事件

    前三季度，公司實(shi)現營(ying)業收(shou)入11908.91萬(wan)元，同(tong)比(bi)增長75.5%； 凈利潤(run)153.65元，同(tong)比(bi)下降82.65%；每(mei)股收(shou)益(yi)0.01元。

    三季度減虧

    分季度來看，上半年實現凈利潤378.58萬元，同比下降68.63%，主要原因在于：一是雖然價格漲幅在20%以上，但由于庫存有限，大幅減產使得雜交水稻種子（以新兩優6號為主）毛利率下降16.37個百分點，僅為32.89%；二是期間費用率增加5.69個百分點， 達到33.72%，其中管理費用率由于布局雜交玉米、小麥種子(zi)等使(shi)得(de)人(ren)(ren)員規模迅速擴大（由80人(ren)(ren)增(zeng)至140人(ren)(ren)），增(zeng)加(jia)7.54個(ge)百分點，達(da)(da)到19.76%。 三(san)季度，雖然雙(shuang)雜種子(zi)等處于生產(chan)期(qi)(qi)，但由于新增(zeng)小(xiao)麥(mai)(mai)種子(zi)（以(yi)楊陵登(deng)峰種業的(de)登(deng)峰168為(wei)主，該(gai)品種產(chan)量高，2008年-2009年參加(jia)生產(chan)試驗，平均畝產(chan)458.4公(gong)斤，與(yu)對照品種相比(bi)，增(zeng)產(chan)6.4%，2010年通過陜西省審，品質(zhi)達(da)(da)到國家(jia)中筋小(xiao)麥(mai)(mai)標(biao)準），營業收入增(zeng)長230.66%， 為(wei)4804.19萬元(yuan)；但小(xiao)麥(mai)(mai)種子(zi)毛利率不高（約10%），且出于開(kai)發期(qi)(qi)， 凈利潤僅增(zeng)加(jia)95.75萬元(yuan)，為(wei)-225.26萬元(yuan)。

    現金流(liu)量凈(jing)額為-1.06億元，同比減少(shao)4.37億元

    今年，制種(zhong)開始支付(fu)定金(jin)，與年初(chu)(chu)相比，預(yu)付(fu)款項增(zeng)加(jia)1.16億(yi)元(yuan)，去年同期增(zeng)加(jia)0.37 億(yi)元(yuan)，經營活(huo)動產生(sheng)的現(xian)金(jin)流(liu)量(liang)凈(jing)(jing)額(e)減(jian)少(shao)0.56億(yi)元(yuan)。 年初(chu)(chu)以(yi)來，收購華安種(zhong)業和皖農(nong)種(zhong)業，投資活(huo)動產生(sheng)的現(xian)金(jin)流(liu)量(liang)凈(jing)(jing)額(e)減(jian)少(shao)0.08億(yi)元(yuan)。 去年同期收到首發募集資金(jin)，籌資活(huo)動產生(sheng)的現(xian)金(jin)流(liu)量(liang)凈(jing)(jing)額(e)減(jian)少(shao)3.73 億(yi)元(yuan)。

    業績(ji)拐點出現，未來持續(xu)高增長(chang)

    公司走出經營困境，未來業績高增長動力主要來自于：一是母公司制種面積增幅約為20%（去年為5.39萬畝），且制種順利，單產恢復到正常水平。二是營銷被(bei)(bei)重(zhong)視，且新(xin)兩優(you)6號大田表現不(bu)錯，有(you)利于進一步推廣。三是(shi)新(xin)兩優(you)343等作為(wei)新(xin)兩優(you)6號的(de)升(sheng)級品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，米(mi)質、抗倒(dao)伏等更優(you)。四是(shi)控股子(zi)公(gong)(gong)司荃銀欣(xin)隆種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)和華安種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)擁有(you)兩優(you)6326、皖(wan)稻(dao)(dao)153等品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)。這些(xie)品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)具有(you)米(mi)質好、產量高、抗倒(dao)伏等特(te)點，其(qi)(qi)(qi)中兩優(you)6326訴(su)訟問題被(bei)(bei)解決，奧(ao)瑞(rui)金在2011年(nian)12月31日(ri)停止制種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，2013年(nian)6月30日(ri)停止銷(xiao)售，也不(bu)存(cun)在惡性拋售打壓(ya)公(gong)(gong)司的(de)可能；皖(wan)稻(dao)(dao)153依托安徽農(nong)科院水稻(dao)(dao)所強大研發實力，一直供不(bu)應(ying)求。五是(shi)其(qi)(qi)(qi)他控股子(zi)公(gong)(gong)司也各(ge)有(you)優(you)勢，其(qi)(qi)(qi)中竹豐種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)在最(zui)適(shi)宜三系(xi)雜(za)交水稻(dao)(dao)制種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)的(de)綿陽(yang)、德陽(yang)地(di)區，保持基(ji)地(di)面積在5000-10000畝；楊陵登峰種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)、皖(wan)農(nong)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)和鐵研種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)擁有(you)優(you)秀雜(za)交玉米(mi)、小麥品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，特(te)別(bie)是(shi)鐵研種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)育種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)優(you)勢明顯，但(dan)之前不(bu)注重(zhong)營(ying)銷(xiao)，公(gong)(gong)司入主(zhu)之后，成長空間打開。

    另外，小麥種子雖然毛(mao)利率(lv)不高(gao)，但銷售旺季在(zai)3季度，與(yu)雙雜種子互補，平滑業績季度波(bo)動，且在(zai)黃淮海地區，與(yu)雜交玉米種子共享(xiang)客戶資源。

    盈(ying)利預測(ce)和投資建議

    經(jing)測算，2011-2013年(nian)EPS為0.24、0.51、0.77元，同比增長(chang)-22.25%、111.94%和49.83%，對應于最新收盤(pan)價，PE為68.09、32.12、21.44X，基于業(ye)績拐點(dian)出現和未來高增長(chang)，上調(diao)投資評級至“強烈推薦”。

    風險提示(shi)

    自然災害導致制種(zhong)(zhong)不順利；經濟危機日趨嚴重抑制消費需求，國際農(nong)產品價格持續(xu)下跌，影響國內農(nong)民(min)種(zhong)(zhong)植積極性。(本文來(lai)源：長城證券 )