荃銀高科(300087): 《水稻保持優勢  看好多元化外延擴》

    （1）制種減產導致毛利率下降，外延擴張造成費用增加：分品種來看，水稻種子依然是公司的主要業務，11?年收入同比增長26.04%，占公司總收入的89%。棉花種子增速較快，同比增長140.45%，瓜菜種子保持平穩，玉米種子首次實現銷售226?萬元。分地域來看，國內銷售同比增長16.6%，海外市場增長強勁，同比增加102.27%。

    （2）由于2010年制種花期出現高溫使得兩系水稻制種減產，從而抬高了單位制種成本，水稻種子毛利率出現大幅下滑，同比下降16.37?個百分點至32.89%。由于公司新建子公司及收購的公司尚未貢獻明顯業績，人員擴張及研發投入的增加，造成上半年費用率大幅增長，銷售費用率和管理費用率分別增長50.38%、115.48%，財務費用則因募集資金到位同比減少273?萬元。

    (3)  拓展主業，布局其他種子產業。企業規模小，競爭混亂是雜交水稻種子面臨的現狀。公司IPO?后資金充裕，通過兼并收購四川竹豐/華安種業，投資控股設立荃銀欣隆種業，迅速擴大其制種面積以及銷售半徑；同時控股收購楊凌登峰種業，為其進軍商品化率最高，市場容量最大的雜交玉米種子行業搭建平臺。瓜菜/玉米/小麥種子的積極推進將在未來成為公司新的利潤增長點。

    （4）行業整合帶來發展契機，看好多元化外延擴張。預計今年下半年到明年將是種子產業新一輪扶持政策出臺的密集區。隨著產業政策的落實，種子行業的整合進程有望加快，在新一輪的行業洗牌中，公司依靠核心育種優勢和外延擴張的能力將獲得快速發展。公司目前實行多元化發展戰略，通過兼并收購等方式，立足水稻，向玉米、小麥等其他品種邁進。我們認為公司目前在水稻種子方面具有領先的育種優勢和豐富的產品儲備，水稻業務未來將實現快速增長；其他品種經過市場培育期后，將逐步成為新的利潤增長點。

    （5）研發投入保證新品推廣輩出。目前公司技術和研發員工占比近40%，公司擁有三個生態研發基地，并積極與科研機構進行合作，近年來公司研發投入維持在4%左右的水平（2010年研發投入889.67?萬元，占營業收入4.94%）。2010?年，公司共有6?個雜交水稻新品種通過審定（其中國審品種3?個，省審品種3?個），正在參加國家及省級區試的水稻新品種有10?多個。研發為公司提供了源源不斷的生產力。

    預計公司11-13?年EPS為:?0.34/0.59/0.83?元。支撐強勁，逢低買入。(徐波)