制種業

　　我們的數據顯示，2011年和2012年一季度種業上市公司營業收入同比增長14.5%、1.0%，低于2009年和2010年的17.7%、22.0%，同期凈利潤增速為0.8%、-43.9%，較2009年和2010年的119.6%和65.4%，增速大幅放緩。此外，行業運行還體現出如下兩大特征：稻種行業好于玉米種子；公司業績分化加劇。

　　我們認為種(zhong)業上(shang)(shang)市公司的壓(ya)力(li)主要來自于三方面：2011年制種(zhong)量大幅上(shang)(shang)升，預計2012年余種(zhong)量達到2007年和2008年高位水平，未來兩(liang)年行業將面臨(lin)去(qu)(qu)庫存(cun)壓(ya)力(li)，若(ruo)有嚴(yan)重的庫存(cun)積壓(ya)可(ke)能導致(zhi)資產減值(zhi)準備計提數額的大幅上(shang)(shang)升；去(qu)(qu)庫存(cun)化過程中，種(zhong)子(zi)(zi)公司面臨(lin)最嚴(yan)峻(jun)的挑戰是，種(zhong)子(zi)(zi)價格漲(zhang)幅放緩，甚至出現負(fu)增長(chang)；制種(zhong)成本(ben)剛性上(shang)(shang)漲(zhang)，種(zhong)子(zi)(zi)單位凈利潤將呈現下降趨勢。

　　從(cong)我們近期調研的情況(kuang)來看，國內主要種子企業都計劃(hua)壓縮2012年(nian)制種面積(ji)來緩解高庫存壓力。

　　此(ci)外，2010年以(yi)來單(dan)粒(li)播(bo)品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)數量激增，競(jing)爭加劇(ju)，品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)集中度下(xia)(xia)降，種(zhong)(zhong)子企(qi)業(ye)(ye)在利潤分配格局上再次讓位(wei)于(yu)終端(duan)經銷商，我們預期在去庫存壓力(li)下(xia)(xia)，單(dan)粒(li)播(bo)品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)的(de)單(dan)位(wei)利潤將由目前的(de)7-10 元/公斤逐步(bu)下(xia)(xia)滑。在此(ci)情形下(xia)(xia)，依賴單(dan)一品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)大面積推廣的(de)玉米種(zhong)(zhong)子業(ye)(ye)務(wu)面臨較(jiao)大挑戰，相對(dui)而言，單(dan)一品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)績貢獻(xian)占(zhan)比較(jiao)低的(de)稻種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)務(wu)穩定(ding)性(xing)則(ze)更強(qiang)。

　　投資建議：我們認為5-6月份種(zhong)業(ye)板塊難(nan)有(you)表現(xian)，相對樂觀的(de)看(kan)法是，等待7月份大田(tian)表現(xian)和制種(zhong)情(qing)況(kuang)擇機(ji)行事，如果(guo)考慮到種(zhong)業(ye)上市(shi)公司較高(gao)的(de)庫存情(qing)況(kuang)，種(zhong)業(ye)板塊的(de)投資時點可能進一(yi)步(bu)延后到11月份，待銷(xiao)售季(ji)開(kai)始預收款情(qing)況(kuang)確認后機(ji)會才有(you)可能出現(xian)。個股選擇上，自下(xia)而上首推隆平(ping)高(gao)科(ke)(000998,股吧)，關注登(deng)海種(zhong)業(ye)(002041,股吧)。