種業板塊2012 年面臨較大的經營壓力，但今年二季度以來種業股持續調整，累計跌幅較深，已經基本反映了2012 年板塊業績增速放緩的預期。我們在前期《種業深度報告-逆水行舟勇者勝》中指出，2012年種業行業面臨經營壓力，主要原因在于：（1）2011 年制種量大幅增加，2012 年兩雜種子庫存達(da)到2002/2003 和(he)2007/2008 上兩個制(zhi)種(zhong)(zhong)周期的庫存高點(dian)水平；（2）2012 年全行業面臨去庫存壓力，種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)價格漲幅(fu)繼續(xu)放(fang)緩；（3）由于勞動力成(cheng)本上升，制(zhi)種(zhong)(zhong)成(cheng)本剛性上漲，種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)單位盈(ying)利水平趨向下滑。不過，今年以(yi)來種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)板塊整體下跌(die)14.1%，滬深300 指(zhi)數上漲9%，種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)板塊跑輸指(zhi)數23 個百分(fen)點(dian)，股(gu)價走勢已部(bu)分(fen)反映2012 年業績增(zeng)速放(fang)緩的預期。

　　根據種子行業規律及經營特征，Q2 和Q3 屬于業績真空期，在A 股市場流動性寬松和政策漸寬背景下，種業政策陸續出臺，將對種業板塊構成連續的點狀脈沖，進而引發階段性估值修復行情。年初中國農科院與國內8 家玉米種子龍頭企業合資成立玉米種子研發平臺-中農華玉公司，共享研(yan)發(fa)資源；6 月(yue)7 日農(nong)(nong)業(ye)(ye)部發(fa)布(bu)貫徹(che)“三農(nong)(nong)”重點工作(zuo)實施方案，明確多項種(zhong)業(ye)(ye)扶持政策出臺時(shi)間表，其中(zhong)，7-10 月(yue)份完成《種(zhong)子工程建設(she)規劃2011-2015》論(lun)證、修改(gai)工作(zuo)，年底前(qian)發(fa)布(bu)《種(zhong)業(ye)(ye)發(fa)展規劃2011-2020》，此外，專門扶持“育繁推一體化”種(zhong)子企業(ye)(ye)發(fa)展的種(zhong)子發(fa)展基金也(ye)將于10 月(yue)份成立；13 日農(nong)(nong)業(ye)(ye)部部長韓長賦(fu)在農(nong)(nong)業(ye)(ye)部常務會議中(zhong)指出突出抓好種(zhong)業(ye)(ye)創新(xin)工作(zuo)。

　　行業面臨經營壓力的大環境，種子企業優勝劣汰將成為必然。具備“種子儲備多元化”+“多區域營銷管理能力”的種子公司將成為行業整合的最終勝出者，相對而言我們相對看好水稻種子在行(xing)(xing)業下行(xing)(xing)風險情形(xing)下的(de)(de)(de)穩定性。本質(zhi)上，我們認為無論(lun)稻種公司還是玉米種子公司，產品(pin)儲備的(de)(de)(de)多元化和多區域的(de)(de)(de)營(ying)銷能力才是應對行(xing)(xing)業周期(qi)波(bo)動的(de)(de)(de)關鍵所在。故此(ci)，2012 年我們相對看好隆平高科多品(pin)種組(zu)合的(de)(de)(de)抗風險能力。

　　總體來看(kan)，種(zhong)(zhong)子(zi)行(xing)業(ye)(ye)基本(ben)面(mian)和公司(si)(si)基本(ben)面(mian)還將持續(xu)較(jiao)長時間低迷(mi)，重點上市(shi)公司(si)(si)系統性盈利增長預(yu)(yu)期(qi)仍未明(ming)(ming)(ming)確，因(yin)此當前(qian)時點不支撐種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)股(gu)明(ming)(ming)(ming)顯趨(qu)勢(shi)性行(xing)情的(de)(de)(de)出現。如我們前(qian)文所述，短期(qi)內板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)將可能反復出現脈(mo)沖式行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)原因(yin)是(shi)：（1）前(qian)期(qi)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)整體大幅(fu)跑(pao)輸(shu)大盤指數已部(bu)分對沖2012 年業(ye)(ye)績增速放緩預(yu)(yu)期(qi)，（2）Q2 和Q3 業(ye)(ye)績真空期(qi)，行(xing)業(ye)(ye)政策有效主(zhu)導板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)走勢(shi)。但(dan)趨(qu)勢(shi)性行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)出現尚待增長預(yu)(yu)期(qi)的(de)(de)(de)明(ming)(ming)(ming)確，關(guan)鍵要(yao)素在于(yu)制(zhi)種(zhong)(zhong)情況落實和優勢(shi)品種(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)大田表現情形(xing)，上述兩(liang)要(yao)素明(ming)(ming)(ming)確至少要(yao)等到7 月底-8 月初，因(yin)此最(zui)樂觀(guan)的(de)(de)(de)假設也(ye)是(shi)要(yao)等到4 季(ji)度種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)才會出現趨(qu)勢(shi)性投資機會。

　　我們(men)認為(wei)在去庫存周期下，種(zhong)業公司的業績將出(chu)現顯著(zhu)分化，今年(nian)我們(men)相對(dui)看好產品(pin)儲(chu)備多元(yuan)化的隆平(ping)(ping)高(gao) 科和擁(yong)有種(zhong)子平(ping)(ping)臺金色農華的大(da)北(bei)農（002385），同(tong)時關(guan)注(zhu)登海種(zhong)業玉米(mi)品(pin)種(zhong)的區域擴張進程，以及敦煌(huang)種(zhong)業。