投資要點

　　10 月22 日和(he)(he)23 日，我(wo)們(men)參加了在山東青島(dao)舉(ju)辦的(de)第九屆中國種(zhong)(zhong)業(ye)大會，所(suo)見所(suo)聞讓我(wo)們(men)對(dui)中國種(zhong)(zhong)業(ye)的(de)發展有了更新和(he)(he)更深(shen)刻的(de)認識。

　　熱情參與的玉米種子企業VS 相對低調的稻種企業。種業大會仿若成為玉米種業大會，各玉 米種子企業對主打產品積極地推介和宣傳成為種業大會的一大亮點，而各稻種企業鮮有明星產品亮相，表現略顯平淡。先玉335 在中國的成功推廣使得中國玉米種業實現了一次全新的價值飛躍，國內各種業公司紛紛仿效先鋒公司的“單粒播”產品模式和“價值服務”營銷模式(shi)，在品種(zhong)(zhong)研發、制(zhi)種(zhong)(zhong)生(sheng)產(chan)工藝及營(ying)(ying)銷推廣等環節的經(jing)營(ying)(ying)理念均有明顯改(gai)觀，最終體(ti)現為當前國內玉米種(zhong)(zhong)業市場(chang)的異(yi)彩紛(fen)呈，相對(dui)而言，國內稻(dao)種(zhong)(zhong)公(gong)司仍(reng)在探尋適合自己的經(jing)營(ying)(ying)模式(shi)，稻(dao)種(zhong)(zhong)的市場(chang)格(ge)局(ju)略(lve)顯沉悶。

　　從(cong)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)大(da)會我們(men)直觀體會到(dao)，當(dang)前國(guo)內(nei)玉米(mi)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)子企業(ye)仍然依賴(lai)于單(dan)(dan)一品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)超大(da)面(mian)積推廣(guang)來(lai)實現公司(si)業(ye)績(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)增長，“1+x”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)(pin)線策略(lve)大(da)行其(qi)道，因此資(zi)本市場(chang)投(tou)資(zi)玉米(mi)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)子股的(de)(de)(de)(de)(de)(de)邏(luo)輯(ji)簡單(dan)(dan)而(er)粗暴：主要以考察公司(si)主打產(chan)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)推廣(guang)面(mian)積預期(qi)為(wei)主。但(dan)我們(men)分析了先(xian)鋒(feng)良種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)公司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)成長路徑，先(xian)鋒(feng)公司(si)在(zai)全球20%、美國(guo)40%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)份額(e)并非(fei)單(dan)(dan)純(chun)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)依賴(lai)單(dan)(dan)個品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)面(mian)積推廣(guang)，“多(duo)元(yuan)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)體系(xi)和多(duo)區(qu)域(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)營銷管(guan)理(li)能(neng)力”是公司(si)得以保持(chi)(chi)(chi)持(chi)(chi)(chi)續領先(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)核心競(jing)爭力，因此我們(men)之所以長期(qi)看(kan)好國(guo)內(nei)玉米(mi)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)子的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)前景，并非(fei)基于單(dan)(dan)品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)推廣(guang)面(mian)積的(de)(de)(de)(de)(de)(de)多(duo)與(yu)寡，而(er)是我們(men)認為(wei)在(zai)當(dang)前種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)改革的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)潮中，在(zai)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)政(zheng)策的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)力扶持(chi)(chi)(chi)下，非(fei)常有希(xi)望誕生(sheng)具(ju)備“多(duo)元(yuan)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)體系(xi)+多(duo)區(qu)域(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)營銷管(guan)理(li)能(neng)力”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)中國(guo)“先(xian)鋒(feng)良種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)公司(si)”。

　　回(hui)到(dao)短期內(nei)玉(yu)米種子的品(pin)(pin)種格局問題。我們認為龍頭公司不斷加強(qiang)各自(zi)主打品(pin)(pin)種營銷推廣(guang)力度，登(deng)海(hai)605、農華101、中單909、蠡玉(yu)37 等(deng)品(pin)(pin)種呈(cheng)現出較強(qiang)的后發優勢(shi)，我們預期未來(lai)2-3 年(nian)，國(guo)內(nei)玉(yu)米優勢(shi)品(pin)(pin)種的集(ji)中度將呈(cheng)現下降(jiang)趨勢(shi)，鄭單958、浚單20 和先玉(yu)335“三足鼎(ding)立”的格局可能演變為“5+x”甚至“7+x”格局。登(deng)海(hai)605、農華101、中單909、蠡玉(yu)37 等(deng)品(pin)(pin)種未來(lai)2 年(nian)都有希望成為推廣(guang)面積達(da)到(dao)1000 萬畝以上的大品(pin)(pin)種。

　　國慶節(jie)前(qian)我(wo)們草根調研了(le)山東地區(qu)的(de)(de)(de)玉(yu)米大田表現，結(jie)合我(wo)們與業(ye)內專家溝(gou)通的(de)(de)(de)結(jie)果，今年黃淮海區(qu)域(yu)，鄭單958、先玉(yu)335、農(nong)華101、登(deng)(deng)海605、中單909 在(zai)局部范(fan)圍內由于低溫寡(gua)找、連續陰(yin)雨天(tian)氣均出現了(le)凸尖現象。我(wo)們認為，當前(qian)各(ge)大品(pin)(pin)種從綜合性狀上，并不存在(zai)本質差異，相對來(lai)說，來(lai)年各(ge)品(pin)(pin)種推廣面積(ji)的(de)(de)(de)多寡(gua)，主(zhu)要取(qu)決于公(gong)司在(zai)營(ying)(ying)銷管理(li)和技術(shu)服(fu)務的(de)(de)(de)投入(ru)力度(du)，因此(ci)我(wo)們持續看好營(ying)(ying)銷具備領先優(you)勢(shi)的(de)(de)(de)先鋒公(gong)司（敦煌先鋒和登(deng)(deng)海先鋒）、營(ying)(ying)銷實力較強的(de)(de)(de)金色(se)農(nong)華以及營(ying)(ying)銷改善力度(du)非常大的(de)(de)(de)登(deng)(deng)海種業(ye)在(zai)2011/12 推廣季的(de)(de)(de)表現。

　　對于稻種行業，我們非常(chang)看好(hao)劉(liu)石先(xian)(xian)生在隆平高科對于稻種行業價值提升的(de)探(tan)索，具(ju)備(bei)研發領先(xian)(xian)優(you)勢的(de)隆平高科，輔(fu)以不斷(duan)改善的(de)營銷管(guan)理(li)能(neng)力，將(jiang)使得稻種行業呈(cheng)現出“領先(xian)(xian)者持(chi)續(xu)領先(xian)(xian)”的(de)格局。

　　從種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)大會中政(zheng)府官員以及(ji)業(ye)(ye)(ye)內(nei)專(zhuan)家對種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)政(zheng)策(ce)的(de)解讀，我們依稀看到了未來中國種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)改(gai)(gai)革的(de)路徑：育種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)研(yan)發體(ti)(ti)系的(de)突破性(xing)改(gai)(gai)革將成為國內(nei)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)發展(zhan)的(de)里程碑(bei)，我們認為未來國內(nei)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)(ye)整(zheng)合的(de)看點(dian)不是企(qi)業(ye)(ye)(ye)間的(de)兼并重(zhong)組，而是商業(ye)(ye)(ye)化(hua)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)子(zi)(zi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)對科研(yan)院所事業(ye)(ye)(ye)單位改(gai)(gai)制的(de)實質性(xing)參(can)與，這將從源頭上(shang)改(gai)(gai)變(bian)國內(nei)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)子(zi)(zi)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)過(guo)多，競爭過(guo)度激烈的(de)局面，同時也將極大增(zeng)強種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)子(zi)(zi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)育種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)研(yan)發能力(li)，多元化(hua)品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)體(ti)(ti)系建設有望取得實質性(xing)進(jin)展(zhan)。

　　今年(nian)四季(ji)度(du)(du)至明年(nian)一(yi)季(ji)度(du)(du)，我們預(yu)期(qi)仍有多(duo)項種(zhong)(zhong)業政(zheng)策出(chu)臺，包括(kuo)《種(zhong)(zhong)業十二五規(gui)劃(hua)》、《新品(pin)種(zhong)(zhong)審定管(guan)理辦(ban)法》、《種(zhong)(zhong)子(zi)法修(xiu)正法案》、《2012 年(nian)一(yi)號文件》等，這一(yi)期(qi)間(jian)種(zhong)(zhong)業的(de)政(zheng)策紅利預(yu)期(qi)將不斷升溫，種(zhong)(zhong)子(zi)股的(de)估(gu)值有望進一(yi)步提升。

　　四季度我(wo)們全(quan)面看(kan)好種(zhong)(zhong)子(zi)行業(ye)(ye)表現(xian)，原因有二：（1）政策紅利預期升溫；（2）優(you)勢品種(zhong)(zhong)推(tui)(tui)廣(guang)超預期。結合(he)我(wo)們對種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)公司業(ye)(ye)績增長確(que)定性的(de)判斷，推(tui)(tui)薦品種(zhong)(zhong)依次排序為隆平(ping)高科、登海種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)和敦(dun)煌種(zhong)(zhong)業(ye)(ye)，同時積極推(tui)(tui)薦擁(yong)有種(zhong)(zhong)子(zi)業(ye)(ye)務(wu)平(ping)臺—金色農(nong)華的(de)大(da)北農(nong)。