A 股種業公司估值以及國際種業巨頭歷史平(ping)均(jun)估值水(shui)平(ping)，給予2013 年25-30 倍PE，對應目(mu)標價25-30 元。評級“買(mai)入”！。
大行評級關鍵點假設：1）主導品種持續放量，12-15 年Y 兩優1 號銷量650/825/1000/1200 萬公斤，隆平206 銷量1000/1200/1400/1500 萬公斤；2）后續品種兩系雜交稻深兩優5814、C 兩優608，玉米品種隆平207、208、211能如(ru)期放量。3 ） 優質品種占比提升帶動(dong)綜合毛(mao)(mao)利率逐年提升12-15 年公司綜合毛(mao)(mao)利率38.7%/40.4%/42.1%/43.1%。
公司具備做強做大種業的良好產業基礎。公司已形成以雜交水稻種子為核心盈利點，雜交玉米種子、辣椒、油菜、棉花等系列(lie)農作物新(xin)品種(zhong)為主營業(ye)務(wu)的(de)產業(ye)格局，并具(ju)備“育繁推(tui)一體(ti)化(hua)”的(de)現(xian)(xian)代(dai)化(hua)產業(ye)體(ti)系，常年制種(zhong)面(mian)積在30 萬畝以上(shang)，其中雜交(jiao)水(shui)稻種(zhong)子國內(nei)市場占(zhan)有率(lv)15%以上(shang)。營銷(xiao)網絡基本覆蓋國內(nei)水(shui)稻主產區，玉米種(zhong)子銷(xiao)售網絡也在逐步完善。從品種(zhong)結構、基地建設、市場布局等方(fang)面(mian)公司已具(ju)備成(cheng)為現(xian)(xian)代(dai)化(hua)種(zhong)業(ye)龍(long)頭的(de)產業(ye)基礎。
“研發體系+創新營銷”打造公司長期核心競爭力。1）研發優勢：公司自主研發體系已初步形成，擁有亞華種業研究院、湖南超級雜交超級稻工程研究中心等傳統育種平臺以及長沙生物實驗室、上海隆平等生物技術研發平臺。近五年公司研發投入持續增加，10-11 年研發投入均超過5000 萬元，占收入比例4%左右。同時建立有效的科研人員激勵機制及合理的育種流程以提高研發效率；此外公司充分利用外部科研資源，與湖南雜優中心簽訂“全面合作協議”，成熟的自主研發平臺+外部科研資源保證公司優質品種供應。2）營銷優勢：公(gong)司通(tong)過為農戶提供(gong)育(yu)種(zhong)栽培(pei)、田間(jian)管理、收割、銷售等全面服務提升(sheng)種(zhong)植效益，首創(chuang)隆(long)平(ping)種(zhong)糧合作(zuo)社(she)、工廠化育(yu)苗的“春芽行動”，提高農戶種(zhong)植效益300-500 元/畝，進而加速(su)公(gong)司優質雜交稻品種(zhong)的推廣。
主(zhu)導品(pin)種銷量(liang)持(chi)續增(zeng)長驅動業績(ji)進入(ru)持(chi)續快速成長期(qi)。公司多(duo)年(nian)打造(zao)的研發和營銷優(you)勢(shi)已開始轉化為實際效(xiao)益。水稻(dao)方面(mian)(mian)，Y 兩(liang)(liang)優(you)1 號已成為國內雜交稻(dao)第(di)一(yi)大品(pin)種，未來推廣(guang)面(mian)(mian)積有(you)望(wang)達到(dao)1700 萬畝，后(hou)續C 兩(liang)(liang)優(you)608、準兩(liang)(liang)優(you)608、深兩(liang)(liang)優(you)5184 等自主(zhu)知識產權(quan)品(pin)種有(you)望(wang)接力；玉(yu)米方面(mian)(mian)，隆平206 推廣(guang)面(mian)(mian)積2012 年(nian)有(you)望(wang)實現翻番(fan)，安徽隆平玉(yu)米創新研發體系保證后(hou)續品(pin)種持(chi)續跟進。
股價表現催化劑：主導品種推廣面積超預期；少數股東權益收購方案超預期；種業政策扶植龍頭；新優質品種通過國審。
風險(xian)因(yin)素：制種(zhong)風險(xian)（尤其是兩系水(shui)稻），主導品種(zhong)銷(xiao)售增長低(di)于預期，少(shao)數股東(dong)權益收購進度低(di)于預期。（申銀萬國[2.24 -4.68%]證券(quan)研(yan)究所）
