預計 2012-2014 年 EPS 分別為0.313 元、0.379 元及 0.437元，對應當前 PE分別為 21X、17X、15X。公司“全國輝隆”布局的步伐明顯加快，銷售渠道的逐步完善將帶來未來公司銷售收入的顯著提升，此外公司復合肥業務的拓展將有效改善公司盈利水平。綜合來看，我們認為公司未來將迎來營收規模和盈利能力的雙提升，首次給予公司“推薦”評級。

　　要點：

　　農資流通行業龍頭。公司主營化肥、農藥及種子等農資產品銷售，目前擁有 73家配送中心，2780家加盟店，銷售半徑覆蓋12 個省份，公司市場占有率安徽省內第一，全國第四。

　　“全國輝隆”布局步伐明顯加快,驅動收入顯著提升。公司省內擁有配送中心 50家，省外擁有 23家。“十二五”期間，公司計劃全面推進“3311”工程，即每年新建 30 家配送中心，每年新增 10 家銷售收入破億元的配送中心、每年新增 10家銷售利潤破百萬的配送中心。目前農資流通行業整體呈現“大行業、小企業”的局面，公司化肥銷售市場占有率 1%-1.5%左右，成長空間廣闊，省內空間已基本飽和，預計未來新增配送中心將主要集中在省外，今年公司已大舉進軍廣東、海南等市場，省外渠道的大力擴展將驅動銷售收入顯著提升。

　　大力拓展自有品牌復合肥。2011 年公司銷售自有品牌復合肥(輝隆及大團結)20 萬噸，計劃到 2015 年末銷量達到 200 萬噸。一方面公司準備在配送中心建立 BB 肥生產中心，推廣測土配方 BB 肥;另一方面，計劃新建 30 萬噸造粒復合肥廠，目前正在選址階段。2011 年公司化肥銷售毛利約 5.7%，自有品牌復合肥銷售毛利約 10%，按復合肥價格為 2600元來計算，復合肥項目可增厚公司毛利約 5.2億，有效改善公司盈利水平。

　　公司投資收益有望改善。1)公司參股益海嘉里糧油公司 20%股權，2011年該項目投資收益為-908萬元，對公司經營利潤影響較大。益海嘉里公司主要從事大豆壓榨生產，去年油脂價格低位運行，國內壓榨行業持續虧損，今年以來油脂價格回升，行業景氣度改善，益海嘉里經營情況好轉;2)公司控股輝隆闊海農產品公司，去年此項目投資收益為-104 萬元，闊海農產品公司主營玉米等農產品收儲及銷售，農產品價格對其影響明顯，為規避價格波動風險，公司今年準備進行玉米、小麥、大豆等期貨套期保值業務。綜合來看，公司今年投資收益將明顯改善。

　　風險提示。省外配送中心拓展不達預期、自有品牌復合肥進展緩慢。